2026年8月6日盤後，「消費級3D打印第一股」創想三維（03388.HK）發布了上市後的第一份業績預告——一份令市場錯愕的盈利預警。
公司預計2026年上半年錄得公司擁有人應占虧損約人民幣5300萬元至6300萬元，而2025年同期則為盈利1.07億元，按年由盈轉虧。即便剔除股份支付及上市開支等非經常性項目，經調整淨虧損（非國際財務報告準則計量）也達到約1000萬元至2000萬元。
此時距離創想三維5月29日登陸港交所，啱啱過去不足三個月。
從半年盈利1.07億到單季虧損近億
2025年下半年，創想三維錄得淨利潤約-2.72億元（全年-1.83億元減去上半年1.07億元）。進入2026年上半年，虧損額收窄至5300萬至6300萬元，按月改善約77%至81%，看似經營狀況在好轉。
但問題的關鍵在於季節性。消費級3D打印行業具有一定的的季節性特徵——下半年通常為銷售旺季（「黑五」、聖誕等海外大促集中在Q4）。2025年上半年公司盈利1.07億元，下半年反而鉅虧2.72億元，這本身就是異常信號（主要是2025年全年計提了大額非經常性虧損）。
更值得關注的是季度按月趨勢。公司在招股書中披露，2026年第一季度硬件產品總銷量按年增長41.5%。銷量增長四成，卻未能阻止利潤由盈轉虧——這恰恰印證了公司在盈警中所述「為擴大海外市場覆蓋範圍而加大推廣力度及價格優惠」導致毛利率承壓的現實。一個季度前的銷量增長故事，一個季度後變成了利潤預警的註腳。
招股書的「樂觀指引」與現實的落差
回溯公司在招股書中的表述，這種反差更加明顯。
公司在招股書中明確表示：「我們預期透過將多個應市場需求而已開發的研發項目按計劃進行商業化，以及持續拓展銷售渠道及提升內部營運效率，從而改善我們於2026年的表現。」公司還列舉了三款計劃於2026年下半年推出的重磅新品——多噴嘴多色智能3D打印機、桌面全綵UV 3D打印機、智能多材料激光雕刻機。
然而，招股書並未對2026年上半年業績給出明確的量化指引。公司僅以「2026年第一季度已觀察到穩定的收入增長勢頭」和「硬件產品總銷量增加41.5%」作為佐證。這種以銷量增速代替盈利指引的表述方式，在當時或許被市場解讀為謹慎樂觀，如今看來更像是對盈利壓力的刻意迴避。
「增收不增利」的惡性循環：銷量漲四成，利潤卻虧了
創想三維的困境並非一日之寒。2023年至2025年，公司營收從18.83億元增長至31.27億元，年複合增速約28.9%。但同期經調整淨利潤卻從1.3億元逐年收窄至0.92億元。2025年全年，公司更是錄得淨虧損1.83億元。
盈警中列舉的四項原因——毛利率下降、營銷開支增加、研發投入上升、外匯虧損——本質上都是「增收不增利」這一長期矛盾的集中爆發。
公司為搶佔海外市場而讓利促銷，疊加產品矩陣優化及存貨清理，共同壓低了毛利率。與此同時，線上直銷擴張和線下品牌推廣導致營銷費用持續攀升，研發團隊擴充進一步推高成本。更雪上加霜的是，2026年上半年人民幣兌美元持續升值，產生了額外的外匯虧損。
當收入增長以犧牲利潤為代價，當銷量提升無法轉化為盈利改善，市場自然會重新審視這家公司的商業模式。
行業競爭：拓竹的陰影越來越長
如果說內部經營效率是創想三維的自省課題，那麼外部競爭格局則是更無法迴避的結構性壓力。
創想三維上市時以「按2020年至2024年消費級3D打印機的累計出貨量計，我們是全球最大的消費級3D打印產品及服務提供商」自居。然而，2025年的競爭格局已徹底改寫——按GMV計，拓竹科技以42.7%的市場份額遙遙領先，創想三維僅以11.2%退居第二。
更令人生畏的是拓竹的規模增速。2025年，拓竹營收突破100億元，成為全球首個營收超百億的3D打印企業。而據供應鏈人士透露，拓竹已將2026年銷售目標定為240億元。即便按行業普遍預計的200億元實際銷售額計算，增速也達到了100%左右。
創想三維通過IPO募資淨額約12.72億港元，獲得了資本彈藥。但對手們的資金實力同樣不容小覷——快造科技2026年7月完成10億元C輪孖展；智能派2026年4月孖展引入美團龍珠、高瓴等頂級機構；縱維立方2026年6月完成數億元B輪孖展。
在「深圳四小龍」的同城競技中，創想三維既要在價格戰中守住份額，又要承受讓利促銷對利潤的侵蝕——這正是盈警中毛利率下降的根本原因。
結語
創想三維的上市百日，是一堂關於「增長質量」的資本市場課。
營收高增長、銷量高增長——這些曾經支撐IPO估值的敘事，在利潤持續惡化、競爭格局惡化、行業價格戰加劇的多重壓力下，正迅速失去說服力。當「消費級3D打印第一股」的稀缺光環褪去，市場開始追問一個更本質的問題：在行業龍頭已拉開數倍身位、價格戰愈演愈烈的背景下，這家公司的拐點究竟在哪裏？
公司計劃於2026年下半年推出的三款新品，或許能為毛利率改善提供契機。但在拓竹240億元銷售目標的碾壓式競爭下，在「深圳四小龍」貼身肉搏的格局中，創想三維能否守住基本盤、實現盈利反轉，答案或許要等到8月底的中期業績公告才能初見端倪。而在此之前，投資者能做的，只有等待。