一位交易員表示，此次市場反應是由「技術面和算法交易」驅動的，並補充說，在公司各項業績全面超出預期之後，10%的跌幅簡直荒謬。這位交易員還表示，「無論如何，如此全面的超預期都不可能導致暴跌，更不用說持平了。」

另一位散戶投資者反駁了市場的反應，稱「他們已經超越了頂部和底部」，並補充說，空頭們正在利用略微寬鬆的預期「作為藉口」。

西部數據股價今年已累計飆升超200%。

財報電話會要點：AI時代數據「複合增長」引爆存儲需求

在隨後的財報電話會議上，西部數據CEO Irving Tan和CFO Kris Sennesael就業務前景、技術路線和競爭格局回答了分析師提問。

以下為電話會核心要點：

1. 核心邏輯："算力可以重複使用，但數據會複合增長"

Tan用一句話概括了西部數據面臨的結構性機遇："While compute cycles can be reused, data compounds."（算力可以重複使用，但數據會複合增長。）訓練和推理工作負載共享和重複使用計算資源，但它們生成的數據——模型輸入、輸出、日誌和保留的上下文——並非一次性消耗品，而是以"複利"的方式持續疊加。隨着AI使用規模擴大，數據體量的增長不是線性的，而是指數級的，對經濟高效的存儲基礎設施的需求也被同步引爆。

Tan指出，當前最大的AI平台每分鐘處理數百億個token，每天處理數十億次提示，這些操作生成的數據必須被存儲、管理和訪問。近期披露顯示token量按年增長數倍，凸顯了推理擴展的速度——而這背後每一個token的處理都在持續產生新的數據存儲需求。

2. 物理AI正引爆硬盤需求：從自動駕駛到人形機器人

Tan詳細闡述了AI工作負載對存儲需求的遞進驅動，其中物理AI被視為最具爆發力的增量：

訓練階段產生初始數據需求；
推理階段持續生成和保留數據；
**智能體AI（Agentic AI）**在工作流的每一步都生成數據，既增加了數據創造量，也增加了需要持久化存儲的數據量，被視為"容量型存儲需求的結構性和階躍式驅動因素"；
物理AI（Physical AI）——自動駕駛、機器人、人形機器人——正在成為引爆硬盤需求的下一個催化劑。物理AI需要海量現實世界數據和合成數據集來訓練模型，其數據生成規模遠超此前的任何AI工作負載。Tan透露，一家自動駕駛客戶對2027日曆年的exabyte級需求已"增長數倍"，這一信號表明物理AI正在從概念走向大規模商業化部署。

Tan強調，隨着AI工作負載從部署轉向持續使用，存儲需求不再是一次性的基礎設施採購周期，而是關於"數據的複合增長"——這是西部數據業務的長期需求增長驅動力。

3. 產品路線圖：40TB ePMR已出貨，44TB HAMR明年上半年登場

40TB ePMR：本季度開始出貨，目前正與兩家客戶進入量產階段，預計到FY2027第三季度將佔近線bit出貨量的50%以上。
44TB HAMR：有望在2027日曆年上半年出貨。Tan表示客戶對驗證過程的反饋"非常積極"，硬盤的容量、性能和可靠性"超出客戶預期"。
50TB產品：路線圖中計劃在2027日曆年下半年推出。
UltraSMR：正在與第三大主要客戶加速推廣，預計到FY2027末將佔近線exabyte出貨量的約60%。
高帶寬硬盤（High Bandwidth Drives）：正在向五家客戶送樣，吞吐量可達當前硬盤的8倍，而功耗不會相應增加。

4. 定價與成本：每TB售價漲幅擴大至高十幾個百分點

本季度混合平均每TB售價按年提升至高十幾個百分點（high-teens），明顯高於上一季度的高個位數漲幅。CFO Sennesael解釋，近線產品受益於可預測的定價策略和更高容量硬盤帶來的更好TCO價值；非近線產品（客戶端和消費）的提價能力更大，主要受閃存替代產品定價結構的帶動。

