文章來源：金十數據
加拿大研究機構BCA Research認為，黃金近期調整行情可能已經結束，壓制金價的主要宏觀因素正在逐步減弱。該機構表示，美國實際利率可能已經觸頂，美元未來也可能由此前的黃金利空因素轉變為推動金價上漲的力量。
BCA Research此前在春季將黃金倉位調整至中性，但該機構最新報告指出，目前黃金市場已經出現更具吸引力的投資機會。
「實際利率對黃金造成的最嚴重逆風可能已經過去。」BCA在報告中表示。
該機構認為，儘管中東地緣政治風險仍可能導致短期市場波動，但美國實際利率未來數月大概率保持相對穩定，這將幫助黃金價格形成支撐。
實際收益率成為關鍵變量，黃金無需降息也能上漲
BCA首席大宗商品策略師魯卡婭·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）在接受Kitco News採訪時表示，投資者應減少對通脹本身的關注，而應更加關注實際收益率走勢。
易卜拉欣表示，基於實際利率和美元不會進一步走高，逆風已經消失。她指出，儘管近期黃金面臨宏觀壓力，但金價仍守住了每盎司4000美元水平，這顯示市場存在較強支撐。
BCA認為，經歷數年央行購金對市場影響增強後，黃金目前已經重新成為主要由宏觀因素驅動的資產。實際利率和美元重新成為影響金價走勢的核心變量，而央行購金更多承擔提供價格底部支撐的作用，而非推動進一步上漲的主要動力。
對於市場已經定價的聯儲局進一步收緊政策預期，易卜拉欣認為，聯儲局實際政策力度超過當前市場預期的可能性較低。
「即使聯儲局真的加息，我也不認為他們會超過市場已定價的幅度。」她表示。
易卜拉欣稱，這種情況發生的概率「相當低」，除非油價出現明顯且持續上漲，並大幅推高通脹預期。
易卜拉欣表示，黃金不需要立即降息才能反彈，只需確認實際收益率的峯值已經落後於市場。她表示：「機會成本帶來的不利因素將會減弱，並將轉變為有利因素。不是因為美國經濟即將崩潰，而是因為緊縮政策已經被消化了。」
BCA同時表示，市場普遍認為黃金是通脹對沖工具，但這一觀點被高估。該機構認為，通脹本身並不會直接推動黃金上漲，只有當通脹削弱市場對聯儲局的信心，並導致實際收益率下降時，黃金纔會受益。
「黃金作為通脹對沖工具的作用被誇大了。決定黃金錶現的是實際利率，而非通脹。」BCA在報告中表示。
該機構指出，如果通脹預期仍然穩定，聯儲局能夠保持政策可信度，那麼較高通脹初期反而可能推高實際收益率，從而對黃金形成壓力。
即使未來出現由油價推動的新一輪通脹衝擊，易卜拉欣認為，實際收益率的上升也可能只是短暫現象。
「如果真的出現價格飆升和通脹飆升，那麼很可能市場的注意力很快會從通脹故事轉向增長故事。」她表示。
她認為，這種變化最終將限制聯儲局進一步收緊政策的空間，並幫助黃金建立價格底部。
除了宏觀因素外，BCA認為，黃金長期走勢仍受到結構性因素支持，包括全球儲備資產多元化以及央行持續購金。雖然該機構認為，央行購金速度可能已經達到高峯，但持續的官方部門買入仍然為黃金維持高位提供合理基礎。
BCA表示，除非全球央行轉變為黃金淨賣方，否則這些結構性因素應能避免金價回落至2022年的水平。
與此同時，該機構預計，隨着長期結構性壓力累積，美元未來可能逐漸走弱。「美元將從黃金的逆風轉變為順風。」BCA在報告中總結稱。
金礦股估值低於大盤，成為非AI投資選擇
BCA Research的首席策略師諾亞·韋斯伯格（Noah Weisberger）也向MarketWatch表示，近期黃金和金礦股上漲符合市場邏輯，因為這反映出投資者對通脹前景以及抗通脹過程的擔憂。
他認為，如果市場繼續擔憂聯儲局信譽受損，黃金仍可能進一步上漲，甚至重新刷新歷史高點。
韋斯伯格表示，在聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）7月新聞發布會後，投資者的擔憂有所增加。「我們並沒有給他太多寬容，」韋斯伯格談及沃什時表示。
他補充稱：「如果通脹持續存在，聯儲局公信力的任何削弱都將反映在金價和金礦股股價的上漲中。」
韋斯伯格表示，投資組合增加黃金或金礦股配置的一個重要原因，是債券市場面臨的風險。
部分大型金礦企業的股價相對於盈利水平仍處於較低估值區間。
追蹤全球大型金礦公司的VanEck Gold Miners ETF（GDX）是該領域規模最大的ETF之一，目前管理資產規模達到254億美元。該基金採取被動管理方式，持有來自9個國家的59只金礦股票。
通常情況下，投資者更關注股票的遠期市盈率，即當前股價與未來12個月每股收益預期之間的比例。但對於依賴黃金價格波動的金礦企業而言，過去12個月實際盈利情況也具有參考意義。
FactSet數據顯示，按照持倉權重計算，GDX ETF當前滾動市盈率為14.1倍，遠期市盈率為10.4倍。相比之下，標普500指數滾動市盈率達到28.1倍，遠期市盈率為20.2倍。
韋斯伯格表示，金礦股整體估值較低值得關注，同時許多企業已經提高利潤率，並改善資產負債狀況。
「最大的風險是黃金價格本身，但（金礦股）是一種相當純粹的股票配置，這正是我們看好它們的原因。」他說。
他認為，金礦股不僅能夠提供宏觀風險對沖，也能幫助投資者實現股票組合多元化。
「如果你希望在股票市場中尋求多元化的押注，GDX與我們能識別的任何AI主題都不相關。」
韋斯伯格補充稱：「在一個由負現金流公司推動上漲的市場中，在投資組合中持有一些能創造現金的公司，不失為一種不錯的平衡。」
目前，市場仍關注黃金上漲是否能夠延續，以及金礦股能否繼續受益於金價回升。GDX ETF前十大持倉股票均獲得分析師多數「買入」或同等評級，LSEG調查數據顯示，相關公司未來12個月目標價仍存在上漲空間。