智通財經APP獲悉，進入2026年第二季度財報季的尾聲，全球投資者正經歷一場認知重塑：人工智能(AI)敘事遠未結束，但「風口飛豬」式的普漲已不復存在。面對企業真金白銀的鉅額投入，市場開始用腳投票，嚴格區分「燒錢者」與「收租者」。儘管如此，以高盛為代表的部分華爾街大行認為，當前AI板塊的劇烈震盪並非意味着市場崩潰的起點，反而是長期牛市在強勁盈利支撐下的正常盤整。
從全局數據看，這個財報季不僅沒有戳破市場的樂觀情緒，反而交出了一份堪稱「有史以來最強之一」的成績單。
根據高盛截至7月31日的統計，已公布業績的標普500成分股(佔指數總市值約三分之二)中，64%的公司盈利超出華爾街預期至少一個標準差，為罕見的高質量超預期。高盛測算顯示，若剔除幾家科技巨頭異常龐大的投資收益，標普500整體盈利按年增幅約為26%;計入後，整體增幅更飆升至45%。即便是代表性更強的成分股盈利中位數增速也達到了12%，顯著高於分析師在季度初預期的9%。
其他機構研究的數據同樣呈現了類似的強勁勢頭，顯示標普500公司二季度每股盈利按年增速有望達29%，為脫離危機後復甦年份之外的最高水平之一。
這一強勁底色並非美國獨有。歐洲斯托克600指數成分股的利潤在經歷了兩年幾乎零增長後，本季度按年躍升19%。這使得歐洲市場成為本輪財報季的亮點之一，斯托克600指數自7月中旬以來逆勢上漲1.3%，並一度刷新歷史高位。
AI交易不再「一視同仁」：花錢受罰，守財受賞
儘管整體盈利光芒四射，股票投資者卻在本季度學到了一堂異常嚴厲的課：並非所有AI概念股都能躺着享受溢價，資金正在對AI支出策略進行極其苛刻的審查。
分化集中體現在大型科技股的走勢上。 Facebook母公司Meta(META.US)交出財報後股價大跌8%，原因是其給出的營收指引令人失望，且自由現金流創下多年新低，背後直指其在AI領域不斷膨脹的支出。谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)同樣因釋放出繼續擴大資本開支的信號而遭到市場懲罰。
相反，微軟(MSFT.US)卻憑藉一份驚豔答卷單日暴漲16%，市值暴增近5000億美元。催化劑源於四年來最快的雲業務增速，以及公司「變相」下調年內資本支出規模。亞馬遜(AMZN.US)也因雲業務收入超預期緩解了市場對其鉅額AI投入回報的擔憂，股價單日上漲15%。
「投資者終將對超大規模企業的無止境支出感到厭倦，」 Explosive Options創始人兼首席期權分析師Bob Lang對此評論稱，「因此，看到某家企業因選擇暫緩腳步而受到獎勵，這絲毫不令人意外。」
Leverage Shares高級研究分析師Violeta Todorova進一步指出：「盈利雖然保持韌性，但投資者已不再願意為大市值科技公司支付越來越高的估值。投資者已變得更加理性。」
高盛：支出飆升非警報，AI回報證據正在增多
然而，在市場的劇烈獎懲背後，高盛給出了一個截然不同的解讀角度：AI投資競賽非但沒有熄火，反而在加速，而且開始顯現回報。
高盛策略師Ben Snider在報告中指出，Alphabet、亞馬遜和微軟三家超大規模雲服務商本季度雲收入合計按年猛增48%，較上季度的39%進一步提速。這讓分析師們競相上調對未來資本開支的預測。高盛目前預計，到2027年，超大規模企業的年度資本支出將突破1萬億美元，比財報季開始前的預測高出逾1000億美元。
如此龐大的開支並非沒有代價。數據顯示，五大超大規模企業在第二季度合計消耗了1820億美元的資本支出，而同期產生的自由現金流僅約50億美元。為彌合這一巨大鴻溝，它們在本季度通過發債和股權孖展合計籌集了約1010億美元。
對此，高盛並不視其為警報。相反，該行認為這恰恰反映出企業對AI投入正產生足夠強勁的營收增長，足以支撐持續擴張的信心。分析師當前的預測顯示，即便資本支出繼續攀升，雲服務提供商在未來兩年仍有望交出更快的營收增速。
Snider寫道，當前投資者的核心問題已從「AI支出是否過度」轉向「盈利能否持續證明支出合理」。據其測算，僅AI基礎設施公司就貢獻了二季度標普500盈利增長的約三分之一，且在2026年下半年至2027年間，這一比例可能升至一半以上。英偉達(NVDA.US)、博通(AVGO.US)以及前述幾家雲巨頭仍是其中最大貢獻者。
動盪本質是擁擠交易的「出清」，而非潰堤
對於近期AI相關股票的急劇回撤，高盛認為這更像是一次熟門熟路的歷史重演，而不是崩盤的序幕。
Snider指出，當前的大幅震盪與歷史上動量因子交易過度擁擠後的表現極為相似。在那幾次情景中，市場通常會先經歷一段劇烈的去槓桿和籌碼出清，隨後進入盤整，最終恢復長期上行趨勢。高盛注意到，對沖基金和ETF投資者目前已顯著降低了槓桿水平，這一發展將有助於平抑後續波動。
「投資者不應將近期AI股票的動盪誤認為更廣泛市場潰敗的開始，」 Snider強調，「除非盈利本身開始惡化，否則本輪更廣泛的牛市仍然建立在企業利潤上升的堅實基礎之上，而非單純由投機驅動。」
繁榮擴散，歐洲與價值板塊悄然接棒
值得注意的是，支撐市場的力量正在從單一的AI贏家向外擴散，這為當前牛市提供了更厚實的安全墊。
高盛強調，衡量市場廣度的標普500等權重指數正隨着盈利預期的穩步改善而持續走高，這表明即便剔除少數科技巨頭的巨大推力，更廣泛的企業基本面依然健康。
從行業看，金融、能源和醫療保健是本季美歐市場業績超預期比例最高的板塊之一。華爾街對未來更加樂觀，花旗編制的美國盈利修正指數已連續15周實現淨上調，為2022年以來最長記錄;歐洲分析師上調盈利預測的數量也創下2021年以來新高。高盛表示，市場對2027年標普500盈利的共識預期自本季度初以來已整體上修約1%，其中能源和金融企業獲得的調升幅度最大。
歐洲更是在本輪獲得了實實在在的資金青睞。歐洲最大資產管理公司Amundi的高級多資產組合經理Amelie Derambure透露：「我們在財報季前就降低了美國敞口，並將部分倉位轉向了歐洲。我們對AI主題的過度集中和權重感到不安，同時預期歐洲能兌現其高企的盈利預期——事實證明它做到了。」
隱憂仍在：利潤率與「審美疲勞」的考驗
儘管盈利增長的引擎看似強勁，但脆弱點同樣清晰。
高盛敏銳地察覺到，雖然多數公司有力消化了更高的關稅和能源成本，但分析師已開始下調許多公司的利潤率預測，暗示投入成本壓力依然是懸在企業頭上的風險。這表明，儘管營收端保持健康，但若成本侵蝕利潤，再樂觀的AI故事也將面臨考驗。
與此同時，市場對「只見投入、不見利潤」的容忍度正在急速收窄。Mahoney Asset Management首席執行官Ken Mahoney表示：「起初，良好的業績對很多人來說還不夠好。如今，隨着大量個股經歷顯著回調，我們正密切關注它們能否在此企穩，並找到一些更高的低點。」