這家港股羊奶粉龍頭，業績和股價跌幅讓市場喫驚。

近日，澳優乳業（01717.HK）發布上市以來首次半年度虧損預警公告。

公司預計2026年上半年歸母淨虧損約7億元，而2025年上半年盈利約1.8億元，這種由盈轉虧的幅度之大，引發廣泛關注。

（來源：公司公告）

此次業績變動，折射出這類老牌頭部乳企，在轉型發展中的經營壓力。

澳優乳業多項經營指標走弱的背後，賽道優勢消退、新業務增長乏力、品牌口碑承壓等多重問題疊加，內外發展短板集中暴露。

公司股價更是從2020年17.01港元高點回落至8月7日收盤價1.17港元，跌幅高達93%。

龍頭光環褪色、業績斷崖式反轉，公司如何一步步走到今天？未來又將如何迎接行業周期的衝擊，消除企業長期經營的積弊？

突然預虧

澳優乳業全稱為澳優乳業股份有限公司，2009年7月在開曼群島註冊成立，當年9月即登陸港交所，主要做資本運作、全球投資和上市公司信息披露，伊利為其控股股東。

澳優在內地的核心生產、銷售、研發、品牌運營實體，是澳優乳業（中國）有限公司，2003年在湖南長沙註冊成立，由香港澳優乳品有限公司控股。

（來源：天眼查＆豆包）

經過多年發展，澳優乳業依託佳貝艾特高端羊奶粉、海普諾凱高端牛奶粉兩大核心品牌站穩市場，同時佈局益生菌、羊奶酪、成人營養品等細分領域，推進「奶粉+全家營養」多元化戰略。

澳優乳業淨利潤在2021年觸及峯值10億元后明顯下滑，在較低水平維持，直至2026年上半年突發逆轉，直接由盈轉虧，這在上市以來還是首次。

（來源：同花順iFinD）

澳優乳業預計2026上半年營收略超30億元，按年下滑約19%-21%，主營規模收縮不小。

歸母淨利潤則虧損約7億-8億元，創下上市以來首次半年度預虧紀錄，相較於去年同期約2億元的盈利，忽然大幅變臉。

公司解釋稱，本次鉅虧主要源於存貨與非現金資產的一次性減值，剔除減值影響後，公司核心經營利潤仍保持在約1.5億-2.5億元正向區間，主業基本造血能力仍在。

（來源：公司公告）

但大額存貨減值也直觀說明，公司終端渠道滯銷、臨期庫存積壓問題突出，過往渠道壓貨的後遺症爆發，庫存泡沫不得不進入壓降周期。

其實在2025年，澳優乳業業績走弱已現端倪。

去年公司營收約75億元，按年僅微增1.2%；全年營業利潤按年下滑超60%，歸母淨利潤按年下滑約25%，業績表現大幅落後行業頭部乳企。去年伊利、貝因美、新乳業等公司淨利潤增速表現亮眼，分別達到37%、50%、36%。

（來源：同花順iFinD）

去年同行業的伊利、健合集團、貝因美、新乳業等利潤均有大幅度上漲。

（來源：各家公司年報）

澳優乳業去年毛利率從42%跌至38%附近，再次逼近近年低位，盈利空間收窄。

（來源：同花順iFinD）

核心利潤指標也是全線走弱，EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）按年下降近15%，稅前利潤大幅下滑約46%，股東應占利潤下滑約25%，每股收益同步縮水，股東回報能力持續弱化。

（來源：公司年報）

分業務來看，公司主業疲軟、新業務拖後腿的特徵較為明顯。

作為澳優乳業核心王牌的羊奶粉業務，2025年營收按年下滑近4%。核心牛奶粉業務受行業內卷、渠道調整影響，營收按年下滑約16%。

（來源：公司年報）

牛奶粉、羊奶粉毛利雙雙下滑，毛利率分別減少1.8和2.7個百分點。

營養品業務因體量小、推廣成本高，規模效應不足，毛利率同步走低。僅併購的奶酪、私人品牌等小部分業務保持毛利率穩定，難以對沖整體盈利下行壓力。

（來源：公司年報）

同時，負債規模擴張。2024年澳優乳業淨債務不到6億元，2025年升至約7.7億元，淨負債壓力進一步加大。

（來源：公司年報）

多重挑戰

併購整合不及預期，內部治理存在波動，也是澳優乳業需要面對的挑戰。

2022年，伊利高溢價併購澳優乳業形成40多億元商譽。由於澳優乳業經營業績未達到收購時的盈利預期等原因，2024年伊利大額計提30億元商譽減值，對其當年利潤造成重大影響。

