核心要點
- 日本首相高市早苗計劃下調食品相關消費稅，預估每年將令政府財政收入減少 4.4 萬億日元；當下日本借貸成本與債務付息支出正不斷走高。
- 日本國債收益率上行或吸引國內投資者、避免無序拋售債券，但會持續壓縮政府財政騰挪空間。
- 高市早苗押注規模高達 370 萬億日元的公私聯合投資計劃，能夠在利息支出大幅衝擊預算之前，推升生產率、經濟增速與稅收收入。
2026 年 2 月 18 日，日本首相高市早苗於東京首相官邸出席記者發布會日本首相高市早苗推進食品消費稅下調方案。若方案落地，將是該稅種自 1989 年開徵以來首次下調。
周二，執政黨自民黨在覈心委員會推進相關法案。日經新聞消息顯示，高市早苗力爭本月獲得內閣批准，並在秋季提交國會審議。
高市早苗上周四表態：自 2027 年 4 月起，為期兩年將食品消費稅由 8% 下調至 1%；同時針對特定群體發放現金補貼，對沖 1% 稅率帶來的影響。
下調食品消費稅，凸顯高市早苗經濟政策的核心博弈：日本選擇當下放棄部分財政收入，寄望消費回暖，疊加一項持續至 2040 財年、總額約 370 萬億日元（摺合 2.35 萬億美元）的公私投資計劃拉動經濟增長。
這項政策預估將減少政府每年 4.4 萬億日元稅收，如今已經遭到自民黨內人士反對，河野太郎、巖屋毅等前內閣大臣公開提出異議。日經報道稱，前首相石破茂中途退出相關政策會議。
安倍內閣時期曾任防衛大臣的河野太郎在 X 平台發文警示：該政策可能動搖市場對日本財政狀況的信心、推高利率並促使日元走弱。
2024—2025 年擔任外務大臣的巖屋毅同樣反對減稅，據稱他表示：「政策風險極高。一旦市場負面反應加劇，日元將進一步貶值，進口物價隨之上漲。」
國際貨幣基金組織（IMF）也在 2026 年日本國別報告中勸告日方不要下調消費稅，稱這項政策 「缺乏精準靶向，會侵蝕財政空間、放大財政風險」。
財政隱憂與潛在利好
高市早苗承諾不會依靠赤字國債為本輪刺激政策籌資。日本政府表示將重新梳理各項支出、稅收減免、補貼與公共資金，但具體細則寥寥。首相同時明確，減稅政策僅實施兩年，期滿後食品消費稅恢復至 8%。
即便如此，日本公共債務規模位居全球前列。IMF 預測，2026 年日本政府債務規模將達到國內生產總值（GDP）的 204%，新增舉債將進一步損害財政穩健性。
滙豐環球投資研究亞太利率策略師賈斯汀・亨表示，高市早苗最新經濟藍圖實質上確立了擴張性財政基調；政府放棄預算基礎財政收支盈餘目標，等於放鬆了財政約束。
亨指出：「資金籌措渠道尚不清晰，繼續增發國債仍是大概率情景。」 他同時預警，日本長端國債收益率大概率維持高位。
周二盤中，日本 10 年期國債收益率約 2.85%，逼近數十年高位。
摩乃科斯集團（Monex Group）首席顧問傑斯珀・科爾分析，收益率上行源於高市早苗刺激方案具備較強通脹效應，市場擔憂日本央行應對通脹行動滯後。
日本央行持續加息、縮減國債購債規模，或將進一步推升政府利息支出，擠壓財政空間。
債務付息支出已經佔據日本 2026 財年預算約四分之一。日本財務省在名義增速 3% 的情景測算下，利息支付規模將從 2026 財年 13 萬億日元攀升至 2029 財年 21.6 萬億日元。
政策也存在潛在積極一面：政府推動 370 萬億日元以上投資的目標有望改善財政基本面，收益率上行也可能吸引增量投資者。
科爾稱，政府主要負責為項目提供兜底，預計大約 90% 資金由民間承擔。若計劃成功吸引投資、提升生產率、擴大稅基，經濟提速能夠緩和日本債務壓力。
安聯投資首席投資組合經理斯特凡・裏特納表示，相比單純刺激消費的支出政策，市場更容易接納能夠改善生產率、勞動力供給、提振長期增長的舉措。
「日本債務問題歸根結底是增長問題…… 如果財政支出有效拉動增長與生產率，市場容忍度會更高；倘若僅僅刺激消費，投資者質疑情緒會升溫。」 裏特納說道，「市場不會懼怕單一刺激方案，但擔憂政府持續出台同類政策。」
另一積極信號在於，走高的收益率有望吸引資金入場。摩根大通私人銀行亞洲固收信貸策略主管李約翰表示，長期國債收益率與日本央行 1% 隔夜政策利率之間的利差，或將吸引日本壽險公司等本土買家。