財政擴張正在重塑日本貨幣政策路徑。

摩根大通8月7日發布報告稱，日本政府推動減稅、擴大財政支持，將進一步增加日本央行收緊貨幣政策的壓力。在財政刺激可能推高經濟需求、加劇通脹風險的背景下，該行認為日本央行未來加息節奏或將加快。

雖然9月加息概率近期明顯上升，但摩根大通仍維持10月加息的基準判斷，並將2027年加息次數由兩次上調至三次，預計日本央行政策利率將在2027年底升至2%。

與此同時，摩根大通警告稱，日本首相高市早苗力推食品消費稅下調的政策帶有明顯選舉訴求，而日本國內要求放緩加息的政治壓力持續存在，可能導致日央行繼續落後於通脹形勢。如果貨幣政策長期滯後，未來為抑制通脹而進行的追趕式加息，可能推動終端利率高於目前預測的2%。

9月還是10月？摩根大通仍押注10月

日本央行近期釋放最快可能於9月加息的信號後，市場迅速提高了9月行動的預期。

摩根大通承認，9月加息風險明顯上升，但仍維持10月加息作為基準情景。

原因在於，若日本央行繼6月之後再於9月加息，市場將迅速押注12月繼續加息，這意味着央行需要放棄其一直強調的漸進式政策節奏，而這正是決策層希望避免的局面。

摩根大通認為，未來幾周美國經濟數據、美元走勢及其對日元匯率的影響，將成為決定日本央行最終選擇9月還是10月行動的關鍵變量。

2027年加息預測上修至三次

更大的變化發生在中長期政策路徑。

摩根大通將2027年的加息預測由原先的兩次（4月、10月）調整為三次（3月、7月、12月），預計政策利率將在2027年底升至2%。

報告認為，日本計劃自2027年4月起將食品消費稅由8%降至1%、為期兩年，且減稅配套財源方案尚未落地，在財政持續擴張、全球通脹壓力仍存以及日元貶值風險未消的三重背景下，日本央行未來不得不加快政策正常化步伐，以避免通脹預期進一步脫錨。

換言之，財政政策越寬鬆，貨幣政策收緊的壓力也越大。

對於市場而言，這意味着未來數月，日本利率、日元匯率以及財政政策之間的互動，仍將是影響日本資產表現的核心變量。