成本端，每TB成本按年下降約8%，公司長期目標是每年降低約10%，主要由向更高容量硬盤和更高面密度的產品轉換驅動。

5. 未來多個季度毛利率將持續改善

這是電話會上CFO Sennesael釋放的最強信號之一：基於強勁需求、向更高容量硬盤的產品組合升級以及每TB成本的持續下降，他明確表示"高度確信未來多個季度將繼續改善毛利率"。這意味着西部數據的盈利能力提升不是一次性的周期反彈，而是具有持續性的結構性改善。

Sennesael提供了一組關鍵數據，展示增量毛利率的逐季攀升：

從60%到85%，增量毛利率在兩年內提升了25個百分點。Sennesael的信心來源於三重驅動：AI需求支撐的高定價、高容量產品的TCO優勢、以及成本端每年約10%的下降路徑。

6. 長協訂單（LTA）排至2031年，需求可見度前所未有

Tan透露了一個極具分量的信息：上次財報電話會上提到有一份大客戶的LTA延續至2029日曆年，而目前公司正與客戶深入討論建立2029、2030甚至2031日曆年的長協訂單。這意味着西部數據已經獲得了延伸至2031年的需求可見性——在硬件行業中，這種級別的長期訂單鎖定極為罕見。

客戶驅動的LTA需求非常強勁，公司在exabyte需求方面有很好的可見度，目前推進的是定價商業條款的敲定。Tan同時指出，除超大規模雲廠商外，新興雲（neo clouds）、前沿AI實驗室、主權雲以及物理AI企業也在成為新的需求來源，客戶基礎正在從少數巨頭向更廣泛的AI生態擴展。Tan特別提到，企業OEM存儲客戶正在從100%全閃存陣列系統轉向混合存儲方案，這一趨勢正在驅動更多需求。

7. 雲業務佔營收89%，exabyte增長目標25%+

本季度雲業務收入33億美元，按年增長43%，佔總營收的89%。客戶端業務佔6%（2.25億美元，+61%），消費業務佔5%（1.87億美元，+38%）。

第四季度exabyte出貨量按年增長22%，全年增長25%。管理層指引未來exabyte需求增長目標在25%以上，並預計隨着40TB產品加速出貨，exabyte增長率將在下半年進一步提升。

8. 資產負債表：淨現金正狀態，持續股東回報

長期債務已清零，季末債務11億美元，現金16億美元，淨現金頭寸約5億美元
Q4完成剩餘170萬股SanDisk股份的貨幣化，兌換為480萬股西部數據股票
Q4股票回購10億美元（含以現金結算可轉債轉換溢價3.28億美元），全年回購約26億美元
董事會宣佈每股0.15美元季度股息，較上季提升20%
Sennesael重申承諾將自由現金流通過股息和回購持續回報股東

9. 分析師關注的風險點

在問答環節中，分析師們提出了幾個關注點：

與競爭對手的差距：Cantor Fitzgerald分析師CJ Muse指出，主要競爭對手（希捷）的按月營收增長更好，毛利率目標高出近200個點子，詢問差異原因。Tan回應稱季度間毛利率波動受LTA定價時間、新產品平台引入節奏和運營效率等多因素影響，但對定價結構、高容量硬盤推出和運營效率改善充滿信心。
exabyte增長波動：Evercore和美銀分析師關注Q4 exabyte增長22%低於此前30%+的水平。Tan解釋不同客戶採用不同技術（CMR vs UltraSMR），導致季度間出貨量波動屬正常現象，中長期25%+的增長目標不變。
中國AI市場：Loop Capital詢問中國超大規模和AI實驗室的機會。Tan表示亞洲市場是"非常令人興奮的機遇"，開源模型的 proliferation 對整個行業有利，因為不同經濟模型將推動AI更廣泛推廣，而所有模型都需要數據訓練和存儲。

附：電話會完整全文