來源：圖蟲

三大指數低開高走集體收漲。滬指漲1.47%，創業板指漲1.32%，科創50大漲4.78%，北證50漲2.37%。

兩市成交2.66萬億，較前日放量4460億。

市場沒有被昨日的傳聞嚇退，"易中天"開盤大跌後收窄，天孚通信甚至都翻紅了。目前三家均回應FCC未出正式文件，機構判斷落地概率極低。

7月的恐慌消化之後，資金把目光投向了跌了大半年的AI應用端，這條線終於等來了好消息。

01、AI應用集體爆發

板塊方面，貴金屬、MLCC、小金屬表現強勢。國際金價反彈至4134美元，韓國央行13年來首次重啓購金，中國黃金ETF連續14天淨流入，四川黃金漲停。AI服務器和電動車驅動高容MLCC供需緊張，博傑股份2連板。雲南鍺業、中鎢高新漲停。

AI硬件端也走着修復行情，半導體全線爆發。金海通2連板，中巨芯、正帆科技20%漲停，大為股份、康強電子、江化微等多股漲停。

催化十分密集，第27屆電子封裝技術國際會議（ICEPT）今日開幕；長鑫存儲Q2營收按年暴增716%，全球DRAM市佔率躍居第四，全年擴產計劃對應設備採購50至60億美元；中微公司預告上半年淨利增長282%至311%。

TrendForce預判DRAM供不應求至少延續至2027年；SEMI預測今年全球半導體設備銷售額1659億美元創新高。此外，三星和SK海力士評估中微設備用於中國工廠的消息進一步點燃國產替代預期。

PCB板塊爆發，AMD指引引爆了午後行情。蘇姿豐在財報電話會上給出超預期指引——2026下半年服務器營收按年增超80%、2027年數據中心銷售額翻倍，AMD將於2027年推出MI500+Verano機架級產品。

勝宏科技午後逼近20CM漲停收升逾17%，H股一度升逾19%；寶鼎科技、東材科技漲停，工業富聯漲停。花旗預測覆銅板廠商8月將漲價10-15%。

AI算力鏈高景氣延續，本輪調整更多是交易和情緒層面。而應用端跌了大半年，也終於迎來行情。

AI應用端新開普20cm封板，德生科技、粵傳媒、天下秀、泛微網絡亦強勢漲停，卓易信息、漢鑫科技、迪安診斷、中控技術、軟通動力等多股跟漲。

催化方面，Palantir Q2業績大超預期股價單日暴漲29%。

7月中下旬起，美股軟件ETF IGV漲了8.4%，同期半導體ETF SOXX跌了1.7%。但是再看年內，SOXX累計+80.2%，IGV卻只有-3.5%，可以說是跌了大半年。

財報季前，全市場預期差最大的窪地，在軟件。

因為上半年硬件佔優、軟件墊底的極端偏離，把軟件倉位砸到了歷史底部，也為反彈蓄足了勢能。

"SaaSpocalypse"敘事之下，軟件公司成了AI交易裏天然的沽空標的，多頭清倉、空頭加碼同步推進。

截至8月初，摩根大通倉位追蹤團隊數據顯示軟件板塊長期倉位處於歷史第1百分位，半導體位於第97百分位，一頭被擠到地板，一頭堆在天花板。

其次，Agent規模化落地的門檻驟降，也是利好軟件公司的。7月31日，OpenAI將GPT-5.6 Luna定價下調80%，推理成本雪崩，應用層長期存在的利潤痛點一步緩解。

財報季提供了最後一個、也是最重要的估值錨點。

Palantir財報是軟件板塊當前最近的一份觀測樣本。Q2營收19.35億美元、按年+93%，美國商業收入+149%，待履約合同62.4億美元、按年翻倍，營業利潤率47%，全年營收指引從76.5億美元一次性上調至81.5億美元。

昨天，績後的Palantir更是單日暴漲29.45%，創2024年2月以來最大單日漲幅，市值日內跳增近500億美元。

市場此前對這類軟件公司最大的擔憂是OpenAI、Anthropic等模型公司直接下場賣軟件，企業客戶跳過中間層。

這份財報反向證明了一件事：通用大模型負責理解與推理，軟件公司負責把模型接入機構獨有的數據系統並轉化為可審計、可執行的生產動作，控制從模型到業務價值的"最後一公里"。美國商業收入連續五個季度加速，AI需求已從試點演示進入大規模預算與生產部署階段。

