本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市8月4日 - 美國債券市場長期籠罩着一片「烏雲」：市場一直擔心，美國最大的債權國之一，很可能是中國或日本，會拋售其持有的鉅額美債。這種情況可能會推高美國的借貸成本，並引發經濟和金融市場的崩盤。

幾十年來，市場大多對這一「世界末日」般的場景不以為然——這也有其道理——但上周美日兩國史無前例的聯合干預外匯市場提醒人們，不應放鬆警惕。

多年來大多數專家認為，作為美國主要的經濟和地緣政治競爭對手，中國最有可能引發此類危機。但事實上，過去十年間，中國持有的美債規模已有所縮減。

從純粹的金融角度來看，由於其持有美債的規模之大，日本——可以說是在亞洲最親密的美國盟友——構成的威脅同樣不容小覷。日本是美國最大的國際債權國，持有的美債總額高達1.14萬億美元。

當然，沒有人會預期東京會主動點燃這個潛在火藥桶的導火索，但這並不意味着不會發生意外，尤其是在當下。市場正面臨一場「完美風暴」：日圓JPY= 極度疲軟 ，日本債市JP10YT=RR承壓，美債US10YT=RR收益率曲線部分期限也出現緊張狀況，以及聯儲局和日本央行均面臨公信力問題。

這或許可以解釋為何美國與日本上周五為支撐疲軟的日圓進行了不同尋常的聯合干預，當時日圓兌美元已跌至40年低點，而日債收益率則創下歷史新高。

美國可能擔心，在長天期收益率已觸及數十年高點之際，日本債市的動盪可能會波及美債市場。這種擔憂並非沒有道理。儘管規模達29萬億美元的美國債市是全球流動性最強的市場，但其價格也無法完全免受日本大規模拋售的影響。

圖：買入日圓進行干預的時間點

圖：美債、日債30年期收益率位於歷史高點

近幾十年來，美國公債、日本公債和日圓都曾經歷過嚴峻的壓力時期，但三者同時面臨如此巨大壓力的情況卻極為罕見。而此時市場對聯儲局新任主席沃什和日本央行的信心正逐漸耗盡。

上周聯儲局維持利率不變後，沃什在新聞發布會上對聯儲局2%的通脹目標表現出模棱兩可的態度，這令債券市場感到不安。期限溢價隨即急劇飆升。

超長期美債收益率也躍升至2007年以來的最高水平。這可能表明，投資者認為聯儲局將接受「通脹更高更久」的局面，且沃什更傾向於讓市場自行收緊金融條件，而非上調政策利率。這對政策制定者而言是一條危險的道路，因為可能導致通脹預期失控，並摧毀央行的公信力。

日本的情況更為嚴峻。長期日債收益率已飆升至歷史最高水平，而兩年期和指標10年期日債收益率則創下三十年來的最高紀錄。

這反映了投資者對日本貨幣和財政政策的擔憂。儘管日本央行在將利率維持在接近零的水平數十年後正推進政策「正常化」，但加息步伐始終緩慢。 日本1.0%的名義政策利率在實際意義上處於深度負值，是發達國家中最低的。因此，投資者正在對央行失去信心，同時他們也對首相高市早苗計劃實施的創紀錄大規模支出計劃提出了質疑。

在此背景下，日圓兌美元上周跌至164日圓左右的40年低點也就不足為奇了。日本央行日圓實質有效匯率(REER)指數創下歷史新低。這促使華盛頓和東京展開了史無前例的聯合干預。

這當然不是日本近年來首次進行干預。自2022年以來，日本財務省已進行了多輪日圓買入操作，總額超過3000億美元。其中一部分資金來源於日本持有的美元存款、回購機制和互換交易，但也有部分涉及出售美國公債。

這讓我們回到了可能讓華盛頓決策者夜不能寐的問題上。任何大規模拋售美國公債的行為都可能給收益率帶來進一步的上行壓力。

借貸成本的急劇上升——尤其是從當前水平出發——不符合任何人的利益，特別是對美國總統特朗普和財長貝森特而言，他們對10年期公債收益率的敏感程度已是公開的祕密。 一些投資者表示，10年期美債收益率5%是特朗普政府不願看到被破的上限，尤其是距離中期選舉僅剩幾個月，而美國又深陷與伊朗看似難以抽身的衝突之中。

歷史表明，過去幾十年裏，無論「永久看跌者」如何叫喊「狼來了」，投資者和政策制定者忽略公債拋售風險的做法都是正確的。但歷史同時也表明，市場最大的風險在於認為風險不存在。(完)