深入整治「內卷式」競爭，推動行業從「拼價格」向「拼質量」轉變，成本覈算標準及價格合規指導是否可以拯救產能過剩的多晶硅產業鏈?

智通財經APP了解到，在7月27日，光伏行業協會發布光伏行業成本覈算團體標準，緊接着當月31日市場監管總局針對光伏行業開展價格合規指導，綜合運用提醒敦促、合規約談、行政指導等方式，引導光伏企業規範價格競爭行為。

這兩則信號主要針對「多晶硅」，受此影響，8月3日多晶硅期貨合約全線漲停。與此同時，A股通威股份當日漲停，科創板大全能源及港股新特能源（01799）漲幅均超過8%，下游晶澳科技、隆基綠能以及TCL中環等均紛紛上漲。但消息僅一天脈衝，後三個交易日股票期貨均持續回調。

值得注意的是，8月6日，國內八大多晶硅企業包括通威股份、協鑫科技、大全能源及新特能源，在上海共同簽署反內卷《倡議書》，共同承諾所有光伏產品銷售價格均不得低於依據團體標準《光伏行業成本覈算模型通則》覈算的對應成本。該消息進一步刺激多晶硅及板塊的上漲，其中次日新特能源一度漲幅超15%。

那麼，這一次政策預期，行業基本面是否迎來了轉機，是否又是「狼來了」的戲碼呢？

政策加劇產業鏈價格博弈

實際上，多晶硅產業鏈是光伏產業鏈的上游，而光伏迎來了史詩級的政策利好，這為行業帶來長期發展保障。《「十五五」碳達峯行動方案》、《可再生能源發展「十五五」規劃》以及《能源領域節能降碳行動計劃（2026—2028年）》等多項重磅政策文件近期集中發布，或在需求端重塑上游產業鏈。

《可再生能源發展「十五五」規劃》目標在2030年可再生能源發電總裝機達到35億千瓦左右，年發電量達到6萬億千瓦時左右，其中風電和太陽能發電總裝機達到28億千瓦以上，年發電量4萬億千瓦時以上，發電量佔比達到30%。而《「十五五」碳達峯行動方案》提出到2030年，國內生產總值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消費佔比達到25%，確保如期實現碳達峯目標。

2025年，風電及光伏的發電裝機合計18.4億千瓦，而發電量佔比為22%，相比於政策目標分別有52.2%及36.4%的升幅空間。

但需要注意的是，光伏累計發電裝機容量佔比達30%，行業正面臨着兩大問題：一是新增裝機量驟降，2026年上半年光伏新增裝機量下降66%；二是上游供應端產能仍嚴重過剩。

在產業鏈上游，一方面多晶硅年產能超過350萬噸，其中通威、協鑫、大全、新特及東方希望合計佔比超過60%，而產能利用率不足50%；另一方面行業庫存持續累庫，在低開工率下，需求仍跟不上產的速度，且西南地區豐水期電力成本下行，進一步刺激區域產能投放，8月有3家硅廠安排降負檢修，但另有3家增產。

產能過剩+高庫存+新增裝機量下降，這也導致了多晶硅價格一直都在探底。行業倡議不低於成本價銷售，多晶硅行業的現金成本在4-5萬元之間，現金成本和完全成本價差接近1萬元/噸，而現貨價格仍遠低於4萬元，因此行業普遍處於虧損狀態。若多晶硅價格上調至4萬元以上，電池及組件也對應上調，需要考慮的是終端可接受度以及價格上調對銷量的影響。

其實產業鏈上下游的博弈才啱啱開始，在政策指引下，產業鏈不再是市場主導的「囚徒困境」，終端產業鏈有政策驅動，地方也在積極響應政策，發布光伏裝機目標，預計新增裝機量下半年將重新恢復增長；上游價格博弈，加速淘汰落後產能，銷量將呈現分化，具備技術優勢的企業或獲得更大的市場份額。

多晶硅產業鏈連年鉅虧

政策驅動確定性高，為光伏產業鏈未來五年帶來增長預期，但多晶硅產業鏈當前從上游硅料、多晶硅到下游電池組件，行業參與者連年虧損，高庫存與弱需求並存，低價內卷使得行業陷入「越賣越虧」的惡性循環，2026年上半年均鉅虧收場。

產業鏈多家公司均披露了中期預告，普遍虧損在30-50億元，以股東淨利潤來說，通威、TCL中環、隆基綠能及晶澳科技四家公司合計預虧136億元至154億元，其中多晶硅龍頭通威股份預虧48億元至54億元，電池組件龍頭隆基綠能預虧34億元至38億元。在過去兩年，上述四家公司合計虧損超過280億元。

