文|侃見財經
消費大環境疲軟之下，奢侈品的生意也愈發難做了。
過往很長一段時間，LV、Gucci等頭部奢侈品品牌，一年數次提價是行業常態。但近兩年來，即便頂級奢侈品牌，也開始面臨庫存積壓、銷售承壓的困境。
近期，LV母公司路威酩軒集團（LVMH）發布2026年上半年業績報告。財報顯示，LVMH集團上半年營收386.4億歐元（約合439.3億美元），報表口徑按年下降3%，有機收入按年增長2%；經常性營業利潤86.9億歐元，按年下降4%；集團淨利潤56.9億歐元（約合65.59億美元），按年基本持平。
值得注意的是，LVMH核心的時裝與皮具業務表現相對疲軟。財報數據顯示，該業務上半年營收181.46億歐元，報表口徑按年下滑5%，有機口徑按年下降1%。儘管整體業務承壓，但這份財報仍存在結構性亮點。
數據顯示，LVMH時裝與皮具業務二季度有機收入按年增長1%，終結了此前長達七個季度的連續下滑態勢。
早在去年，LVMH集團首席財務官Cécile Cabanis就明確表示，市場不應期待所有奢侈品品類同步復甦，硬奢品類的抗周期、抗波動能力，持續優於時裝皮具品類。
LVMH集團董事長Bernard Arnault三年前也曾預判，奢侈品行業具備天然周期性，集團需提前應對行業增速放緩的趨勢。從最新業績表現來看，這一預判已然落地應驗。
分區域業績來看，上半年亞洲市場（除日本外）營收有機按年增長6%，對集團整體營收貢獻從去年同期的28％提升至29%；美國市場營收按年增長4%；日本市場營收按年增長5%；歐洲市場營收按年下降1%。
LVMH集團首席財務官Cécile Cabanis坦言，以歷史維度衡量，中國本地消費水平仍處於相對高位。
LVMH集團董事長兼首席執行官Bernard Arnault表示，時裝與皮具業務二季度增速回暖，主要得益於路易威登北京、首爾全新旗艦店的亮眼經營表現，同時迪奧在新任創意總監喬納森·安德森的主導下，設計活力與品牌熱度持續回升。
二級市場層面，LVMH集團年內股價整體跌幅超26%，其美股ADR（LVMUY）年內跌幅超24%，資本市場表現持續偏弱。受股價回調影響，Bernard Arnault及其家族賬面財富出現明顯縮水。依據2026年福布斯全球富豪排行榜，Bernard Arnault及家族以1710億美元財富位列全球第七位。
底部周期是否結束？
綜合各大奢侈品集團財報能夠看出，珠寶、高級製表等硬奢板塊業績韌性突出，而時裝皮具業務受消費環境影響，業績波動更為顯著。
此前，依託全球消費紅利、尤其是亞洲市場的強勁增長，LV、愛馬仕等品牌的時裝皮具業務，常年依靠持續提價驅動增長。但從2024年開始，這套單一漲價的增長模式徹底失效。
有行業媒體指出，今年以來部分LV產品已出現降價促銷動作，對於高端奢侈品而言，降價往往是行業景氣度下行的信號。
整體而言，LVMH集團上半年業績整體穩健、亮點與壓力並存。值得關注的是，在營收小幅承壓的背景下，集團營業利潤率穩定維持在22.5%，與上年同期基本持平，大幅高於分析師21.7%的預期值。此外，受匯率波動影響，集團上半年產生約7億歐元損失，若剔除該擾動因素，集團整體經營表現將更為亮眼。
對於後續行情，LVMH董事長Bernard Arnault公開表示，集團對下半年市場復甦重拾信心。
分板塊來看，LVMH精品零售業務有機增長5%，葡萄酒與烈酒業務按年增長5%，香水美妝業務營收基本持平，集團內部業務分化格局持續延續。
區域增長結構同樣分化明顯，美國市場成為集團當前最大增長引擎，二季度銷售額按年增長6%，集團方面認為，AI產業與科技行業繁榮催生的新增財富，大幅提振了當地高端消費購買力。同時，受益於日元貶值、入境客流回暖，日本市場二季度營收按年增長14%。
而作為LVMH全球權重最高的單一核心市場，中國市場消費依舊疲軟。有行業分析師直言，上半年中國區業務並未出現明顯復甦跡象。
針對中國市場現狀，LVMH集團首席財務官Cécile Cabanis解釋，國內整體消費水平仍處於歷史高位，但當下消費者行為趨於理性，消費需求愈發集中於大促節點、關鍵營銷時段，日常消費頻次有所回落。
