2026年7月31日，南山鋁業國際（02610.HK）發布盈利預警：預計2026年上半年本公司權益股東應占淨利潤約5800萬至6800萬美元，較2025年同期的2.48億美元大幅下降72.6%至76.6%。

　　截至8月7日收盤，股價報27.82港元，較2026年1月高點73港元已回撤超過60%。

　　從上市時的風光無限到盈警後的市值腰斬，南山鋁業國際正在經歷一場典型的周期洗禮。

　　上市即巔峯：周期高點的資本盛宴

　　南山鋁業國際於2025年3月25日以26.6港元的發行價登陸港交所。彼時，氧化鋁市場正處於景氣高點。公司是A股南山鋁業（600219）的子公司，主營印尼氧化鋁項目。依託印尼豐富的鋁土礦和煤炭資源，公司享有低成本鋁土礦供應、短距離運輸及稅收優惠等多重優勢。

　　上市首日表現並不驚豔，收報25.25港元，較發行價下跌5.1%。但此後，隨着氧化鋁價格持續走強、公司產能擴張順利推進以及9月8日正式獲納入港股通，股價開啓了一輪凌厲的上行周期。

　　業績的持續高增是股價上漲的底層支撐。2025年上半年，公司實現收入5.97億美元，按年增長41%；股東應占利潤2.48億美元，按年猛增124.2%。2025年全年，公司營收達11.42億美元，歸母淨利潤4.08億美元，淨利率高達36.62%。彼時，市場給予這家東南亞氧化鋁龍頭的估值高達超過400億港元。

　　周期的另一面：氧化鋁價格腰斬，利潤斷崖

　　然而，周期總是對稱的。

　　進入2026年，氧化鋁市場急轉直下。國際氧化鋁市場價格持續下跌。2026年第一季度，A股南山鋁業公告顯示，海外氧化鋁粉單噸售價按年下降約50%。2026年上半年，南山鋁業國際產品的平均售價約為每噸320美元，遠低於2025年上半年的每噸529美元。

　　售價近乎腰斬，而單噸銷售成本維持相對穩定，直接導致毛利率大幅壓縮。盈利預警中的利潤降幅——從2.48億美元驟降至不足6800萬美元——正是這一邏輯的集中體現。

　　2026年以來，公司還經歷了多次資本市場衝擊。2026年1月22日，公司以先舊後新方式配售3100萬股，每股配售價64.5港元，較前日收市價折讓6.39%，集資淨額19.87億港元。配售公告後股價放量大跌超10%。2026年4月28日，受一季度業績下滑影響，股價再跌超10%，報38.92港元。

　　從73港元的歷史高點，到盈警後不足28港元的價位，南山鋁業國際的股價已較高點回撤超過60%，基本回到了發行價附近。

　　電解鋁：長期故事的催化劑，還是遠水難解近渴？

　　在周期低谷，市場往往會尋找新的增長敘事。南山鋁業國際的答案是電解鋁。

　　2026年1月19日，公司公告計劃啓動年產25萬噸電解鋁項目的籌備工作，初步預計投資約4.4億美元，建設周期兩年。項目選址於公司氧化鋁廠所在的民丹島卡朗巴塘經濟特區。中長期規劃上，公司還計劃額外建設50萬噸電解鋁產能。依託現有氧化鋁基地及母公司配套的燒鹼、石油焦等原料項目，未來園區有望實現鋁一體化佈局。

　　然而，電解鋁項目最早也要到2028年才能投產貢獻利潤。在此之前，公司仍需面對氧化鋁價格持續低迷的現實。

　　結語

　　南山鋁業國際的資本軌跡，是一堂關於周期與估值的生動課程。

　　上市時恰逢行業景氣高點，市場給予高溢價；周期拐點來臨，氧化鋁價格腰斬，利潤斷崖式下滑，股價隨之迴歸原點。公司正通過佈局電解鋁來平滑周期波動、打開長期成長空間——但遠水難解近渴，在2028年電解鋁項目投產之前，公司的業績仍將與氧化鋁價格高度綁定。

　　對於投資者而言，南山鋁業國際當前面臨的核心問題是：氧化鋁價格的底部在哪裏？在價格企穩回升的信號明確之前，低估值或許只是「價值陷阱」的另一種表達。而對於公司管理層來說，如何在周期低谷穩住基本盤、同時推進電解鋁這一長期戰略，將是未來兩年最嚴峻的考驗。