智通財經APP獲悉，中國銀河證券發布研報稱，海外雲廠商資本開支延續高增態勢，本輪(自然年1H26)CSP總計資本開支合計2927億元(按年+83.64%)，2026年指引區間(7200—7450億美元)較年初進一步抬升。1H26四家CSP整體資本開支達成率約39.29%—40.65%，預示2H26資本開支規模將較1H26提升45.99%—54.52%。該行觀察到雲業務高增與訂單積壓正驗證AI商業化加速，資本開支逐步轉化為確定性收入。該行認為雲廠商的資本開支高增將持續帶動上游產業鏈快速發展，AI資本開支呈現二階導增長，產業敘事有望再強化。

中國銀河證券主要觀點如下：

海外雲廠商資本開支延續高增，投入持續性獲驗證

本輪(自然年1H26)CSP總計資本開支合計2927億元，同增83.64%，其中微軟及谷歌資本開支漲幅較大，分別實現資本開支666.78/805.98億美元，分別同增97.13%/103.31%;指引方面，2026年指引區間(7200—7450億美元)較年初(6950—7250億美元)進一步抬升，谷歌、亞馬遜2026自然年資本開支預期上調幅度相對較大，微軟雖然因會計政策調低表觀資本開支預期，但仍保持實際投資計劃不變;1H26四家CSP整體資本開支達成率約39.29%—40.65%，預示2H26資本開支規模將較1H26規模提升45.99%—54.52%，反映出雲廠商對基礎設施建設的長期承諾，資本開支的持續性為AI算力底座提供堅實支撐以及對AI行業的樂觀預期。

雲業務高增與訂單積壓驗證AI商業化加速

微軟Azure及其他雲服務收入同增43%，全年Azure年化營收首次突破1000億美元，商業剩餘履約義務達6780億美元，同增84%，且新增訂單主要來自非OpenAI的傳統企業客戶，需求結構持續優化;AWS收入同增37%至422億美元，創18個季度最快增速，AI相關年化收入超250億美元，積壓訂單達4960億美元，按年增長較高;谷歌雲收入同增82%至247.7億美元，積壓訂單突破5140億美元，新客戶數量按年翻倍，現有客戶實際使用量超初始承諾50%，雲業務營業利潤率提升至35.6%;Meta雲業務收入同增27.96%至608.01億美元，增速在四大CSP中居首，AI驅動的Advantage+廣告產品年度營收運行率已超過750億美元。CSP雲業務的高增與訂單積壓表明，AI已從概念驗證進入規模化變現階段，資本開支投入正高效轉化為確定性收入，為持續投入提供內生動力。

資本開支佔自由現金流比例分化，財務穩健性支撐長期投入

微軟Azure AI服務毛利率超70%，公司承諾2027財年將保持正自由現金流，財務結構穩健;亞馬遜AWS運營利潤率提升至39.4%，AI業務高毛利有望逐步改善現金流;谷歌2Q26自由現金流雖然轉為負58.55億美元，但云業務營業利潤率提升至35.6%，規模效應釋放有望緩解現金流壓力;Meta雖然AI投入完全依賴廣告等自有生態變現，但AI驅動的廣告工具年化收入已達750億美元，具備長期變現潛力。頭部CSP通過優化資本結構、提升運營效率等方式平衡投入與回報，AI業務高增長與高毛利為長期投入提供較強財務保障。

風險提示

人工智能發展不及預期的風險;應用落地不及預期的風險等。