Zillow Group（NASDAQ：Z、ZG）2026年第二季度營收為7.72億美元，按年增長18%；GAAP稀釋每股虧損0.02美元，上年同期為每股盈利0.01美元。抵押貸款與租賃業務是主要增長來源，但毛利率下降、重組及訴訟等費用使公司錄得400萬美元淨虧損，經營現金流也明顯減少。

核心業績數據

本季度營收增長快於公司披露的住宅房地產行業6%增速，其中抵押貸款和租賃收入增幅較高。與此同時，毛利率由75%降至73%，GAAP業績由盈利轉為虧損；調整後淨利潤和調整後EPS仍實現增長，但相關口徑剔除了股權激勵、重組及FTC事項訴訟成本。

調整後EBITDA利潤率為23%，低於上年同期的24%。公司自本季度開始在調整後指標中剔除FTC事項訴訟成本，並據此修訂了2026年第一季度的相關非GAAP數據。

業務與分部表現

出售相關業務收入為5.49億美元，按年增長14%。其中住宅業務仍是最大收入來源，但增幅相對溫和；公司稱Preferred、Zillow Showcase、新房業務及經紀人軟件工具帶來了支持。

抵押貸款與租賃業務增長更快，成為整體營收增速超過住宅房地產行業增速的主要原因。

抵押貸款收入增長75%，主要因為購房貸款發放量增長95%至22億美元，而公司估計行業購房按揭發放量按年大致持平。租賃收入增長31%，其中多戶住宅收入增長42%。

用戶指標則有所下降：Zillow移動應用和網站的月均獨立用戶數按年減少2%至2.39億，季度訪問量也下降2%至25億次。公司援引Comscore數據稱，其流量表現仍好於整體住宅房地產類別，但相關領先指標指向下半年市場可能放緩。

盈利能力、現金流與資產負債表

營收增長沒有轉化為GAAP利潤增長。除毛利率下降2個百分點外，本季度還確認了7500萬美元股權激勵、3600萬美元重組成本和1000萬美元FTC事項訴訟成本，這些項目均被調整後淨利潤口徑剔除。因此，公司一方面錄得400萬美元GAAP淨虧損，另一方面實現1.18億美元調整後淨利潤。

經營現金流從上年同期的8700萬美元降至1100萬美元。調整後自由現金流為9600萬美元，與GAAP經營現金流差距較大，主要是該指標加入了1.30億美元主回購協議淨借款，同時扣除資本開支和無形資產購買。此類借款用於支持Zillow Home Loans發放抵押貸款，因此調整後自由現金流不能直接等同於可自由支配現金。

季度末現金及投資為6.82億美元。公司本季度斥資2億美元回購560萬股，但未披露該回購所代表的估值判斷。

收入增長與GAAP盈利、現金流出現背離

本季度最值得關注的關係是，Zillow營收增長18%，調整後EPS增長30%，但GAAP業績由盈轉虧，經營現金流按年下降約87%。這反映出業務增長、非GAAP盈利與最終會計利潤及現金轉化之間存在明顯差異。

背離一方面來自重組、訴訟和股權激勵等費用，另一方面來自毛利率下降。現金流方面，公司沒有在本次資料中解釋經營現金流下降的具體原因，而調整後自由現金流又受到抵押貸款孖展相關借款調整的明顯影響，後續需要結合GAAP現金流觀察增長質量。

管理層觀點

首席執行官Jeremy Wacksman表示，公司第二季度表現超過自身展望，並仍在朝全年目標推進。管理層繼續強調將租賃、購房、出售和孖展整合到Zillow平台，但本次新聞稿未提供第三季度及全年量化指引的具體數值。

投資者需要關注的風險

• 流量繼續下降： 月均獨立用戶和訪問量均減少2%。如果流量弱勢延續，可能影響住宅廣告、租賃及相關服務的增長基礎。
• 利潤率承壓： 毛利率下降2個百分點，調整後EBITDA利潤率也下降1個百分點，顯示收入快速增長尚未帶來利潤率擴張。
• 現金轉化減弱： 經營現金流降至1100萬美元，而調整後自由現金流包含較大金額的抵押貸款孖展借款調整，需要關注GAAP現金流能否恢復。
• 房地產與按揭市場放緩： 公司提到相關領先指標指向下半年市場放緩。住房成交、可負擔性及利率變化可能影響住宅和抵押貸款業務。
• FTC訴訟與重組成本： 本季度相關訴訟成本為1000萬美元、重組成本為3600萬美元；FTC事項還涉及禁令、資產剝離或業務重構等潛在救濟要求。

總結

Zillow第二季度依靠抵押貸款和租賃業務實現18%的營收增長，增速高於其披露的住宅房地產行業水平。不過，毛利率下降以及重組、訴訟和股權激勵費用令GAAP業績轉虧，經營現金流也顯著減少。後續重點是高增長業務能否保持擴張、平台流量能否企穩，以及收入增長能否更有效地轉化為GAAP利潤和現金流。

原文鏈接