圖片來源：視覺中國
藍鯨新聞8月5日訊（記者 何天驕）就在CXO（醫藥研發生產外包）行業整體復甦，龍頭藥明康德交出創新高業績的同時，作為行業二梯隊的九洲藥業卻罕見出現業績「雙降」。
8月4日，九洲藥業（603456.SH）披露半年報：上半年營收25.75億元，按年下滑10.30%；歸母淨利潤3.87億元，按年下滑26.33%；扣非淨利潤3.86億元，按年下滑26.56%；經營現金流淨額5.53億元，按年縮水34.52%。這是這家A股老牌CDMO（醫藥合同研發生產）企業多年雙位數增長後，首次出現半年度「營收利潤雙降」。
對於業績下滑，九洲藥業在半年報裏把原因用一句話定性——「業績下滑主要受客戶項目訂單的影響，該影響主要集中在一季度」。 結合公開信息拆解，這層「客戶影響」的背後，是單一大客戶諾華王牌藥專利懸崖的直接反噬，也是TIDES（多肽與寡核苷酸治療性分子統稱）新業務產能先行、商業化滯後的錯位代價。
諾欣妥專利到期，一季度被「抽單」
九洲藥業CDMO收入長期過半來自諾華。2024年、2025年諾華佔其年度銷售額分別為56.65%和54.5%。 雙方綁定可追溯至2019年九洲以7.9億元收購蘇州諾華100%股權，並簽下5年可延5年的製造與供應協議，核心供應品種就包括心衰藥沙庫巴曲纈沙坦鈉片（Entresto/諾欣妥）。
2025年7月，Entresto美國組合專利到期，仿製藥蜂擁入場。諾華披露該產品2026年上半年全球銷售額約25億美元，按年暴跌46%。上游代工訂單同步縮量——九洲藥業2026年Q1營收12.01億元（按年-19.43%）、歸母淨利1.72億元（按年-31.22%），九洲藥業在4月24日發布的投資者關係活動記錄表中表示，大客戶產品專利到期的影響預計會在2026年內持續，公司將持續引入新項目、推進降本增效，來平抑大客戶訂單波動帶來的業績衝擊。
除了訂單斷檔，三把「費用剪刀」同步擠壓利潤。首先，匯兌損失，由於海外收入佔比近八成，以美元、歐元結算，上半年財務費用從去年同期的-755萬元反轉至+1625萬元，按年暴增315.17%；其次，銷售費用按年增長17.69%至6023萬元，由於海外商務拓展團隊擴張、展會恢復性投入推高開支；最後，毛利率下降，整體毛利率由37.45%滑至36.89%，固定產能開支無法隨訂單同步收縮，規模效應弱化。
此外，九洲藥業上半年經營現金流淨額5.53億元，按年降34.52%，公司解釋為「收到的貨款減少」；合同負債（客戶預付款）從年初1.11億元降至7365萬元，隨着預收款進入枯水期，給下半年能否回暖添了一層不確定性。
值得注意的是，九洲藥業二季度業績出現按月修復，營收13.75億元，按月增加14.49%，歸母淨利2.15億元，按月增加25.12%，但按年仍未轉正（營收-0.44%、淨利-21.88%）。業內稱此為「一季度重傷疊加二季度回血拼接」，尚不能說是趨勢反轉。
四大「難關」攔路
那麼，九洲藥業接下來業績能否好轉？從財報上來看，九洲藥業仍有四道難關要闖。
首先，大客戶依賴的結構性風險持續。國內方面，諾欣妥的組合專利雖已到期，但其晶型專利獲得延期，到期日由2026年11月8日延長至2031年11月8日。面對這種階段性利好，九洲藥業稱，「將抓住專利延期帶來的窗口，持續拓展新客戶、新項目，推動業務長期穩健發展」，此外，Kisqali/Fabhalta等後續管線仍在跑，但美國市場收入缺口短期無解。華泰證券在8月4日研報裏提示，諾欣妥海外仿製藥衝擊是「階段性調整」而非永久性歸零，但2026全年恐怕都要受其影響。
其次，TIDES產能跑在訂單前面，新業務尚未接棒。半年報披露固相合成多肽產能按年增加300%、液相達噸級每年，TIDES在手訂單增長32%、新增17個項目、累計交付56個。 但公司2月在互動平台自述「2026年多肽整體產能利用率預計僅40%-50%」；一邊是產能跑馬圈地，一邊是利用率待爬坡，新業務的發展短期難抵小分子CDMO的缺口。
第三，存貨與產能雙重承壓。財報顯示，九洲藥業6月末存貨15.15億元，較年初增加近1億元，上半年計提存貨跌價2496萬元。台州新工廠、瑞博蘇州新車間、藥物科技多肽線均在建設期，折舊與試生產費用前置，而收入兌現滯後。
第四，行業內卷加劇與地緣匯率衝擊。近年來，藥明康德、凱萊英、諾泰生物、聖諾生物同步加碼噸級多肽，普通司美/替爾泊肽片段2026年已進入價格戰。九洲TIDES訂單目前仍偏減重/糖尿病治療肽，複雜環肽、PDC（多肽偶聯藥物）、XDC-linker（泛偶聯藥物連接子）佔比小，技術壁壘尚未兌換成定價權。隨着國內CDMO二線產能持續投放，歐美推動產業鏈迴流，印度價格競爭加劇；疊加人民幣雙向波動，九洲藥業海外業務未來將面臨巨大競爭壓力。
當然，市場不必太悲觀，目前來看，九洲藥業不是質地崩壞，而是卡在「諾華舊周期退潮」和「TIDES新周期未到」的夾心層。今年是利空出清年，之後發展則要看後期上百個項目能不能接住諾欣妥留下的坑。