美股風險偏好正在升至極端水平。美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett最新報告顯示，美銀牛熊指標（Bull & Bear Indicator）升至9.7，為2021年以來最高水平，並正式觸發賣出信號。
在資金持續湧入美國股票和信用市場、風險偏好不斷升溫之際，Hartnett並未選擇跟隨市場追漲，而是繼續堅持「夏季撤退/輪動」（Retreat/Rotate）策略，建議投資者降低高風險資產敞口，轉向防禦性板塊、久期資產。
他認為，當前市場仍處於牛市周期，但資金擁擠程度已經達到需要警惕的階段。
資金瘋狂湧入，市場擁擠度升至極值
據美銀引用EPFR Global數據，截至8月5日當周，全球資金流入現金534億美元，股票市場獲得329億美元資金流入。
信用市場同樣表現強勁。投資級債券連續18周獲得資金流入，當周淨流入102億美元，年化流入規模達到5270億美元，有望刷新歷史紀錄；高收益債單周流入41億美元，為2024年7月以來最大規模。
美國股票資金流入速度也達到歷史高位。今年以來，美國股票年化流入規模達到6520億美元，接近創紀錄水平。
但在Hartnett看來，資金涌入本身正在成為風險信號。
美銀牛熊指標從9.4升至9.7，主要受高收益債資金流入增加、信用利差持續收窄以及全球股指上漲廣度改善推動。
從細分指標看，投資者倉位已經進入極端區域：美銀基金經理調查（FMS）顯示，股票倉位處於歷史99百分位，股票資金流處於97百分位，對沖基金倉位也達到80百分位。
市場正在交易一種高度一致的樂觀預期。
半導體ETF首次資金流出，擁擠交易出現鬆動
儘管整體資金仍持續流入風險資產，但部分熱門交易已經出現降溫跡象。
數據顯示，半導體ETF上周出現六周以來首次資金流出，單周淨流出24億美元。此前，該板塊今年累計吸引資金約500億美元。科技板塊同樣出現7億美元資金流出，為六周以來首次。
Hartnett認為，這可能意味着此前最擁擠的AI交易正在出現邊際變化。
不過，目前市場並未出現明顯風險釋放。大型科技企業仍受到AI資本開支增長預期支撐，投資者仍在押注人工智能產業周期能夠繼續推動盈利增長。
「EPS是引擎，金融條件是變速箱」
對於當前牛市邏輯，Hartnett給出了一個總結：「EPS是牛市引擎，但金融條件指數（FCI）是變速箱。」
他認為，上周協調性外匯干預緩解了此前市場的去槓桿壓力，即所謂「窮人版LTCM」（Poor Man’s LTCM）事件。該事件指部分槓桿資金在市場波動加劇後被迫平倉，引發短期流動性壓力。雖然其規模無法與1998年LTCM危機相提並論，但反映出金融條件收緊對市場的衝擊。
在Hartnett看來，政策層面的及時干預進一步強化了市場預期——當金融條件快速收緊並威脅資產價格穩定時，決策者仍可能採取措施託底。因此，當前牛市的關鍵並不只是盈利增長，也取決於金融環境能否維持寬鬆。
從基本面看，市場樂觀情緒仍有盈利支撐。美銀數據顯示，未來12個月遠期盈利預期按年增幅達到33%。過去三個月約350億美元關稅退款，也在一定程度上緩衝了企業成本壓力。
與此同時，AI帶來的生產率提升尚未轉化為大規模裁員，就業市場仍保持韌性。Hartnett認為，這也是債券市場定價邏輯正在發生變化的原因：投資者關注重點正在從通脹轉向就業，勞動力市場數據正成為影響利率走勢的核心變量。
戰略看多股票，戰術轉向防禦
雖然發出風險警告，但Hartnett並未改變長期資產配置觀點。
對於美國市場，美銀仍維持「做多股票、沽空債券」的戰略判斷。其核心邏輯是，政策制定者已經將股票市場視為具有系統重要性的資產。
數據顯示，美國家庭股票持倉今年增加約7萬億美元，加上2024年和2025年累計約18萬億美元財富增長，股市財富效應正在持續支撐消費。
不過，在戰術層面，Hartnett明確選擇「撤退」。他建議投資者減少風險資產暴露，轉向必需消費品等防禦板塊，同時關注REITs、小盤股、生物科技等久期資產以及美元。
三大風險窗口即將到來
未來幾周，市場將迎來三個關鍵驗證因素。
首先是8月28日Jackson Hole會議。如果7月非農就業數據強於預期，新增就業超過12.5萬人、失業率低於4.1%，聯儲局可能重新釋放鷹派信號，推動收益率上行並壓制風險資產。
如果就業明顯惡化，新增就業低於5萬人、失業率升至4.3%以上，則可能強化市場對降息和經濟放緩的預期，利好久期資產。
其次是AI資本開支能否繼續維持。美銀認為，當前市場估值高度依賴大型科技企業持續投入AI基礎設施。如果Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）跌破70美元，可能意味着AI資本開支擴張邏輯正在受到挑戰。
第三是牛熊指標本身釋放的信號。歷史上，當美銀牛熊指標接近10分滿值時，往往意味着市場風險收益比下降。當前9.7的讀數，更接近提醒投資者控制倉位，而不是繼續追漲。