金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，宏信建發（09930）公布2026年上半年業績，收入按年下滑7.5%至40.24億元，但歸母淨利潤按年增長3.1%至3669萬元，高於該行預期，主要因毛利率提升超預期。核心投資邏輯在於，儘管國內設備租賃行業租金下行拖累收入，但公司通過業務結構優化與前瞻性海外佈局，盈利能力有望持續改善。該行維持「買入」評級，但考慮股份流動性，將估值基礎下調至15倍2026年預測市盈率，相應下調目標價至0.85港元。

業績核心驅動來自毛利率顯著改善。上半年綜合毛利率按年提升6.2個百分點至27.8%，毛利額按年增19.1%。其中，經營租賃服務收入按年增16.4%，受益於高毛利的海外市場佔比提升及國內降本增效，毛利率按年提升5.0個百分點至32.4%；工程技術服務與資產管理及其他服務則因公司主動退出低毛利業務、減少委託管理而收入收縮，但毛利率分別按年提升3.7及3.8個百分點。該行認為，業務結構調整是盈利能力提升的關鍵。

海外業務成為重要增長引擎與利潤來源。公司持續推進全球化佈局，上半年海外收入按年大幅增長54.7%至9.24億元，佔總收入比重由去年同期的13.7%提升至23.0%。海外業務毛利率高達43.2%，貢獻稅後淨利潤7594萬元，按年增長38.4%，有效對沖了國內分部的經營虧損。公司已在全球佈局544個服務網點，其中海外覆蓋10個國家共77個網點，顯示其戰略執行取得初步成效。

財務結構方面，公司孖展成本與應收規模進一步優化。上半年平均孖展利率為3.06%，較去年同期的3.69%下降明顯，降本成效顯著。期末應收款項、票據及合同資產總額約84億元，按年微降1.7%，資產負債率維持在69.1%的平穩水平。不過，受收入端下降影響，經營活動現金淨流入按年減少25.7%至13.2億元。盈利預測上，該行微調2026至2028年歸母淨利潤預測至1.6億、2.5億及4.0億元。風險提示集中於需求增長放緩、資產管理效率提升不及預期以及盈利能力下滑。

風險提示：需求增長放緩，資產管理效率提升不及預期，盈利能力下滑。