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　　來源：國際金融報

　　領益智造藉助40億元投資快速佈局光通信的「夢」醒了。

　　近日，領益智造以一紙公告，宣佈終止參與富通集團（嘉善）通信技術有限公司（下稱「富通嘉善」）重整投資。

　　不到一個月前，這家消費電子龍頭曾宣佈，擬以不超過40億元拿下富通嘉善相關重整資產、業務的控制權和經營權，從而切入光纖通信材料應用領域。

　　而在最新公告中，領益智造稱因「盡職調查時間有限，相關中介機構無法及時出具報告，公司無法對標的資產做出合理價值判斷」，決定終止參與富通嘉善重整投資事項。

　　值得注意的是，在披露這一投資事項之後，領益智造在7月13日至17日連續五個交易日下跌，累計跌幅接近25%。宣佈終止投資之後，領益智造股價未出現明顯波動，8月3日、4日收盤微漲，截至今日收盤，A股報12.66元/股，漲幅1.61%，總市值為1028億元。

　　投資計劃「閃電」終止

　　領益智造的這場「追光之旅」源頭要追溯到公司7月10日晚間公布的一項議案。

　　彼時，公司宣佈擬通過控股子公司參與富通嘉善重整投資，以預計不超過人民幣40億元的重整投資總成本取得富通嘉善相關重整資產、業務的控制權和經營權。

　　近年來，起家於消費電子精密零部件的領益智造在AI熱潮下，持續向AI基礎設施、高端製造轉型，當前已覆蓋端側AI終端、AI算力服務器、人形機器人、新能源汽車四大核心賽道。

　　標的富通嘉善則是老牌光通信企業富通集團的核心產業平台，主營光纖預製棒、光纖、光纜研發、生產與銷售，配套預製棒、光纖、光纜全流程產線，擁有完整光通信製造設備、廠房土地資產，深度匹配智算中心高速光互聯需求。

　　2020年1月，富通嘉善光通信全產業鏈項目正式投產，這一總投資約59億元的項目是建設集光纖預製棒、光纖、光纜以及原輔配套材料一體化的光通信全產業鏈工廠，將極大地提升中國光通信行業整體競爭力。項目全部達產後，年銷售額將超過100億元。

　　對於參與重整投資，領益智造在公告中明確表示，本次投資核心戰略邏輯為切入光纖通信材料應用領域，與公司現有AI服務器液冷散熱、算力硬件業務形成戰略協同，完善AI基礎設施全鏈條佈局。

　　這也意味着，若能通過參與重整投資獲取富通嘉善在光通信領域的資產與資源，將助力領益智造的AI算力產業佈局登上「快車道」。

　　但事與願違，7月31日晚間，領益智造再發公告，宣佈終止參與富通嘉善的重整投資，而這距離其宣佈以最高40億元入局僅僅過去了21天。

　　領益智造表示，公司根據富通嘉善管理人發布的《富通集團（嘉善）通信技術有限公司意向投資人招募公告》要求，繳納了報名保證金人民幣5000萬元，提交了相關報名材料，並委託律師事務所、審計和評估機構開展盡職調查。由於盡職調查時間有限，相關中介機構無法及時出具報告，公司無法對標的資產做出合理價值判斷。基於對整合後風險因素的審慎評估，為切實維護上市公司和廣大投資者的利益，經公司審慎研究，決定終止參與富通嘉善重整投資事項。

　　超百億「財務黑洞」

　　記者注意到，根據全國企業破產重整案件信息網，富通嘉善管理人在7月9日發布的意向投資人招募公告中明確，報名成功的意向投資人應在今年7月29日向管理人提交《重整投資方案》，而盡職調查則需要在該方案提交截止日前完成。

　　這一招募公告發布不到兩天，領益智造便宣佈擬參與重整投資。這意味着其需要在13個工作日內完成盡職調查，這對於有意向參與重整投資的企業而言時間緊迫。

　　香頌資本董事沈萌告訴《國際金融報》記者，盡職調查一般分為財務、法律、團隊、產品四個維度，沒有固定的時間期限，但至少要3個月以上。他表示，盡調的目的是儘可能詳細了解標的的各方面信息，以此還原一個貼近真實的企業，盡調不足的結果就是信息與真實情況有差距，不真實、不準確的信息則會得出不恰當的結果。

　　另外，富通嘉善的母公司富通集團早已陷入虧損的泥潭之中，遠非40億元能填補。根據富通集團在上交所披露的財務情況，集團合併口徑下2023至2025年上半年累計虧損110.68億元；截至2025年6月末，集團資產負債率83.76%，已逾期未償還的長短期借款及長期應付租賃款合計16.91億元。