與此同時，LVMH正開啓近四十年來最大規模的資產收縮與結構優化。2026年5月，集團加速出清非核心資產，覆蓋時尚、美妝、海外酒莊等低效業務。其中，Marc Jacobs品牌已以8.5億美元完成出售，終結雙方近三十年的合作關係。
國內線下渠道端，近兩年LVMH持續優化門店佈局，先後關閉上海前灘太古裏巧克力專賣店、北京首都機場店、昆明金格百貨時光店、成都天府國際機場店等多家門店。業內分析認為，LVMH已徹底告別規模化拓店模式，現階段核心戰略聚焦超高淨值客群，深耕高淨值用戶終身價值，成為其在中國市場的核心發展主線。
財報落地後，各大投行給出差異化評級。伯恩斯坦表示，當前復甦力度能否支撐股價回暖、帶動估值修復仍存不確定性，但維持LVMH「買入」評級及600歐元目標價；加拿大皇家銀行將本次財報定義為「令人安心的中期報告」，同時對下半年業績預期提出質疑，認為高基數壓力下，市場共識預期落地難度較大，最終維持「買入」評級，將目標價從600歐元下調至575歐元。
奢侈品巨頭業績繼續分化
縱觀全球奢侈品行業，整體市場雖持續承壓，但行業分化仍是當前最核心的市場特徵。
對比LVMH，愛馬仕的業績表現更為穩健抗跌。財報顯示，愛馬仕集團上半年營收81.6億歐元，按年增長6.1%；經常性營業利潤33.5億歐元，營業利潤率高達41.0%；其中核心的皮具與馬具業務營收37.6億歐元，按年增長9.8%；集團上半年淨利潤22.38億歐元。
二季度單季，愛馬仕銷售額達41億歐元，固定匯率下按年增長6.7%，較一季度增速小幅提升。其中佔總營收近半數的皮具部門，二季度營收按年增長10%，略低於10.8%的市場預期。
愛馬仕執行主席Axel Dumas表示，2026年上半年集團業績穩健，印證了旗下16大產品系列的品牌吸引力與消費者認可度，依託獨特的手工工藝模式，公司財務指標保持穩健，對下半年行業復甦及自身業績增長充滿信心。
針對中國市場，他坦言：「目前中國消費市場已經企穩，但尚未出現明顯復甦改善。我們在國內的經營態勢趨於穩定，但沒能恢復此前的高增長勢頭。」數據顯示，愛馬仕上半年亞太市場（不含日本）營收35.33億歐元，固定匯率下按年增長2.4%，公司整體業務對中國市場的依賴度高於行業同行水平。
相較於LVMH與愛馬仕，開雲集團整體經營壓力更為突出。財報顯示，開雲集團上半年營收72.20億歐元，報表口徑按年下降3%，可比口徑按年增長1%。核心品牌Gucci上半年可比銷售額按年下降5%，即便二季度降幅收窄至2%，依舊未能實現正增長。集團上半年歸母淨利潤僅1.89億歐元，按年暴跌60%；經常性營業利潤9.21億歐元，營業利潤率僅12.8%。
區域數據方面，上半年以中國為核心的亞太市場，貢獻開雲集團30%的營收，但區域直營零售業務按年下降3%。其中Gucci亞太市場可比銷售額按年下滑10%，中國大陸市場仍處於下行區間，但按月降幅已有明顯收窄。
開雲集團首席執行官Luca de Meo表示，管理層已趕赴中國，聯合本土團隊落地專項優化方案，核心思路是迴歸消費本質、以客戶需求為核心重構經營策略。公司明確，依靠持續漲價拉動增長的舊模式已然失效，現階段核心優先級，是重新激活中國消費者的品牌認可度與消費意願。
硬奢龍頭歷峯集團的業績表現則十分亮眼。數據顯示，在2027財年第一季度（截至2026年6月30日），集團銷售額達63.3億歐元，固定匯率下按年增長20%。疊加2026年一季度數據，集團上半年合計營收117.29億歐元，按年增長11%。其中核心珠寶部門2027財年Q1固定匯率下增長24%，連續七個季度實現兩位數高增長，成為集團業績核心支柱；專業製表部門同期增長8%。
侃見財經認為，從全球四大奢侈品巨頭最新財報來看，當前行業增長邏輯已經徹底重塑。短期維度，市場分化格局將持續演繹，珠寶、高級製表等硬奢品類抗風險、抗波動優勢凸顯，時裝皮具品類受消費周期影響更大、業績波動更顯著。長期維度，頭部奢侈品集團憑藉獨特的品牌稀缺性與深厚護城河，競爭優勢穩固。後續若全球消費市場、尤其是亞洲消費需求持續回暖，頭部奢侈品企業的業績有望重回增長軌道。