智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，PTA供需長期錯配，但2026年無任何新增產能計劃，加工費修復的供給側條件已經具備。MEG方面，供需格局由寬鬆轉向再平衡，盈利修復需要更多時間。PTA供需格局有望從結構性平衡加速向緊平衡演進，加工費修復彈性較大。當前MEG價格和盈利承壓，悲觀預期較為充分，價格彈性釋放空間較大，相關標的價值被低估。

華創證券主要觀點如下：

PTA與MEG盈利承壓，但供給側改善節奏分化

1)PTA方面，2020-2025年國內產能從6224萬噸擴張至10704萬噸，CAGR為11.5%，而同期需求增速僅8%，供需長期錯配;2025年加工費均值跌至261元/噸，按年下降26.1%，行業盈利深度承壓。但供給拐點已至——2026年無任何新增產能計劃，為自2019年以來首次零投產，七年擴張周期就此終結，PTA成為PX-PTA-聚酯主產業鏈中唯一零投產環節，加工費修復的供給側條件已經具備。2)MEG方面，2020-2025年國內產能從1554萬噸快速擴張至3030萬噸，CAGR為14.3%;2022-2025年行業長期處於虧損狀態，2025年12月毛利潤觸底至-448元/噸;2026年預計新增產能225萬噸，供需格局由寬鬆轉向再平衡，盈利修復需要更多時間。

PTA行業自律條件成熟，反內卷推進確定性強，加工費修復可期

1)截至2026年6月PTA行業CR7達67%，恒力、榮盛、新鳳鳴、恒逸四家頭部合計產能近5000萬噸，寡頭格局下龍頭協調成本低，自律條件在當前化工品中最為成熟;2026年零新增產能大幅降低了限產的後顧之憂，龍頭主動協調產能投放節奏的意願與能力同步提升。2)2025年PTA進口量僅2萬噸，佔表觀消費量比例降至0.03%，國內定價權已迴歸龍頭企業;出口渠道持續拓展，2025年出口量382萬噸，目的地覆蓋越南、埃及、阿曼、俄羅斯、土耳其等市場，為龍頭限產提供了有效的庫存消化通道。3)需求側支撐穩固，2026年國內聚酯新增產能約560萬噸形成剛性拉動，供需格局有望從結構性平衡加速向緊平衡演進，加工費修復彈性較大——PTA每漲價100元/噸，測算新鳳鳴、恒力石化利潤彈性/公司市值分別達2.3%和0.9%。

MEG供需有望轉向再平衡，但景氣底部特徵明顯

1)2026年新增產能225萬噸中多數集中於下半年投產，上半年實質供給增量有限，疊加聚酯560萬噸新增產能形成的需求拉動，上半年價格有望階段性走強，下半年隨產能逐步達產供給壓力有所上升，節奏上預計前高後低。2)2027-2028年行業供需再平衡格局有望逐步確立;當前MEG價格和盈利承壓，悲觀預期較為充分，價格彈性釋放空間較大，相關標的價值被低估;漲價1000元/噸情景下，測算東方盛虹利潤彈性/市值比例達1.5%，市值彈性在行業代表公司中最為突出。

建議關注：恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、中國石化、中國石油、萬凱新材、華潤材料。

風險提示：1.原油價格波動風險;2.需求不及預期風險;3.出口風險;4.產業政策調整風險。