中國玉柴國際（NYSE: CYD）公布了未經審計的 2026 年上半年 IFRS 財務業績。期內營業收入為 146.7 億元人民幣，按年增長 13.9%；同時，稀釋後每股收益從 9.75 元人民幣增至 14.81 元人民幣。在截至 6 月 30 日的六個月中，在卡車、船舶和發電應用的帶動下，發動機銷量增長 10.9% 至 277,684 台。向大型發動機的轉變、更高的銷量以及更低的質保費用，助推毛利率擴大至 17.1%。

核心財務業績

營業收入增速快於發動機銷量增速，這與管理層的解釋一致，即更大規格發動機的產品組合更趨豐富，從而提高了平均售價。毛利增速顯著快於營收增速，使得營業利潤在研發和管理費用增加的情況下依然實現增長。

上半年的主要業績如下：

2025年上半年的對比數據反映了先前披露的對營業收入和銷售成本進行的9.282億元人民幣的下調。該調整並未改變上一年度的毛利、營業利潤或淨利潤。

業務與應用板塊表現

卡車發動機是銷量的主要驅動力。根據該公司引用的中汽協（CAAM）數據，中國玉柴的卡車發動機總銷量增長了 20.4%，而中國（不含汽油車和電動車）商用卡車市場的增幅為 5.8%。其中，重型和輕型發動機銷量的增幅最大。

非道路用發動機的銷量也有所增長，但不同應用板塊的表現差異較大：

管理層表示，在此期間，MTU合資企業和玉柴自主品牌向AI數據中心銷售了約1,800台發動機。 公司未披露這些銷售帶來的收入或利潤貢獻。

大排量發動機佔比提升彌補了研發支出的增加和政府補貼的減少

毛利率從14.3%提升至17.1%，公司將這一改善歸因於銷量增加、更優的銷售組合以及保修費用的減少。特別是，大排量發動機銷量的增長支撐了平均售價和盈利能力。

毛利空間的改善超額彌補了數項成本壓力。由於實驗及人員成本增加以及資本化項目成本減少，費用化研發投入增長24.5%至5.934億元人民幣。包括資本化成本在內的總研發支出為6.225億元人民幣，佔收入的4.2%，而去年同期為4.3%。

在人員、法律、專業及諮詢費用的推動下，銷售、一般及行政費用（SG&A）增長12.2%至10.8億元人民幣。由於該增幅低於收入增速，SG&A佔收入的比例從7.5%微降至7.4%。

由於政府補貼減少以及未錄得2025年上半年的技術授權費收入，其他營業收入下降32.2%至1.502億元人民幣。儘管有所下降，營業利潤率仍擴大至6.7%。有效稅率從17.8%升至20.4%，這在一定程度上限制了營業利潤增長轉化為歸屬於CYD股東的淨利潤。

資產負債表與資本配置

截至6月30日，現金較年末略有增加，而貸款和借款減少了約29%。應收款項錄得資產負債表中最大增幅，較2025年12月31日增加了約30.5億元人民幣。

財務費用下降16.0%至人民幣2700萬元，主要由於定期貸款減少。報告期後，公司於2026年7月支付了2025年度每股0.87美元的現金股息，而2024年度每股股息為0.53美元。

管理層觀點

管理層強調將繼續進行產品投資，包括在香港推出配備玉柴YCY24-65kW飛輪增程器系統的商用輕客。此外，管理層也將部分國際市場確定為進一步拓展的領域。

玉柴收購了南岳燃料噴射系統27.97%的股權，並通過與其最大股東達成的協議獲得了運營控制權。管理層表示，此項交易旨在確保關鍵燃料噴射部件的供應。南岳第一季度的業績計入了聯營企業和合營企業的收益，而其財務業績自2026年4月1日起並表；截至6月30日，相關資產和負債的價值仍處於暫估狀態。

投資者需要關注的風險

• 終端市場需求不均： 農業機械發動機銷量下降18.9%，這與卡車、工業設備、船舶和發電設備領域的增長形成鮮明對比。
• 利潤率改善的持續性： 毛利率的提升在一定程度上取決於大功率發動機的產品組合以及較低的質保費用。未來的盈利能力將對這些因素是否持續保持敏感。
• 應收賬款增長： 應收貿易賬款及應收票據較上年末增長了約27.7%，增速明顯快於存貨和現金，這使得營運資金管理成為一個需要關注的重要節點。
• 並表範圍發生變化： 南岳僅自4月1日起並表，且其確認的資產和負債價值為暫定值，這使得與以往期間的直接對比變得更加複雜。
• 盈利能力的抵消因素： 政府補助減少、缺乏授權許可收入以及較高的實際稅率，部分抵消了毛利增長帶來的收益。

總結

中國玉柴2026年上半年的業績主要得益於發動機銷量的增長以及向更大、更具盈利能力的產品轉型，這使得營業利潤的增長速度遠快於營收。卡車、船舶和發電設備應用引領了這一增長，而農業機械依然疲軟。投資者下一步關注的焦點應當是改善後的銷售結構和利潤率的可持續性、應收賬款管理，以及南岳並表後的整合情況。

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