金吾財訊|東方證券發布研報指，蒙牛乳業（02319.HK）2025年業績承壓，主要由於行業原奶成本下行、渠道庫存消化及乳製品消費恢復偏慢，公司整體收入按年下降7.3%，其中液態奶收入按年下降11.1%。經營利潤為65.6億元，按年下滑9.5%，營業利潤率微降0.2個百分點至8.0%。此外，公司年內計提了包括金孖展產減值18.89億元、存貨減值4.69億元及聯營公司相關損失8.04億元在內的多項減值，主要受原料奶噴粉及現代牧業(01117.HK)虧損拖累，導致全年歸母淨利潤降至15.45億元。

展望2026年，該機構看好蒙牛業績修復，認為利潤彈性主要來自非經營性拖累的收斂。預計常溫奶將恢復增長，低溫鮮奶、奶粉及奶酪延續較快增勢，會員店和toB渠道成為新的增量來源，收入端已現築底回升跡象。儘管世界盃營銷與原料成本上行或在上半年壓制經營利潤率，但大包粉減值下降、現代牧業扭虧及有效稅率回落，有望推動淨利率修復。行業層面，供給側國內奶牛存欄延續去產能，需求側深加工項目落地帶來新增耗奶量，部分主產區生鮮乳收購價已上漲，牧場率先盈利。隨着上游供需改善，蒙牛作為全國頭部乳企將受益，並依託高端化、營養健康、精深加工和數智提效驅動長效增長。

該機構維持「買入」評級，但將目標價由27.21港元下調至25.89港元。基於2025年低基數效應，略下調2026-27年盈利預測並新增2028年預測，預計公司2026-28年歸母淨利潤分別為50.70、54.50和59.65億元。給予2026年行業平均水平17倍PE，對應目標價25.89港元。風險提示提及消費復甦不及預期、行業競爭超預期及聯營公司盈利修復慢於預期。