　　更為值得注意的是，從標的公司重整資產的具體情況來看，富通嘉善此次重整資產涉及位於嘉善基地的土地使用權約620畝，及其上建築物、構築物近50萬平方米（主要為棒纖主廠房、光纜主廠房、廢處理工廠等工業廠房）；以及存放於上述不動產內，與光通信業務生產經營有關的全部機器設備。

　　意向投資人如需在上述資產範圍之外，將其他光通信業務生產經營所需資產，例如光纖預製棒專利、運營商集採准入資格、長期客戶供貨協議等無形資產，納入本次重整投資標的範圍內，需與管理人另行協商一致。

　　AI算力故事未完待續

　　今年一季度，領益智造交出了一份「增收不增利」的業績報告——營收126.43億元，按年增長9.99%，但歸母淨利潤僅3.92億元，按年下降30.7%；扣非歸母淨利潤2.39億元，按年下降33.15%。對於淨利潤的下滑，公告中給出的解釋是受匯率波動及銅、鋁等大宗原材料價格上漲等多重外部因素影響，公司淨利潤按年有所下降。

　　研發費用上，領益智造一季度該費用為6.89億元，按年增加33.09%。主要聚焦於AI終端業務的新項目技術開發，加大對熱管理、機器人、AI眼鏡及可穿戴等新業務的投入。同時，管理費用和銷售費用也顯著提升，分別為5.04億元與1.21億元，按年增長28.54%和34.76%。截至一季度末，公司現金及現金等價物餘額為46.58億元，按年下滑12.1%。

　　業內人士認為，領益智造加速入局光通信背後，是其需要新的增長故事來提振市場信心。

　　從領益智造過去一段時間的股價表現來看，在披露擬參與重整投資的消息後，7月13日，領益智造A股跌停，並在隨後的四個交易日接連下跌。同一時間段，領益智造H股7月13日大跌12.21%，但在7月14日大漲11.27%，隨後三個交易日接連下跌。

　　在匯生國際資本總裁黃立衝看來，市場此前並不是一致看好，而是高度分歧。披露公告後的首個交易日，領益智造A股一度跌停；隨後H股又因「液冷+光通信」邏輯快速反彈。這說明當時交易帶來的不是穩定的基本面估值上修，而是產業協同想象與資金壓力、資產質量、行業周期和整合風險之間的激烈博弈。

　　對於領益智造決定終止參與重整投資，黃立衝認為，短期會壓縮部分成長想象，但同時也解除了一筆較大的資本承諾和整合風險。財報數據顯示，領益智造2025年歸母淨利潤為22.88億元，經營活動現金流淨額為44.33億元。原計劃不超過40億元的投資上限約相當於其全年歸母淨利潤的1.75倍、經營現金流的90%。「這並不是一個可以忽略的試錯金額。」黃立衝稱，短期來看，領益智造失去了一個高彈性的成長選項，但最高40億元的資金佔用、後續復產投入、營運資金、潛在債務、資產減值和跨行業整合風險也隨之消失，公司避免了一項可能帶來高額資本消耗和整合風險的交易。

　　需要注意的是，終止參與重整投資，並不會影響領益智造從消費電子精密製造向AI算力基礎設施延伸‌的戰略。

　　此前，領益智造已於今年1月獲得了對Readore（立敏達）的控制權，從而快速獲得北美算力行業頭部客戶服務器液冷散熱業務的技術儲備與客戶認證資格。根據7月22日、23日披露的投資者關係活動記錄表，領益智造表示，控股子公司立敏達已經進入北美算力行業頭部客戶的AVL（認可供應商清單）/RVL（推薦供應商清單）名單，並實現櫃內液冷產品全覆蓋。此外，光模塊液冷模組項目進展順利，計劃於2026年第三、第四季度量產出貨；AMD系列顯卡散熱模組也陸續出貨。

　　「領益智造通過一次大型重整快速補齊光通信上游的實現路徑被終止。」黃立衝指出，過去的樂觀邏輯是：立敏達解決「熱」，富通嘉善補充「光」，公司因此從服務器散熱部件向算力基礎設施綜合平台升級。但液冷和光纖都服務於算力基礎設施，並不意味着天然存在財務協同。項目終止後，市場對新業務的定價會從有賽道、有產能、有故事，重新回到：立敏達的客戶認證能否轉化為持續訂單和收入，而不僅僅是進入供應商名單；光模塊液冷模組能否按原計劃在第三、第四季度量產，以及量產後的收入規模、毛利率和良率；AI服務器散熱、電源、液冷部件能否在定期報告中形成相對獨立、可跟蹤的收入和利潤貢獻；新增訂單能否轉化為經營現金流，而不是同步帶來應收賬款、存貨和資本開支的大幅上升。