文|紅餐網

2025年6月30日，IFBH頂着「椰子水第一股」的光環登陸港交所，市值一度衝到126.8億港元。彼時，「46個人撐起百億市值」的輕資產模式被市場津津樂道。

但僅一年後，這個近乎完美的故事反轉了。

7月31日，IFBH發布盈利預警，預計2026年上半年收入按年減少40%-50%，淨利潤減少65%-75%。

按去年同期基數估算，今年上半年，IFBH收入只剩4700萬-5700萬美元，淨利潤約374萬-524萬美元。

截至今天港股收盤，IFBH的市值約為13.74億港元。

△圖片來源：長橋

上市剛滿一年，這家曾被資本市場追捧的椰子水公司，就交出了成立以來壓力最大的一份成績單。

而這個時間距離3月份的成分暴雷事件剛過去5個月，是輿情影響，還是品牌增速在爭議發生前已經放緩？

if主品牌出現明顯收縮

對於這次業績下滑，IFBH將首要原因指向了供應鏈。

公告稱，地緣政治緊張局勢加劇下全球供應鏈中斷，導致PET、其他包裝材料及椰子水供應短缺，原材料不足限制了生產進度及產品供應；椰子水和包裝材料採購成本上漲，又進一步壓低了毛利率，進而導致銷售及盈利能力下降。

原材料漲價影響利潤，原材料短缺影響產量和交付，消費情緒影響終端需求——這些都是明面上IFBH業績承壓的原因。但更關鍵的那個問題是：曾經的明星企業，怎麼會在半年內收入直接腰斬？

事實上，利潤惡化早有跡象。

2025年全年，IFBH收入仍按年增長11.9%，淨利潤卻下降31.7%；銷售成本增長18.6%，明顯快於收入增速，毛利率也由36.7%降至32.9%。同期，公司的銷售及營銷開支增長77%。

△圖片來源：IFBH 2025年年報

這一階段，IFBH面對的問題還是典型的「增收不增利」：產品仍然賣得出去，但原料、匯率和營銷投入正在侵蝕利潤。

但把數據進一步攤開，轉折發生得更早。

2025年上半年，IFBH收入增長31.5%，淨利潤下降4.8%；根據全年數據減去中期數據計算，下半年收入已按年下降約4.5%，淨利潤則下降55.7%。

這意味着，利潤下滑的走勢從去年下半年開始就已明顯加速。真正超出此前趨勢的，是收入從小幅負增長，迅速擴大到今年上半年直接砍半。

不過，去年下半年的壓力還沒有明顯動搖if主品牌。2025年全年，IF主品牌收入為1.667億美元，按年增長27%，年報顯示，下半年集團收入轉負主要受到Innococo拖累。IFBH曾披露，由於原經銷商的內部問題以及新品上市延期，去年下半年Innococo收入降幅超過90%。

△圖片來源：IFBH 2025年年報

在最新這份預警公告裏，IFBH同樣提到了，在椰子水類別整體消費情緒較為疲弱的背景下，Innococo分銷渠道的持續重組及優化尚未恢復至其2024年的營運能力，進一步拖累銷售表現。

但事實上，Innococo已經不足以解釋如此大的收入缺口。

2025年上半年，IFBH收入為9446萬美元，其中if主品牌貢獻8408萬美元，佔比89%；Innococo貢獻1038萬美元，佔比11%。而按照2026年上半年的數據預警，IFBH今年上半年總收入預計減少3800萬-4700萬美元，

△圖片來源：IFBH 2025年半年報

即使作出最極端的假設，將Innococo今年上半年收入按零計算，if主品牌的收入至少還要按年下降30%-40%，才能與集團的預警區間相匹配。

簡單來說，IFBH的業績壓力，是來自貢獻集團近九成收入的if主品牌。

值得注意的是，IFBH此前其實已經意識到原料供應風險。

2025年12月，IFBH曾向一家第三方提供8800萬泰銖、期限五年的貸款，目的之一是幫助代工夥伴取得椰子水原料。幾個月前發布年報時，IFBH也還表示泰國椰子供應正在企穩，三家主要代工廠也計劃增加生產線。

而到了6月，原料短缺仍然造成了足以影響集團近半收入的缺口，從這個角度來看，IFBH對上游原料和實際可用產能的控制能力，或許纔是真正需要審視的問題。

成也輕資產，「敗」也輕資產

與傳統飲料企業相比，IFBH更接近一家掌握品牌、產品和訂單的運營公司。

IFBH在上市重組時便設計了極致輕資產架構：將採購、加工、生產等重資產環節全部保留在創始人彭薩克控制的GeneralBeverage（GB）公司體內，上市主體IFBH集中負責產品開發、品牌營銷和分銷，椰子水由GB公司及獨立採集商直接供應代工廠，成品生產完成後再運往經銷商。

在中國椰子水需求快速增長時，經銷商增加訂單，代工廠跟隨訂單擴大生產，IFBH無需投入大量資金建設工廠，也不用長期持有成品庫存。品牌規模因此能夠在較短時間內放大。

招股書顯示，截至2024年底公司全球僅46名全職員工，其中5人負責研發，憑藉「46人撐起百億市值」的人效神話，IFBH一度成為資本寵兒。

但把大量經營環節放在公司主體外，也意味着提高了IFBH對合作方的依賴。2025年，IFBH前五大供應商佔總採購額的91.7%，最大供應商佔35.2%。雖然IFBH擁有多家代工夥伴，主要採購仍集中在少數企業手中。

