8月4日早盤，沉寂已久的醫藥板塊迎來久違的爆發。

在藥明康德大幅上調全年業績指引的催化下，CRO概念股集體高開，凱萊英、昭衍新藥、泰格醫藥等紛紛跟漲；其中，CRO龍頭H股創自2021年7月以來新高。

這是否意味着，整個CRO板塊的拐點正式到來了呢?

畢竟經歷了2022至2024年的漫長調整與估值消化，CRO行業對很多投資者來說，非常糾結。

先不給結論，看看幾個數據再說。

從宏觀數據來看，全球醫藥投孖展確實有回暖跡象，國內創新藥BD交易也持續火爆，2026年上半年國產新藥海外授權金額已接近去年全年。

這種「出海」帶來的現金流改善，直接帶動了國內創新藥研發投入的加碼，訂單需求正加速向上傳導至CRO全產業鏈。

CRO行業的增長邏輯，也有新變化。

過去依靠傳統小分子產能輸出的模式，正加速向ADC（抗體偶聯藥物）、多肽、小核酸等前沿賽道切換。

以GLP-1減肥藥為代表的多肽類藥物需求井噴，使得具備複雜分子量產能力的頭部CRO企業獲得了顯著的「確定性溢價」。

而行業集中度加速提升，龍頭企業就是受益者。

中報業績方面，多家CRO企業訂單飽滿，盈利能力也有增長。

CRO作為創新藥的「賣水人」，其景氣度的回升本質上是下游創新藥產業繁榮的映射。

不過，創新藥板塊已經告別了數年前的，單靠「故事」就可以瘋狂拔估值的階段，業績兌現已經成為最重要甚至是唯一的估值錨點。

好消息就是，頭部公司陸續扭虧，核心單品商業化放量，醫保談判與商保「雙目錄」的落地進一步加快了產品商業化節奏。

同時，ADC、雙抗、自免等細分領域的臨床數據密集披露，也為行業的未來提供增長點。

從估值角度看，當前創新藥指數PE處於近10年來的歷史低位，也低於AI、半導體等熱門賽道。

在資金面上，AI、半導體等大熱板塊處在調整期，高低切換背景下，不排除CRO、創新藥板塊可能會成為資金的新選項。

那投行對於創新藥板塊又有什麼看法呢？

四個字總結：多空交織。

多方觀點，高盛在7月22日發布的二季度業績前瞻中明確指出，中國CDMO股在過去一個月領升醫療保健板塊，這得益於GLP-1和ADC等關鍵新分子領域的持續需求。高盛認為，儘管地緣政治風波不斷，但對客戶需求或項目執行的實際影響較為有限，並上調了部分覆蓋公司的盈利預測與目標價；

德意志銀行在7月15日的報告中強調，此前壓制CRO估值的AI替代擔憂正在消退，AI不僅不會搶走CRO的飯碗，反而成為提升研發效率的夥伴，整個板塊有望迎來業績與估值的「雙擊」。

空方觀點，摩根士丹利在7月初指出，儘管生物製藥板塊近期跑贏大盤，但這主要源於投資者支付了更高的估值溢價，而非分析師上調了盈利預期。

這表明，華爾街在認可中國CXO企業基本面韌性的同時，依然對宏觀利率環境及個股的估值安全邊際保持着審慎的考量。