7月31日晚，"椰子水第一股"IFBH（06603.HK）發布盈利警告：預計2026年上半年淨利潤按年暴跌65%至75%，收入按年下滑40%至50%。

01

模式不行了？

這消息一出，很多評論都在說一個事，輕資產模式不行了，控制力太差，外包出去早晚得還。

這個說法呢，有對也有不對。

說對，是IF確實喫到了輕資產的虧。生產全部外包出去，46個人撐起百億市值。這聽起來很美，可供應鏈一斷或是成本上漲，它家連緩衝的餘地都沒。說不對，很多輕資產公司，活的好好的。優衣庫沒有自己的紡織廠，衣服全是代工的。麥當勞不自己生產牛肉和麪包，全球的加盟商把漢堡賣得風生水起。

這兩家公司的市值，都是千億級。把輕資產控制力差這個說法套在它們身上，顯然套不上去。

IF的問題，根源不在輕資產上。

看一下IF的財務報表，椰子水這一個品類，佔公司總營收的97.5%。公司全部的賭注，都押在這瓶水上面。IF註冊地在新加坡，產地在泰國，可九成以上的利潤，是從中國消費者這賺的。中國前五的大客戶佔銷售額97.2%，第一大客戶佔比超過一半。

單一品類、單一市場、單一渠道。三個單一疊一起，隨便換一家公司，這三座大山同樣會扛不住。IF最大的病根，是太單了，和輕真沒啥關係。

還有，126億和16億，先別混成一個「暴跌瞬間」。

IFBH在2025年6月30日上市，最終發售價27.80港元。上市後的第二個交易日，也就是7月2日，股價收在47.55港元；按當時2.666668億股計算，收盤市值約126.8億港元。

到了2026年7月31日，股價收在6.16港元。按港交所6月底披露的剔除庫存股後股數粗算，市值約16.3億港元，比上述高位少了約87%。前後相隔約13個月，不是當天跌幅。

此外，7月31日的盈利預警是在收市後才發布的，因此不能將股價收於6.16港元簡單歸因於該公告的即時影響。

02

業績下滑

為什麼跌這麼多？

董事會先把原因指向供應端：全球供應鏈受擾，PET、其他包裝材料和椰子水都出現短缺，採購成本也在上漲。原料變少，生產和向分銷商供貨的數量自然受限。

但公告沒有隻怪「缺貨」。後半段還寫了兩件事：椰子水品類整體消費情緒偏弱；副品牌Innococo的分銷渠道仍在重組，尚未恢復到2024年的運營能力。

所以，把這次下滑全部解釋成「貨不夠賣」，漏掉了需求和渠道。反過來，說消費者已經拋棄IF，也超出了公告能夠證明的範圍。

收入端的預期下滑尤其扎心：預計營收銳減40%至50%。除了供應短缺限制發貨，IF坦承在消費情緒低迷的背景下，副牌Innococo的渠道重組進展不順，進一步拖累了整體銷量。

這部分下滑曾在2025年年報中埋下伏筆。彼時Innococo全年營收就已經按年下跌63%，下半年跌幅更是超過90%，公司當時給出的解釋是分銷商內部問題以及新運動飲品推出延誤，同時公司還對Innococo加大了營銷投入，委任了新代言人、開展了促銷活動，結果是營銷費用上去了，營收卻掉下來了。

這份公告的措辭很剋制，但翻譯成大白話就是：上半年，這家公司幾乎是被供應鏈和成本同時壓在了地上。

對於一家把「輕資產、高效率」當成核心敘事的公司來說，這是個相當尷尬的處境。

03

「配料表」被質疑

除了業績層面的內憂外患，IF還面臨着嚴重的品牌信任危機。

2026年2月27日，有媒體將市面四款熱銷的「100%椰子水」送檢歐洲機構。通過穩定同位素指紋技術檢測，四款產品均檢出外源水或澱粉源糖漿添加跡象，而它們的配料表都只寫着「椰子水」。

儘管報道對品牌做了馬賽克處理，但網友很快通過包裝形態與規格辨認出if椰子水赫然在列。

雖然IF椰子水後來出面否認了添加外源糖一事，但並未徹底打消消費者的質疑。

不少網友評論稱，「很難喝」，「像調和的甜水」，「太貴了，很難長期復購」。

據馬上贏數據顯示，2026年1月1日至3月15日期間，if市場份額在2月底輿情發酵後出現明顯波動：此前峯值接近45%，至3月中旬已回落至35%—40%區間。

隨着輿情發酵，椰子水賽道開啓了慘烈的價格戰，徹底擊穿了品類原有的高端定價體系。

曾經一瓶330ml進口椰子水零售價可達14元，如今大容量1升裝產品直接殺入「9.9元」平價賽道。

線下商超裏，1L裝椰子水產品普遍跌破10元，山姆會員店、永輝超市等渠道的自有品牌及佳果源等主流品牌，售價均穩定在9.9元左右。

IF作為品類龍頭也不得不「自降身價」迎戰，但從淨利潤的大幅跌幅來看，降價保量的激進策略並未奏效，反而持續壓縮利潤空間。

如今，椰子水還是那瓶椰子水，可市場已經不是那個市場了。畢竟資本市場從不缺新故事，缺的是能一直講下去的老故事。