伴隨7月板塊的強勁反彈，海外投資者對中國互聯網及AI大模型股票的悲觀情緒一掃而空，正從6月下旬的「無力感」實質性轉向「戰術性做多」。

美國銀行（BofA）分析師 Alex Liu 在最新的市場反饋中指出，當前主導中國互聯網板塊的三大核心博弈點已經明朗：AI大模型不可避免的商品化趨勢、字節跳動在本地生活與電商領域競爭壓力的邊際緩解，以及持續疲軟的宏觀消費與暑期出行需求。

資金正在重新評估各家大廠的性價比與基本面兌現能力。隨着算力成本上升和激烈的價格戰，單純的模型層經濟效益正在被削弱。市場逐漸達成共識：大模型的技術追趕難度並不高，最終的商業化贏家將出現在多模型生態、AI智能體（Agent）應用以及端側AI領域。

AI大模型深陷「商品化」泥潭，應用層與端側成破局勝負手

中國AI大模型賽道正處於極度內卷之中。單純在性能上領先幾周，已無法成為買入單一大模型股票的理由。資金正密切盯防即將發布的關鍵模型，包括DeepSeek V4 Pro、阿里Qwen 4.0、智譜GLM 5.3以及MiniMax M3.1。

在未上市的獨角獸中，智譜憑藉GLM 5.2發布後在用戶和收入上的強勁表現，被視為「高質量」標的。但面對同行的快速迭代，其能否守住代碼能力第一梯隊的位置正受到質疑。相比之下，MiniMax在模型能力上被認為落後於頭部，但其110億美元的估值對部分資金具備吸引力。

大廠方面，騰訊7月正式發布混元HY3.0後，市場對其基礎大模型進展的疑慮大幅消退。在多模型和Token價格通縮的趨勢下，騰訊憑藉工作助手（WorkBuddy）在AI Agent應用層的用戶領先地位，以及端側AI普及帶來的C端經濟效益改善，被視為核心受益者。不過，隱憂同樣存在：微信Agent的大規模推出可能帶來顯著的Token成本，疊加折舊壓力，正引發關於其2026下半年至2027年EPS下行風險的激烈辯論，部分資金甚至已預期其2027年盈利將按年下滑。

字節跳動攻勢放緩，交易平台迎戰術性做多窗口

渠道調研顯示，字節跳動在本地生活和電商領域的競爭壓力正在實質性降低。這一邊際變化直接促使資金在戰術上更加看好上市的交易平台公司。

美團與京東成為競爭趨緩的核心受益者，市場關注度顯著回升。測算顯示，隨着即時零售競爭放緩，美團單位經濟效益（UE）步入2026下半年後將持續改善，看多情緒預計維持高位；京東同樣迎來了EPS改善預期，疊加加大回購力度的股東回報動作，市場興趣回暖。但兩者的共同隱憂在於：外賣與即時零售減虧省下的資金，是否會被重新投入到AI和海外等終局尚不明朗的新業務中，且美團的訂單量增長能見度依然較低。

阿里巴巴目前已成為共識性的買入標的，但資金不再將其視為「買入並持有」的底倉。即時零售業務的止損已形成共識，有望在未來幾個季度帶來正向的EPS修正；客戶管理收入（CMR）預期則已下調。雲業務的短期預期極高，市場普遍預計其6月季度的按年增速將達到或超過45%，甚至有資金看高至2027年實現50%以上的雲收入增長。硬幣的另一面是，面對獨立AI實驗室的崛起，通義千問（Qwen）的競爭力以及自由現金流表現，依然是資金重點關注的地方。

宏觀消費疲軟壓制情緒，暑期出行面臨大考

進入7月，市場對國內消費的預期依然偏空，尤其是對暑期出行需求的擔憂正在加劇。

攜程（Trip.com）儘管因監管調查結束迎來短暫反彈，但資金並未急於抄底。受消費情緒疲軟和不利天氣影響，近期暑期旅遊活動低迷，市場擔憂將引發新一輪EPS下調。此外，酒店變現率（take rate）壓力日益增大，且面臨向美團和字節跳動流失市場份額的風險。

網易在6月的拋售中曾是做多共識，但7月初《Sea of Remnant》的發布表現不及預期，引發了對短期EPS承壓的擔憂。不過，《逆水寒》等老遊戲的版本更新及7月新開的無限服務器，預計將為近期業績提供支撐。

其他標的

在其他標的中，百度方面，資金焦點已完全轉向其自研AI芯片的設計能力、收入規模、潛在估值及分拆時間表上，並糾結於是否應為了芯片分拆的潛在上漲空間而繼續持股。

嗶哩嗶哩（Bilibili）的關注度相對較低，資金在等待騰訊完成股權處置。但其平台價值在過去幾年抵禦字節跳動競爭後已得到驗證，自2025年以來的有機參與度增長，正在為公司創造稀缺價值。

快手因其「可靈」（Kling）面臨字節跳動同類產品的持續競爭，且在近期孖展後缺乏短期催化劑，市場興趣寥寥。拼多多（PDD）與騰訊音樂（TME）同樣因缺乏清晰的抄底邏輯，暫時被資金冷落。