專題：滴灌通五周年慶典：發現新世界 合同走天下 建立新市場

　　來源：瑞恩資本RyanbenCapital

　　李小加創立的滴灌通（Micro Connect），於周一（8月3日）下午2點半在香港四季酒店4樓海景禮堂舉行「牛碼新市（New Markets，NUMA）總協議發布會暨滴灌通五周年慶典」。

　　李小加回顧5年創業路，坦言過程中‘踩過無數的坑’，直到2026年初自主智能人工智能（AI）技術成熟，纔將累積的數據、合約及業務邏輯全線跑通，感嘆‘我認為我們終於踏上了通往成功的道路（I think we‘re finally embarking on the road to success）’。

　　定位‘不沾錢不沾貨’，僅限境外機構及專業投資者

　　李小加強調，‘牛碼新市’是連接合約法資產端與證券法資金端的市場基礎設施，並非要取代現有的股票或債券市場，而是讓真實世界中產生現金流的商業合約變得可投資。

　　在過去五年的經驗中累積及在原有業務上推出面向合同市場的‘牛碼新市’，在股票、債券市場外，開闢屬於合同世界的孖展市場。

　　在營運模式上，他指出，牛碼新市‘不沾錢、不沾貨、不做撮合成交的清算交收’，儘可能將資金託管、交易執行和投資決策等環節外判予持牌中介機構，最小化平台自身對客戶資金和交易的控制權，並持續探索進一步剝離相關風險。同時，平台實施嚴格的准入限制，只向境外機構投資者和專業投資者開放（包括主權權金、私募信貸、保險、資管、家辦等），不接受中國境內資金投資。

　　在資產端方面，牛碼新市掛牌交易的產品統稱為‘牛碼合同’。李小加解釋，這並非單一合約，而是由3層合同嵌合而成：

　　底層是現實生活裏已經存在的原生合同，

　　中間是把權益貼現掛上市場的掛牌合同，

　　最上面是投資者一張一張認購的交易合同。

　　他續指，在‘牛碼合同’中，甲方是先出價值的人，乙方是後給回報的人。這意味着，牛碼新市裏只有在原生合同裏做過甲方的人，纔有資格把他手中的權益拿到牛碼新市上，作為掛牌合同的乙方來孖展。

　　也就是說，牛碼新市不是一個孖展者拿着底層合同直接來孖展的市場，它是一個已經在原生合同中投過資、賣過貨、或者做過其他已經貢獻出價值的甲方，把他在原生合同中的權益拿到牛碼新市來掛牌進行貼現或轉讓孖展的市場。

　　如果沒有AI，再摸索30年也做不成

　　對於AI在牛碼新市中的關鍵作用，他坦言，團隊絕非一開始就有先見之明，而是在被無數難題逼到牆角後才摸索出解法。‘我們不是聰明到能提前看清AI的人，過去五年踩過的每一個坑，回過頭看，都是在告訴我們這個市場真正需要什麼。’

　　‘如果創業那天我就知道後面還有那麼多堵牆要撞，還要靠一個當時連名字都叫不出來的東西才能救我們，我真的不一定敢創業。’

　　李小加感嘆，滴灌通能走過這一段，‘一半靠運氣，一半靠堅持’，直言如果沒有AI技術到位，‘再摸索30年也做不成’。

　　他解釋，牛碼新市要處理的是實體經濟中‘碎、微、散、非標、高頻’的海量合約，這並非‘人做得慢一點、AI做得快一點’的效率差別，而是‘人根本做不了’的量級障礙。即使聘請再多人才，也無法人工處理數百萬份合約，只有自主智能AI才能完成解讀、結構化及投資組合匹配的完整鏈路。

　　煞停上市是正確決定

　　2025年，滴灌通在香港交易所用《上市規則》第21章的載體申請了上市，主要考慮是用一種上市基金的模式來啓動牛碼新市。

　　為此，我們和監管者做了幾輪上市前的溝通。

　　到最後，我們越來越清楚地認識到——這兩條路徑所需要的資源、能力和團隊建設全然不同；而搭建市場一直是我們的初心。

　　因此，我們在2025年11月停止了21章上市公司的進程，專注回到「做市場」這條主線上。今天回頭看，這是一個正確的決定。

　　創業五年不容易，不知道何時將盈利

　　滴灌通這五年過得並不容易。

　　創業早期我們運氣很好——融了六億美金，迅速進入了 1.0 階段，用滴灌的方式一家一家去投小店。

　　我們僱了不少的團隊，投出去了44億的資金。但在疫情期間挑戰非常大，再加上當時是以試點的形式在做，那個時候我們並不清楚所有的錢能不能順利回來。所以當時的第一要務變成了停下投資、專心把錢收回來。

　　所幸的是，大部分投資今天已經收回來了，還有一部分正在路上。

　　更可貴的是，這段經歷驗證了這個資產類別的回報潛力。如果當時有今天我們的認知和工具，合同資產的質量一定會被更充分地發掘。

　　至於市場最關心的盈利時間表，李小加直言目前‘不知道，但希望很快’。