正常情況下，這套模式能夠降低固定成本，但一旦原料和包裝材料出現短缺，IFBH能夠調用的手段便相對有限。它可以協調供應商，向合作方提供資金，也可以推動代工廠擴產，卻很難依靠自己的工廠、庫存和採購體系迅速填補缺口。

IFBH此前已經嘗試加固這條鏈條。但代工廠增加生產線，也要以椰子水和包裝材料能夠及時到位為前提。而顯然今年上半年，原料短缺已經直接限制了生產進度和產品供應。

輕資產曾經帶來的擴張效率，也隨之變成了供應鏈卡頓時的收入缺口。

類似的放大效應也存在於銷售端。

IFBH採用大商制分銷模式，不直接運營終端網點，這導致其對渠道的管控力較弱。

2025年，IFBH將中國經銷商數量由3家增加到7家，集團前五大客戶仍貢獻了97.2%的收入，最大客戶一家便佔50.9%。經銷商數量增加了，但主要訂單依然集中在少數大客戶手中。

在經銷模式下，終端需求的變化會很快傳導至經銷商的補貨意願。產品好賣，經銷商加大訂貨，品牌收入可以迅速增長；消費情緒轉弱，經銷商減少補貨，IFBH自身又缺少足夠龐大的銷售團隊和直營網絡承接壓力，出貨規模便容易出現較大波動。

IFBH也意識到了風險。

去年底，IFBH在上海設立全資附屬公司創星食品（上海）有限公司（IFB中國）。對此，IFBH稱，IFB中國是「我們在中國的第一家全資子公司，意味着我們擁有了真正意義上的本地團隊，將推動銷售執行、渠道管理及分銷商關係維護工作」。

但從團隊落地到真正掌握終端動銷，仍需要時間。

「100%椰子水」還能支撐多高的品牌溢價？

在椰子水飛速發展那幾年，if椰子水曾有過很長一段時間的紅利期。

據灼識諮詢數據，自2020年起，if在中國內地椰子水飲料市場連續5年蟬聯榜首，2024年市場佔有率約34%，超越第二大競爭對手七倍以上；在香港，if市佔率高達60%，從2016年以來連續九年蟬聯榜首，是毫無爭議的賽道龍頭。

但行業競爭隨之而來，傳統食品飲料企業、商超自有品牌、區域白牌產品先後進場，中泰證券數據顯示，2023-2025年間，中國椰子水品牌數量從32個激增至超過50個。多數競品都可以採購泰國原料、委託當地工廠生產，包裝同樣標註100%椰子水，產品端的實質性差異持續收窄。

更多品牌進入市場後，IF過去享有的品類紅利被迅速攤薄。此前，紅餐供應鏈指南就曾報道，2025年，盒馬和七鮮的1升裝100%椰子水一度降至9.9元，山姆自有品牌同規格產品的折算價格甚至低於9.5元。

△圖源：七鮮小程序

品類持續擴張的同時，IF的市場份額由2024年第二季度的48.5%降至2025年第四季度的27.4%；椰子水每百毫升平均售價則降至1.27元。

渠道自有品牌帶來的壓力尤其直接。盒馬、山姆既掌握消費者流量和貨架位置，也能根據門店銷售數據及時調整採購和促銷。IF則需要通過經銷商進入這些終端，同一個貨架上的競爭對手，恰好也是決定其鋪貨範圍和陳列位置的渠道方。

椰子水的產品信息也在快速趨同。大量產品都將「100%椰子水」「NFC」和「進口原料」放在包裝正面，消費者能夠直接識別的差異越來越少。IF較早進入中國市場，曾經依靠泰國原產和「天然」建立品牌認知；當相似標籤出現在更多低價產品上，先發優勢很難繼續支撐原有價差。

更別提2月底的送檢風波，更是直接衝擊了品牌最核心的信任基石。

媒體將四款標稱100%椰子水的產品送往第三方機構檢測，結果顯示部分樣品存在外源糖或外源水的疑點，消費者通過包裝辨認出IF產品位列其中。

IF隨後發布官方聲明，出具第三方檢測報告自證品質。但國內尚未形成統一成熟的椰子水真實性檢測標準，該爭議至今沒有權威監管部門的最終定論。

但這次風波已然成為動搖消費者支付溢價的核心理由。椰子水的核心消費訴求是天然健康，用戶願意為IF支付更高價格，本質是為品牌信任買單。當這份信任出現疑慮，消費者轉向同類型低價競品的門檻極低。

馬上贏數據顯示，事件發酵後的一個月內，IF的終端動銷與市場份額均出現明顯的按月回落。

椰子水賽道已經走過概念教育的早期階段，進入供應鏈能力與品牌信任的比拼期。

輕資產的品牌運營模式，可以在行業上升期快速喫下品類紅利，實現高效率擴張。但真正支撐品牌長期溢價的根基，始終在上游原料掌控、生產品控透明度與終端渠道深度上。

IFBH本次業績下滑，是短期供給波動與渠道調整共同作用的結果，也是賽道洗牌期下，品牌溢價能力面臨重新定價的開始。