連年虧損，現金流無法通過經營來補給，行業負債率越滾越高，而面對鉅額負債部分企業繼續降價賣以求回血償債，但這又進一步加大的內卷競爭以及虧損。從現金等價物看，截止2026年3月，通威、大全、TCL中環、隆基綠能及晶澳科技分別擁有174.75億元、18.25億元、78.14億元、526.22億元及233.06億元。

其中通威是上游龍頭，擁有高純晶硅產能約90萬噸，遙遙領先於其他同行，其多晶硅連續多年市佔率穩居全球第一，2025年全年高純晶硅銷量38.48萬噸，國內市佔率達30%。此外，該公司還是產業鏈下游龍頭，太陽能電池連續9年出貨量位居全球第一，2025年實現電池銷量103.03GW，全球市佔率約15%。

然而該公司過去規模的快速擴張導致財務存在隱憂。截止2026年3月，該公司資產規模1869.9億元，但負債也高達1388億元，有息債（借款及債券）722.72億元，資產負債率及有息負債率分別為74.23%及38.65%，現金有息負債比僅為0.24，加上常年虧損經營現金流淨流出，負債缺口很難調補。

而反觀其他同行，部分標的採取休養生息政策，比如大全，貨賣的很少，今年Q1收入下滑達79.22%，但公司負債率很低，沒有有息債，總負債僅30.55億元，資產負債率僅7.4%。價格內卷+囚徒困境，負債率低的有恃無恐，而負債缺口大的在鉅額虧損下，價格卻越卷越低，活下去纔是首要任務。

新特能源是港股多晶硅龍頭，產能30萬噸位居行業第四，與通威最大的區別在於，將多晶硅產業鏈延升至終端需求產業鏈，佈局風能、光伏電站建設及運營，且收入分佈較為均衡，2025年多晶硅收入佔比下降至19.17%，業績對多晶硅價格敏感度較低。也正如此，該公司或是套保的主力，在廣期所多晶硅倉單中，其倉單佔比超過40%。

行業困境源於市場的無序競爭，任何企業包括通威及新特等決策都是對股東利益的訴求，但「無形的手」介入調節，有望推動產業鏈迴歸正軌。參照碳酸鋰產業鏈去年的發展軌跡，從鉅額虧損到實現扭虧為盈，產業鏈利潤率再分配需要共識一致，而多晶硅的成本覈算定價若企業執行落地，也將驅動行業走向良性發展。

政策驅動估值或迎來拐點

行業倡議採用《光伏行業成本覈算模型通則》，通過統一「硅料—硅片—電池—組件」全產業鏈的成本計算範圍、計算係數和計算模型，引導企業合理定價。據中信建投期貨測算，截止7月底，硅料/硅片/電池片/組件的完全成本利潤率分別約為-49.98%、-73.45%、-16.27%和0.18%。

可見產業鏈下游組件仍是有利潤的，利潤再分配將主要在上游佔大頭，定價空間大，而下游調節空間小，終端產業鏈需求纔不會產生較大排斥。而終端產業鏈是國家政策方向，是實現「雙碳」目標的核心戰略，貫穿未來5年甚至30年的發展前景，利潤再分配有望打通產業鏈各個環節痛點，推動高質量的能源轉型。

在資本市場，多晶硅產業鏈將迎來估值的反轉。一方面，行業估值已跌入谷底，從2022年開始，包括通威、新特、大全、隆基以及TCL中環等標的，市值連年下跌，僅2025年部分標的小反彈，截止目前大部分標的較高點已縮水超八成；另一方面政策指引價格定價，過剩產能有望加速出清，行業基本面將大幅改善。

各大投行也開始密集關注板塊標的，其中國元國際看好新特能源，認為公司主業覆蓋高純多晶硅、新能源電站建設運營以及電氣設備製造等業務，多晶硅第一梯隊地位穩固，而電站建設與運營和電氣設備業務可對沖部分硅料周期波動，正進入估值修復通道；太平洋證券看好隆基綠能，認為公司作為光伏一體化龍頭，技術迭代引領行業，受益於光儲協同戰略落地，維持買入評級。

總的來說，這一次政策要「動真格」，終端產業鏈政策指引能源轉型的長期目標，上游產業鏈成本覈算定價利潤再分配重塑產業格局，加速產能出清及引導從「拼價格」向「拼質量」轉變。2026年上半年多晶硅產業鏈均鉅虧，但下半年價格上調有望改善盈利能力，從而帶來估值修復的投資機會。