美國財政部一處措辭調整，在全球最大債券市場掀起一場罕見爭論：政府是否真的會縮減長期國債拍賣規模？
周三，美國財政部在季度再孖展聲明中將對利息類證券拍賣的表述從考量"潛在的未來增加"改為"潛在的未來變化"。
這一細微改動立即引發市場廣泛猜測：鑑於財長貝森特長期將10年期收益率視為經濟關鍵晴雨表，當局或有意壓縮超長期國債供給，以引導長端利率下行。
這一信號對市場並非無關緊要。在全球投資者需求趨冷、各國收益率普遍走高、財政擔憂揮之不去以及科技巨頭大規模發債的多重壓力下，長端美債收益率已持續承壓。若財政部真的付諸行動，或將從供給端為長債情緒提供支撐。
措辭之變，意在何處
美國國債市場規模自2018年至今已逾翻倍，突破31萬億美元。
面對龐大且持續的財政赤字，財政部近年來大量依賴期限在一年以內的短期國庫券填補孖展缺口，但市場普遍預期，部門遲早仍需同步擴大中長期票據和債券的拍賣規模。
此番措辭調整打破了這一預期。道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg在季度再孖展聲明發布後發布研報指出：
"我們認為此舉暗示長端供給未來存在潛在削減空間，有助於提振長端曲線的市場情緒。"
TD Securities預計，財政部或於5月削減20年期和30年期國債拍賣規模，同時擴大2年至10年期票據的發行量。
分歧：削減是否現實可行
並非所有市場人士都認同上述判斷。德銀利率策略師Steven Zeng表示，考慮到美國政府龐大的孖展需求，當局仍需覆蓋收益率曲線的各個期限，削減債券拍賣規模"並非他的基準情景"。
他認為，財政部的措辭調整更多是"刻意抑制市場對未來更大拍賣規模的負面預期反應"。
加拿大帝國商業銀行資本市場美國利率策略主管Michael Cloherty的立場更為明確。他直言，鑑於當前借貸規模的增長軌跡，削減部分期限的票面利率債券"根本不在討論範圍之內"。
他還指出，若以擴大短期借貸來置換長期孖展，將迫使短端收益率走高以吸引更廣泛的買家，這種邏輯存在根本缺陷。
2023年的先例效應
歷史顯示，拍賣規模的調整對市場心理具有不容忽視的衝擊力。
2023年，投資者對政府持續擴大的中長期債券拍賣規模愈發憂慮，30年期收益率一度在10月攀升至近5.18%的高位。同年11月，財政部出人意料地收窄了最長期限國債的拍賣增量，觸發一輪美債顯著反彈，30年期收益率至當年底回落至略高於4%的水平。
彼時，貝森特曾批評拜登政府此舉具有政治動機——恰在2024年大選前夕。
法國巴黎銀行美國利率策略主管Guneet Dhingra今年1月曾表示，削減長期拍賣規模是"為數不多的能有效壓低收益率的路徑之一"。他目前表示，"從邏輯和分析角度看，削減確實有其合理性。"
然而Dhingra同時警告，財政部若以漸進方式釋放信號，反而會耗散政策效力。"通過逐步鋪墊來引導市場預期票面債券削減，他們將失去2023年那種'震撼性'效果。"