Hepsiburada（NASDAQ：HEPS）2026年第二季度營收為228.109億土耳其里拉，按年增長3.1%；基本及稀釋每股虧損為5.1里拉，上年同期每股虧損2.9里拉。訂單量增長13.4%，但平均訂單價值下降9.4%，加上廣告、物流和人員投入增加，導致EBITDA下降75.5%，淨虧損擴大至18.896億里拉。
核心業績數據
本季度消費需求有所放緩，管理層將其歸因於通脹壓力和較長的假期。儘管訂單量保持增長，但較低的平均訂單價值限制了GMV和營收增幅，收入增長主要由第三方平台業務和配送服務推動。
盈利端的壓力明顯高於收入端。廣告、運輸包裝及人員費用均以兩位數速度增長，公司由上年同期小幅營業盈利轉為營業虧損，自由現金流也明顯減少。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 228.109億里拉 | 221.203億里拉 | +3.1% |
| 毛貢獻（非IFRS） | 86.216億里拉 | 83.698億里拉 | +3.0% |
| 毛貢獻率（佔GMV） | 15.2% | 15.2% | 持平 |
| 營業利潤／虧損 | 虧損6.936億里拉 | 利潤0.450億里拉 | 由盈轉虧 |
| 淨虧損 | 18.896億里拉 | 9.562億里拉 | 擴大97.6% |
| 基本及稀釋每股虧損 | 5.1里拉 | 2.9里拉 | 虧損擴大約75.9% |
| EBITDA（非IFRS） | 2.392億里拉 | 9.769億里拉 | -75.5% |
| 自由現金流（非IFRS） | 15.532億里拉 | 44.986億里拉 | -65.5% |
除特別說明外，財務數據均按照IAS 29惡性通脹會計準則重述，以2026年6月30日土耳其里拉購買力計量。作為補充口徑，未經IAS 29調整的本季度營收按年增長36.6%，未經調整的EBITDA下降11.2%，兩種口徑不可混用。
業務與分部表現
第三方平台業務是本季度收入增長最快的板塊，收入按年增長22.3%；佔總收入約65%的第一方商品銷售僅增長1.5%。配送服務收入增長5.0%，主要得益於Hepsijet平台外客戶增加，而其他收入受到消費金融、Hepsipay和履約收入下降拖累。
| 收入來源 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 第一方商品銷售（1P） | 149.190億里拉 | 147.000億里拉 | +1.5% |
| 第三方平台收入（3P） | 29.800億里拉 | 24.370億里拉 | +22.3% |
| 配送服務收入 | 36.320億里拉 | 34.600億里拉 | +5.0% |
| 其他收入 | 12.799億里拉 | 15.233億里拉 | -16.0% |
運營指標顯示，訂單量增至1,950萬單，按年增長13.4%，活躍客戶增加2.5%至1,150萬，訂單頻率提高14.9%至7.4次。不過，平均訂單價值下降9.4%，使GMV僅增長2.8%至567億里拉。第三方平台GMV佔比為68.6%，按年上升0.1個百分點。
訂單增長未能抵消履約和獲客成本壓力
訂單量增長明顯快於GMV，反映本季度增長更多來自交易頻次，而非單筆訂單價值。與此同時，為支持增長和改善商戶配送速度，公司增加了廣告投放、物流補貼和人員配置，費用增速顯著高於營收。
廣告費用按年增長39.7%至20.337億里拉，佔GMV比例由2.6%升至3.6%；運輸和包裝費用增長21.7%至28.807億里拉，佔GMV比例上升0.8個百分點。相比之下，配送服務收入僅增長5.0%，公司稱這一差異主要與向商戶提供物流補貼有關。工資及外包人員費用也增長12.5%至26.945億里拉。
這些投入共同使EBITDA佔GMV比例由1.8%降至0.4%。信用卡分期數量增加還導致信用卡應收款收款費用上升，淨財務費用及相關費用按年增加6.896億里拉，進一步擴大淨虧損。減值損失減少94.6%以及貨幣收益增加，只抵消了部分壓力。
盈利能力、現金流與資產負債表
本季度經營活動現金流為22.740億里拉，按年下降55.6%。自由現金流降至15.532億里拉，主要因為經營現金流減少28.419億里拉，同時有形及無形資產購置額增加1.035億里拉。
截至2026年6月30日，公司現金及現金等價物為70.118億里拉，低於2025年末的133.159億里拉。同期總資產由435.083億里拉降至330.988億里拉，總權益由正23.689億里拉轉為負5.823億里拉。淨營運資本雖然由負181.342億里拉改善至負149.763億里拉，但仍處於負值。
現金流與資產負債表數據需要結合期間區分：第二季度經營現金流和自由現金流為單季度數據，而現金餘額、權益及淨營運資本為2026年6月30日時點數據。
管理層觀點
CEO Ender Özgün表示，通脹壓力和延長的假期使第二季度消費需求趨緩。公司繼續投資營銷、商戶配送提速和物流成本優化，這些增長項目是本季度EBITDA率下降及淨虧損擴大的主要原因。
金融科技方面，公司在6月推出分期貸款產品Hepsitaksit，該產品上線首月促成的交易佔總GMV的0.4%。目前披露數據僅覆蓋上線初期，尚不足以判斷其對收入和盈利的長期貢獻。
投資者需要關注的風險
- 客單價繼續承壓： 訂單量增長13.4%，但平均訂單價值下降9.4%。如果這種分化延續，交易增長對GMV和營收的推動可能仍然有限。
- 增長投入壓縮利潤率： 廣告、物流和人員費用增速均高於營收，EBITDA佔GMV比例已降至0.4%。後續需要觀察這些投入能否轉化為更高的GMV和收入。
- 金融費用增加： 為保持市場競爭力而增加信用卡分期，推高了信用卡應收款收款費用，併成為淨虧損擴大的重要原因。
- 現金與權益狀況： 期末現金較2025年末下降，股東權益轉為負值，淨營運資本仍為負數，現金生成能力和短期負債管理的重要性上升。
- 惡性通脹會計影響： IAS 29調整後與未調整數據差異較大，可能增加跨期比較和判斷實際經營趨勢的難度。
總結
Hepsiburada第二季度依靠訂單頻率、第三方平台和配送業務實現溫和收入增長，但平均訂單價值下降，限制了GMV增速。營銷、物流、人員及金融費用上升令公司由營業盈利轉為虧損，淨虧損接近翻倍，自由現金流也明顯減少；後續核心觀察點是增長投入能否改善收入增速，以及物流補貼和信用卡分期成本能否得到控制。
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