把視線拉回同一份財報季的全局：這一輪反彈不限於軟件一隅，雲廠也在同一窗口集體站上新市值台階。

硬件鏈條整體走着修復行情，可軟件板塊則發生了新的邏輯切換，分歧幅度已超出板塊輪動的常規量級。

02、財報季AI行情分化

AI產業鏈裏，雲廠與硬件鏈面對八月迄今的財報季，走出了截然不同的行情。

財報季裏，大型雲廠集體站上新市值台階：微軟、亞馬遜同步跨入3萬億美元俱樂部，谷歌雲收入按年+82%、創三年最快；連尚處純投入階段的Meta，也開始將算力資產推向變現。

反觀硬件鏈，SK海力士交出營業利潤按年+557%的歷史最佳成績單，股價卻近乎腰斬，全球14只存儲股中10只跌幅超過四成。

雲廠商這邊，先看收入兌現能力。Azure收入按年+43%，AWS +37%、創18個季度以來最快增速，Google Cloud +82%;三家年化雲收入合計3890億美元，單季淨新增年化經常性收入500億美元，為過去三個季度均值的兩倍。

算力在雲廠這裏變成了可預期、可持續的經常性收入，這是獨立行情得以成立的底座。

其次，更重要的變化在於，雲廠收入的增長，已經不再靠前沿實驗室的訂單撐起。

微軟商業剩餘履約義務達到了6780億美元，按年84.2%，增量幾乎全部來自銀行、製造、醫療等非前沿實驗室客戶。谷歌單季也淨增500億，近九成財富100強企業已經在使用他們的服務。

訂單來源換血、合同期限拉長，收入的可預期性獲得合同層面的直接背書，因此市場對於"雲廠自投自買"的循環孖展的質疑也在消退。

盈利模式的重估是分化的深層原因。過去兩年市場默認雲廠商的錢都讓英偉達和海力士轉走了，重資產投入=低迴報，而根據大摩給出的三種AI商業模式的自下而上ROIC測算：純GPU租賃約31%，自有基礎設施上的模型API約46%，轉賣第三方算力僅25%。

並且，數據中心使用壽命超過30年、可跨5-6代服務器，先入場者的邊際成本隨時間攤薄，續期經濟性持續改善。

市場長期默認的"重資產對應低迴報"印象，在這一季財報後被刷新，這也解釋了資金為何願意給予雲廠更高的估值倍數。

另一個觸發雲廠價值重估的因素，恰恰在於模型層的價格競爭。雲廠以算力消耗為計價單位，調用量上升推高算力消耗規模，收入也隨之擴大。

這一輪價格競爭中，OpenAI將旗艦模型從1美元下調至0.2美元/百萬Token，中國開源模型在OpenRouter上的Token佔比一年內從4.5%升至46%，價格持續走低的同時，AI整體調用量快速膨脹。

根據大摩測算，價格每下降50%，對應用量擴張約5倍。只要用量擴張幅度超過價格降幅，雲廠推理收入即為淨增。

開源模型雖免收授權費，推理環節仍依賴GPU計算資源，這部分算力消耗仍需通過雲廠完成。獨立模型公司要同時承受單價下跌與市場份額流失的雙重擠壓，價格競爭削減的是模型層的利潤，轉移至基礎設施層的現金流。

只不過雲廠內部的受益程度並不均等，微軟與亞馬遜反而處於更有利的位置。兩者均未深度投入自研大模型，一個綁定OpenAI，一個保持模型中立，模型降價的成本由模型公司承擔，算力、客戶與分發渠道的紅利完整留存在雲廠一側。

而谷歌與Meta各自承擔自研模型的研發開支，降價對收入端的衝擊需自行消化。雲廠行情的溫差，從模型策略上便可得到解釋。

03、尾聲

分化的敘事裏，未必沒有錯殺的機會。

這輪分化究竟屬於階段性的情緒再平衡，還是定價邏輯的切換，成為當前市場最需要回答的問題。

前者指向板塊輪動中的錯殺與修復，而後者，則意味着產業鏈內部的座次重排。

當前市場交易邏輯已從AI整體beta，切換至要釐清產業鏈內部盈利兌現差異。

而驅動它的盈利兌現差異更多屬於基本面變量，並非情緒波動。