BlackRock TCP Capital（NASDAQ: TCPC）2026財年第二季度總投資收入約4000萬美元，GAAP淨投資收益為1810萬美元、稀釋後每股0.22美元，上年同期為每股0.32美元。投資收益下降，但已實現及未實現虧損按年收窄，使運營帶來的淨資產增加額恢復至170萬美元；季度結束後，公司又宣佈出售涉及5.23億美元資產的投資組合，以大幅降低槓桿。
核心業績數據
截至2026年6月30日的季度，TCPC調整後淨投資收益按年下降約33%，但GAAP淨投資收益每股0.22美元，仍高於當季支付的每股0.17美元常規股息。另一方面，已實現及未實現虧損從上年同期的4350萬美元收窄至1640萬美元，推動運營帶來的淨資產變動由負轉正。
本季度淨投資收益與投資組合損益呈現不同方向：經常性投資收益繼續覆蓋股息，但信用損失和估值變化仍消耗了大部分收益。
| 指標 | 2026財年第二季度 | 上年同期 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 總投資收入 | 約4000萬美元 | 未提供 | — |
| GAAP淨投資收益 | 1810萬美元 | 2760萬美元 | 下降約34% |
| GAAP淨投資收益/稀釋股 | 0.22美元 | 0.32美元 | 下降約31% |
| 調整後淨投資收益 | 1750萬美元 | 2630萬美元 | 下降約33% |
| 調整後淨投資收益/稀釋股 | 0.21美元 | 0.31美元 | 下降約32% |
| 已實現及未實現淨虧損 | 1640萬美元 | 4350萬美元 | 虧損收窄約62% |
| 運營帶來的淨資產增加（減少） | 增加170萬美元 | 減少1590萬美元 | 由負轉正 |
調整後指標剔除了2024年收購BlackRock Capital Investment Corporation產生的購買折價會計影響，因此更適合觀察基礎投資收益，但不屬於GAAP指標。
業務與投資組合表現
截至季度末，TCPC投資組合公允價值約13億美元，覆蓋134家被投企業。其中91.5%為高級擔保債務，89.8%為第一留置權投資，股權頭寸佔8.5%。債務投資中93.9%採用浮動利率，其中94.8%設有利率下限。
本季度公司新增投資約2500萬美元，其中2450萬美元投向第一留置權高級擔保貸款；同期出售或收回投資所得為1.116億美元，明顯高於新增投資。退出投資的加權平均有效收益率為10.9%，而新增投資為9.4%，顯示投資組合規模收縮的同時，新投放資產收益率低於退出資產。
債務投資組合加權平均年化有效收益率由上一季度的10.9%升至11.2%，整體投資組合收益率由10.1%升至10.5%。截至6月底，共有13家被投企業處於停止計息狀態，按公允價值計算佔組合的1.6%，低於上一季度的2.8%；按成本計算佔7.4%，僅略低於上一季度的7.6%。這意味着問題資產的賬面估值已經出現較明顯折價。
盈利能力、流動性與資產負債表
第二季度運營費用約2190萬美元，其中利息及其他債務費用為1500萬美元，基礎管理費為420萬美元。由於累計總回報未超過規定門檻，本季度沒有計提激勵報酬。剔除利息及其他債務費用後，年化費用相當於平均淨資產的4.9%。
公司本季度錄得1480萬美元已實現淨虧損，主要包括退出AutoAlert產生的1000萬美元損失，部分被Thras.io按面值償還帶來的240萬美元已實現收益抵消。未實現淨收益為130萬美元，其中AutoAlert和Thras.io此前確認的部分未實現損失在退出或償還時轉回，但Pluralsight、PVHC及Zilliant等投資繼續出現未實現損失。
截至6月30日，TCPC總資產為15億美元，淨資產為5.52億美元，每股淨資產價值為6.58美元，低於3月底的6.72美元，按月下降約2.1%。淨槓桿率由1.48倍降至1.38倍。
季度末可用流動性約5.337億美元，包括1.575億美元現金及現金等價物，以及3.762億美元可用孖展額度。債務賬面價值約9.106億美元，未償債務的綜合加權平均利率為6.03%。
每股0.22美元的GAAP淨投資收益約為當季每股0.17美元常規股息的1.29倍；按調整後每股0.21美元計算，覆蓋倍數約為1.24倍。董事會隨後宣佈第三季度繼續派發每股0.17美元股息，支付日為2026年9月30日。
出售投資組合以降低槓桿，但將直接壓低NAV