按市場估算，目前剩餘商譽賬面價值仍高達約13億元，存在一定的減值潛在風險。

（來源：伊利年報）

（來源：豆包）

除了行業變化等外部因素，數年整合周期內，雙方也存在業務上的某些衝突。

一方面，澳優乳業海普諾凱牛奶粉與伊利金領冠全系列中高端牛奶粉賽道有所重合；另一方面伊利同步推出自有羊奶粉悠滋小羊，分流佳貝艾特國內客源。

（來源：網絡信息）

同時，伊利原有母嬰渠道、商超渠道與澳優乳業傳統經銷渠道重疊。

同一區域存在雙團隊運營、雙重渠道費用的情況，並未較好實現併購後渠道降本增效的協同目標。

與此同時，雙方企業文化、考覈機制磨合存在壓力。

澳優乳業近三年三度更換董事會主席，管理層人員調整較為頻繁，對戰略落地穩定性、經營政策連貫性提出挑戰。

（來源：公司公告）

同時，公司居高不下的銷售費用，未能有效轉化為終端動銷增量。

2025年，公司銷售費用超19億元，整體銷售費用率超25%，但營業總收入僅增長不足2%，投入產出比失衡。

（來源：公司年報）

多元轉型落地乏力，新業務難撐增長。

澳優乳業推行的「奶粉+全家營養」戰略落地進度偏緩，佈局的益生菌、成人營養品、功能性食品等全家營養業務，多年來營收體量始終維持在數億元級別，整體營收佔比約為5%。

2025年，澳優乳業營養品收入約3億，與公司核心產品乳製品及相關產品約72億元的收入相差甚遠。

（來源：公司年報）

併購而來的羊奶酪業務雖實現營收從約0.18億到0.87億的大比例增長，但與公司整體收入相比體量過低。

（來源：公司年報）

顯而易見，澳優乳業第二增長曲線尚未成熟。

此外，澳優乳業品控售後存短板，品牌口碑承壓。

2025至2026年，相關公開平台出現澳優乳業產品質量與售後投訴，涉及奶粉異物、結塊、臨期發貨等品控問題，同時存在售後流程繁瑣、維權效率偏低等服務問題。

（來源：黑貓投訴）

有業內人士對《天下財道》表示，對任何企業來說，較多的口碑問題會弱化品牌高端定位，降低消費者信任度，進一步影響終端產品銷售能力。企業若不及時改進，有可能逐步形成「品控短板-口碑偏弱-動銷不足-庫存積壓」的負面循環。

股價深跌

內外市場結構失衡，戰略佈局陷入兩難。

澳優乳業核心產品是羊奶粉（品牌是佳貝艾特），佔總營收比重高達48%。2025年，佳貝艾特內地市場營收約26億元（佔比超7成），海外營收約10億元（佔比近3成）。

雖然佳貝艾特2025年海外收入按年大增超50%，成為公司一大亮點，但海外增量無法覆蓋國內的營收缺口，難以完全對沖主業頹勢。

（來源：豆包＆公司年報）

同時，澳優乳業跨境業務也有難題待解，比如供應鏈依賴度較高，原料價格、物流成本、地緣政策、匯率波動等外部因素，均會對企業盈利穩定性產生影響。

（來源：公司年報）

加碼海外市場會分流內地市場所需資源，聚焦內地市場則可能錯失海外增長機遇，澳優乳業中長期發展戰略存在協調難題。

由於多重風險陸續釋放，澳優乳業市場估值持續走弱。

公司股價曾在2020年6月衝上17.01港元的歷史高點，但隨後出現大幅回落，截至2026年8月7日報收於1.17港元，累計跌幅高達93%。目前總市值20億港元，較歷史高點蒸發280億港元。

（來源：東方財富）

目前，澳優乳業市值不足貝因美的一半，與新乳業（市值143億元）更是差距懸殊。

當然，儘管諸多方面承壓，也應看到澳優乳業的優勢所在。

公司手握佳貝艾特高端羊奶粉頭部品牌勢能，擁有荷蘭、澳洲成熟海外產能與完備羊乳全產業鏈體系，海外市場保持高增態勢，同時背靠伊利的產業資源加持，供應鏈、品類協同的潛在空間仍在。

只是，就當下而言，澳優乳業由盈轉虧，真的是一次偶發現象，還是業績由此走入下跌通道？公司股價從高點下跌如此之巨，又持續如此之久，究竟是背離了基本面，還是真實反映了公司面臨的種種挑戰？澳優乳業今年中期通過減值甩掉包袱之後，何時才能實現業績與股價的逆襲？種種問題需要時間給出答案，《天下財道》將持續關注。