藍鯨新聞8月3日訊(記者朱欣悅) 「椰子水第一股」IFBH（06603.HK）的輕資產神話，正隨業績變臉加速破滅。
近日，IFBH發布了盈利警告稱，今年上半年，公司的收入預期較2025年同期減少約40%-50%，淨利潤大幅減少65%至75%。
2025年6月30日，IFBH登陸港交所，以27.8港元/股的發行價，盤中最高46.5港元，對應總市值一度逼近127億港元。更為人津津樂道的是，截至2024年底，其員工僅46個人，無自有工廠、生產灌裝全外包。如此輕體量卻撬動百億估值，成為當年新股市場最魔幻的資本敘事。
上市僅13個月，劇情反轉。從輕資產神話到收入與淨利雙雙腰斬式回落，令市場措手不及。
沒有廟的和尚會念經
7月31日，IFBH發布盈利警告，今年上半年，公司的收入預期較2025年同期減少約40%-50%，淨利潤大幅減少65%至75%。
事實上，業績下滑早有開始。2025全年IFBH營收1.76億美元，按年增長11.9%，但歸母淨利潤僅2276.8萬美元，按年下滑31.7%。子品牌Innococo因分銷商內亂與新品延誤，全年收入暴跌63%，下半年按年跌幅超90%。
IFBH將原因歸結為兩點，一是地緣政治緊張局勢加劇引發全球供應鏈中斷，PET、其他包裝材料及椰子水原料供應短缺，椰子水和包裝材料採購成本上行，直接影響毛利率，同時原材料供應減少限制了生產進度及產品可供量；二是椰子水品類整體消費情緒較為疲弱，子品牌Innococo的分銷渠道持續重組優化，尚未恢復至2024年的營運能力，進一步拖累銷售表現。
IFBH的輕資產模式曾是全球化品牌運營的典範，創造了「46人撬動12億」的效率神話。
根據招股說明書，2024年，IFBH全年營收近12億元人民幣，而團隊人數僅為46人——相當於每人創造近2400萬元。這一效率遠超傳統飲料巨頭，背後是其獨特的輕資產模式——生產、物流和銷售的全環節外包——僅有一支小型內部倉配團隊，負責監督採購、生產及全球分銷，確保每個環節的效率及質量。截至2024年12月31日，這支全職的小型團隊僅有6人。
這套輕資產的運營體系讓IFBH實現驚人的存貨管理效率， 2024年底存貨100萬美元，2025年底直接歸零，全部為在途貨物（按成本與可變現淨值較低者計量），存貨周轉天數由3天進一步壓縮至2天。
2025年財報中指出「本集團的存貨由2024年12月31日的1.0百萬美元減少至2025年12月31日的零。」這在快消行業堪稱獨一份。
但零庫存的另一面是零緩衝。「IFBH沒有安全庫存。」消費品行業分析師肖竹青對藍鯨新聞記者指出，IFBH不持有任何半成品、不備PET瓶坯、不囤椰水原漿，一旦供應鏈中斷，IFBH連一天的緩衝貨都沒有。
他直言：「中國有句古話，跑得了和尚跑不了廟，IFBH就沒有廟。」
廟在哪兒？
答案藏在控股股東General Beverage(以下簡稱：GB)身上。
IFBH輕資產模式的核心，是對重資產環節的主動剝離。IFBH前五大供應商之一的泰國General Beverage公司，同時也是 IFBH 的控股股東。IFBH 的創始人 Pongsakorn Pongsak在2013年便構思並推出了「if」品牌，GB自品牌創立起，便長期負責在全球市場運營「if」品牌。2022年，新增了「Innococo」品牌。
為承接中國市場需求爆發，2022年12月GB將if及Innococo國際業務分拆成立IFBH.
重組前，國際業務採用重資產模式經營，即GB既進行銷售，亦透過其自有生產設施內部生產某些產品。重組後，IFBH採用輕資產的業務模式，完全依賴代工廠商來生產產品。這種模式調整成效顯著，2024年IFBH 毛利率達到36.7%，人均創利超520萬元。通過將生產成本轉移至代工廠，IFHB構建高效運營壁壘。
但剝離的另一端是——廟蓋在 GB 的地基上。
2025年年報揭示了IFBH在上下游兩端的極端集中風險：供應端，前五大供應商佔採購總額的91.7%，最大單一供應商佔35.2%；客戶端的集中度更為驚人，IFBH公司採用純分銷模式，前五大客戶佔銷售總額的 97.2%，最大單一客戶獨佔50.9%。上游超九成採購捏在五家供應商手裏，下游超半數營收繫於一家分銷商，IFBH 不只是沒有工廠，更是沒有分散風險的籌碼。
上市前21天（2025年6月9 日），IFBH與GB 簽下GB Co-Packing Agreement（代工協議），期限至2027年底，約定GB按IFBH配方與書面規格代工生產、訂單制銷售，定價「成本+商業合理利潤率」，年度採購上限2650萬→3450萬→4500萬美元。配套還有6月4日籤的 GB General Collector Agreement（GB 擔任椰水一般採集商，2024年供料佔比70%+），以及2023年籤的商標許可協議（GB在泰國境內銷售if產品，按銷售額2.5%向IFBH支付特許費）。
三份持續關連交易疊在一起，GB同時扮演三重角色：控股股東、核心代工廠、原料總採集商。2026年上半年椰水與PET漲價時，成本先進入GB採集端的報價，再進入GB代工出廠價，最後由零庫存的IFBH全額吸收進毛利率。協議鎖到2027年底，短期無解。
GB既是運動員，也是裁判員。
肖竹青指出，漲價時，GB把成本往上傳導，代工費和採集差價都是它的收入；IFBH作為上市公司，沒有替代供應商、沒有議價權、沒有庫存緩衝，只能照單全收。無論供應鏈風向如何，GB作為控股股東兼上游供應商始終處於利潤鏈的頂端——而IFBH的公衆股東，承擔了更多的壓力。