8月4日，TCPC簽署協議，將一個延續投資載體95%的權益出售給Pantheon管理的基金和賬戶。該載體包含78家公司的約5.23億美元投資資產，相當於交易前債務投資組合公允價值的約48%。需要區分的是，5.23億美元是載體所持投資規模，而公司披露的交易總所得約為1.52億美元。
這項交易的核心取捨是以淨資產價值下降換取明顯更低的槓桿和更大的再投資空間。
| 交易指標 | 公司披露數據 |
|---|---|
| 延續投資載體所持資產 | 約5.23億美元 |
| 涉及被投企業 | 78家 |
| 佔交易前債務組合公允價值 | 約48% |
| 出售權益比例 | 95% |
| TCPC保留權益 | 5% |
| 交易總所得 | 約1.52億美元 |
| 預計NAV影響 | 下降約10.4%，即每股0.68美元 |
| 預計備考淨槓桿率 | 約0.4倍，後續償還完成後低於0.3倍 |
| 預計未出資承諾 | 低於4000萬美元 |
基礎購買價格為相關投資截至2025年12月31日總公允價值的95%，並需進行慣常的交割前調整。TCPC保留了載體5%的權益，也保留了對絕大多數相關被投企業的直接投資；平均而言，每項投資約三分之二的頭寸被轉入延續載體。
交易完成並計入季度後已完成的償債活動後，公司預計淨槓桿率將從6月底的1.38倍降至約0.4倍。另一家被投企業完成已宣佈的償還後，淨槓桿率預計進一步降至0.3倍以下。不過，按6月底NAV計算，交易預計使每股NAV減少約0.68美元，這是降低槓桿所付出的直接代價。
董事會已聘請Keefe, Bruyette & Woods協助開展戰略評估。披露的選項包括利用新增槓桿空間重新投資、通過回購返還資本、尋求公開或私募市場的戰略合併、逐步變現投資組合，或將這些方案組合實施。目前尚未確定最終路徑。
近期內部交易
提供的內部交易記錄顯示，多名高管和董事在2025年3月至2026年3月進行了買入。以下僅列入交易方向和金額均明確的記錄；2026年1月30日三條缺乏交易方向及金額的記錄未納入。
| 日期 | 內部人士及職務 | 交易 | 交易性質 | 金額 |
|---|---|---|---|---|
| 2026年3月13日 | Patrick Wolfe，首席運營官 | 買入，價格3.64至3.65美元/股 | 間接 | 32,535美元 |
| 2026年3月10日 | August Daniel Worrell，首席投資官 | 買入，價格3.75至3.89美元/股 | 直接 | 305,600美元 |
| 2026年3月6日 | Erik L. Cuellar，首席財務官 | 買入，價格3.86美元/股 | 直接 | 6,752美元 |
| 2026年3月6日 | Jason Mehring，總裁 | 買入，價格3.86美元/股 | 直接 | 25,090美元 |
| 2025年5月13日 | Karen L. Leets，董事 | 買入，價格7.55美元/股 | 直接 | 24,915美元 |
| 2025年3月21日 | Philip M. Tseng，首席執行官 | 買入，價格7.74美元/股 | 直接 | 77,400美元 |
| 2025年3月14日 | Patrick Wolfe，首席運營官 | 買入，價格8.12美元/股 | 直接 | 49,508美元 |
這些記錄只能說明相關內部人士進行了買入，不能單獨用於推斷其對公司前景或估值的判斷。
投資者需要關注的風險
- 交易將直接降低每股淨資產價值。 公司預計出售投資組合將使NAV下降約10.4%，即每股減少約0.68美元，幅度高於第二季度單季2.1%的按月降幅。
- 去槓桿可能壓低近期投資收益能力。 公司出售或收回的投資遠高於新增投資，而且新增資產收益率低於退出資產；能否及時運用新增投資能力，將影響後續淨投資收益和股息覆蓋水平。
- 信用損失仍未完全消除。 停止計息資產按成本計算仍佔投資組合的7.4%，AutoAlert本季度帶來1000萬美元已實現損失，部分其他投資也繼續出現未實現減值。
- 戰略評估結果存在不確定性。 重新投資、回購、戰略合併或有序變現資產對未來資產規模、費用、收益和資本返還方式的影響不同，目前公司尚未確定具體方案。
總結
TCPC第二季度的經常性投資收益仍能覆蓋股息，投資損失也較上年同期收窄，但淨投資收益按年下降、每股NAV繼續回落。季度後的投資組合出售將把淨槓桿從1.38倍大幅降至約0.4倍，同時預計令NAV減少10.4%；接下來最需要觀察的是公司如何運用新增投資能力、信用損失是否繼續收斂，以及董事會戰略評估最終選擇何種資本配置路徑。
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