當私募信貸基金的管理人們在季度電話會議上向分析師保證"信貸健康狀況依然強勁"時，《華爾街日報》的一項數據分析卻顯示，行業內部的壓力正在悄然積聚。

據《華爾街日報》8月9日報道，對Ares Management、Blackstone、Blue Owl Capital和Golub Capital旗下私募信貸基金的季報進行分析後發現，上述基金的貸款違約率已觸及至少2021年以來的最高水平，內部風險觀察名單也在同步擴大。

這一現象發生在美國經濟整體表現尚可的背景下，令分析人士警覺——若經濟增速放緩，損失可能急劇擴大。

違約率創五年新高，管理人表態與數據出現落差

私募信貸基金的核心業務是"直接貸款"：向高負債企業發放高息貸款，賺取豐厚回報。這一策略在過去數年間吸引了大量資金涌入，一度是華爾街最炙手可熱的資產類別之一。

然而，據分析，Blue Owl旗下基金二季度不良貸款率升至2.8%，為至少五年來最高。Ares、Blackstone、Golub旗下基金的不良貸款率同樣觸及五年高位，超過了2023年聯儲局激進加息時期的水平。

面對外界質疑，多家機構管理人公開表態淡化風險。Blue Owl聯席CEO Marc Lipschultz在季度分析師電話會議上表示："在我們的直接貸款策略中，信貸健康狀況依然強勁。"他還稱，軟件公司是Blue Owl最具盈利性的借款方之一，"與一年前相比，我們的觀察名單沒有出現任何實質性變化。"

但Golub Capital聯席CEO David Golub的表態更為審慎。他說："部分媒體在說'天要塌了'，我的一些同行則說'這是無稽之談，根本沒有問題'。兩種說法都不準確。我們顯然正處於一個信貸周期之中。這個周期並不特別糟糕，但會有贏家和輸家。"

觀察名單悄然擴大，軟件貸款成最大隱憂

私募信貸基金通常維護一份內部"觀察名單"，追蹤出現還款壓力跡象的借款方。當某家企業經營狀況惡化，就會被納入名單，這往往是違約的前兆。

Ares、Golub和KKR旗下基金今年均報告觀察名單借款方數量增加，目前已達到2022至2023年加息周期以來的最高水平。

目前，問題貸款主要集中在醫療健康和受油價衝擊的行業，例如牙科服務商Affordable Care和塑料薄膜製造商Loparex。但分析人士和基金管理人真正擔憂的，是違約風險向軟件公司蔓延。

原因在於：軟件公司貸款佔許多基金組合的20%以上，而人工智能的快速發展正在衝擊部分軟件企業的商業模式，其償債能力面臨不確定性。一旦這一板塊出現系統性違約，對基金組合的衝擊將遠超當前的醫療和能源領域。

回報率下滑，個人投資者或成壓力放大器

私募信貸基金過去長期提供年化10%以上的回報，這是其向高淨值個人投資者募資的核心賣點。如今，即便是表現較好的基金也難以維持7%的年化回報。

KKR旗下一隻表現欠佳的基金，截至今年6月的過去12個月虧損6.55%，較此前12個月9.17%的虧損略有收窄，但仍處於虧損狀態。

回報下滑的原因是多方面的：私募股權併購活動放緩，壓縮了新增高收益貸款的機會；借款企業經營走弱疊加公開債市下跌，迫使基金對仍在付息的貸款進行減值；基準利率從峯值回落，也削減了利息收入。

基金管理人表示，業績波動是私募信貸的正常現象，畢竟這一策略本就聚焦於低信用評級企業。但問題在於，許多個人投資者此前從未經歷過這樣的下行周期。若回報持續低迷甚至轉負，他們可能選擇贖回。

一旦投資者大規模撤資，基金募資能力將受損，進而影響其為到期企業貸款提供再孖展的能力——這將形成一個自我強化的負向循環。

目前，上述基金股價已從去年以來的大幅下跌中出現小幅反彈，市場似乎在一定程度上接受了管理人的樂觀敘事。但《華爾街日報》的分析顯示，數據層面的壓力尚未消退。