引子

根據公募基金所披露的半年報，截至2026年上半年末，主動權益公募基金對科技板塊的持倉集中度已達到約六成。

譬如，以科技大板塊口徑（電子+通信+計算機等）為例：配置權重約 62.3%，單季度大幅提升 24.81 個百分點，創2010年有統計以來新高。

進入下半年，創業板指和科創50指數開始調整，且幅度較大，如下圖所示，7月份科創50指數回落了25.9%，創業板指回落了23%。

直覺上，抱團情況應該有所鬆動，但是，有的券商提出了不同意見，他們認為科技股的抱團情況並沒有顯著變化。

於是，問題來了，我們該如何跟蹤整個市場科技抱團鬆動情況呢？？在這篇文章中，我們將介紹兩個方法：1、觀察引伸波幅的變化；2、觀察大小盤估值差異的變化。

引伸波幅的實質

一般來說，引伸波幅（ps：簡稱IV）反饋了某種行為上的一致性。如果各路資金集體買入或者集體賣出，那麼，我們會觀察到IV大幅上漲。

如上圖所示，最近幾年有兩次顯著的引伸波幅飆升：

1、2024年的924行情，市場大幅上漲，IV大幅上升；

2、2025年的關稅戰，市場大幅下跌IV大幅上升；

之所以在這兩個時間段各路資金表現出強烈的行為一致性，是因為他們共同遭遇了強烈的外部刺激，這屬於外因的範疇。

對稱的，行為一致性的背後還有內因，其中，最典型的因子是持倉結構的相似性。譬如，各路資金的持倉結構保持極高的相似性，那麼，系統的平均引伸波幅水平也是偏高的。

這背後的原理也很好理解，看到地上有一張100塊錢的紙幣，正常人都會被吸引，但是，其他動物的注意力未必會吸引。因此，一個集體越具備多樣性，它對外部刺激越不敏感；相反，一個集體越具備一致性，它對外部刺激越敏感。

在整個Q2，各路資金抱團科技，它們持倉結構的相似性越來越高，整個系統的多樣性大大降低，最終會體現到引伸波幅上。如上圖所示，滬深300指數IV的中樞越來越高，持續高於穩定區間的上邊緣——20%。

如果選取科創50和創業板指所對應的IV來觀察，這個現象更加明顯：

如上圖所示，我們的確觀察到上半年科創50ETF_IV和創業板ETF_IV的中樞持續抬升，我們也的確觀察到科創50ETF_IV和創業板ETF_IV近期快速回落，二者均已跌破60日均線。

在這裏需要注意的是，券商們所統計的是7月31日的數據，科創50ETF_IV和創業板ETF_IV的第一根大陰線發生在7月31日。也就是說，在整個7月份，雙創的平均引伸波幅並沒有快速降低；在8月上旬，雙創的平均引伸波幅才快速降低。

綜上所述，如果我們關於引伸波幅的推理是正確的，那麼，散團的具體時間並不是在7月，而是在8月上旬。

調倉的目的地

之所以有人會誤以為散團開始於7月份，是因為他們觀察到紅利指數在整個七月份都是上漲的。事實上，他們完全搞錯了紅利和成長的關係。紅利和成長的關係是互補的，小微盤和成長才是頭對頭競爭的。

我們討論過類似的問題，小微盤身上有三個靶點：

1、數目衆多，天然可以靠數目隔離不同的機構；2、良好的彈性，這種彈性可以無視內需狀況，甚至負相關於內需狀況；

3、會受益於貨幣寬鬆；

顯而易見，小微盤和成長股在2和3上保持一致，分歧點只存在於1上。因此，小微盤板塊纔是成長板塊的強有力競爭者。

如上圖所示，小市值指數在7月21日探底回升，開啓企穩的第一步，直到7月31日才向上突破20日均線，徹底企穩，之後纔是連續的陽線，截至目前，已經反彈到6月初的位置。

因此，小微板塊纔是科技倉位一開始的調倉目的地，價值板塊根本不可能，問就是「缺乏彈性」。

於是，我們就進入了第二個指標——大小盤估值差額。如上圖所示，大小盤估值差額的「第二隻腳」發生在7月30日，之後該值就一路向上，目前，已經攀升到了22.05%。

通過比較成長和小微盤，我們可以得到「彈性」一詞的本質含義——引伸波幅。在一般情況下，彈性貯藏於小微板塊之中，這一板塊比較容易起波動率，相反，滬深300指數保持低引伸波幅，為小微盤搭台子。

然而，在某些特殊情況下，大盤成長也會起波動率，譬如，今年上半年，這又導致了小微板塊自5月12日持續走弱。

綜上所述，我們可以得出這樣的結論：進入8月份以來，科技板塊和小微盤在重新分配追逐「彈性」的資金，這導致了，大小盤差額持續反彈。

此外，這一進程跟價值板塊無關，除非樓市重新形成一致預期，否則，不會有資金認為價值板塊「有彈性」。

結束語

綜上所述，我們就梳理清楚了跟蹤科技抱團鬆動情況的兩個關鍵指標：

1、科創50ETF_IV和創業板ETF_IV

無論是觀察科創50ETF_IV，還是觀察創業板ETF_IV，我們均可以得出結論——散團已經發生了。這一現象跟人性很一致，人們往往能共患難，而無法共富貴。一有反彈，一些人就悄無聲息地走了。

2、大小盤估值差額

如上圖所示，儘管大小盤估值差額反彈到了22%，但是，距離中樞的30%還有一段距離。因此，小微盤股還有一定的上漲空間。此外，如果央行Q3的寬鬆政策落地，小微盤的表現會更好一些。

最後，還是請大家務必重視科創50ETF_IV和創業板ETF_IV兩個指標，一旦科創50ETF_IV回落到33附近，那意味着，很多人已經「背叛」科技了。等8月底的數據落地，黃花菜都涼了。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