Sable Offshore (NYSE: SOC) 公布 2026 年第二季度營收為 1.371 億美元， 運營現金流為 940 萬美元，這是其自成立以來首個實現營收和運營現金流轉正的完整季度。 日均淨銷量約為 21,000 桶，而 Sable 在該季度末的淨銷量達到約每日 40,000 桶。 產量的爬坡伴隨着下游限制、庫存增加以及 1,850 萬美元的非經常性滯期費。
核心財務業績
該季度標誌着 Sable 向商業化創收的過渡。儘管在此期間資本支出仍高於內部產生的現金，但運營現金流已實現轉正。
| 指標 | 2026年第二季度 | 對比或背景 |
|---|---|---|
| 營收 | 1.371 億美元 | 首個實現營收的完整季度 |
| 運營現金流 | 940 萬美元 | 自成立以來首個現金流轉正的季度 |
| 資本支出 | 3,940 萬美元 | 未提供可比的上年同期數據 |
| 日均淨銷量 | 約 21,000 桶/日 | 季度內產量有所增加 |
| 期末淨原油銷量 | 約 40,000 桶/日 | 較第二季度首日增長 149% |
| 單井平均產量 | 723 桶/日 | 基於平均每日 35 口產油井 |
| 原油庫存 | 316,495 桶 | 較 212,390 桶增長 49% |
| 發行在外的普通股股數 | 154,531,910 | 期末餘額 |
在簡單的運營現金流減去資本支出基礎上，季度現金使用量約為 3,000 萬美元。這一計算並非公司報告的自由現金流指標，但它說明了隨着業務規模的擴大，資本紀律和債務攤銷為何仍然至關重要。
業務運營繼續爬坡
Sable 於 4 月初恢復了 Heritage 平台的原油生產。在線生產井的平均數量從 4 月的約 26 口增加到 6 月的 39 口，整個季度的單井日均產量為 723 桶。
季度後的運營數據顯示出進一步的進展。7 月份，Harmony 和 Heritage 平台平均有約 47 口井在線，單井總產量約為每日 721 桶。7 月份的初步總原油銷量平均約為每日 38,000 桶，截至 8 月 9 日平均為每日 42,000 桶。
管理層預計，Harmony 和 Heritage 平台上的所有 77 口生產井將在 2026 年第三季度上線，並計劃在 9 月份重新啓動 Hondo 平台。Hondo 平台新增的 5 個射孔段預計將各貢獻每日約 600 桶的總產量，另外 4 個計劃於第四季度初期進行。這些數據目前仍為公司的預測值，而非當前的實際產量。
產量增長 超出中游能力
核心的運營問題在於不斷增加的油田產量與原油運輸及銷售能力之間的差距。Sable 表示，加利福尼亞州的煉油廠無法對首批 Santa Ynez 單元的銷售進行提前規劃，不得不替代進口船貨，從而導致在運營費用中確認了 1,850 萬美元的非經常性滯期費。
太平洋外大陸架原油的湧入也導致煉油廠暫時限制吞吐量，並對硫含量及其他特性進行質量扣減。從 7 月份開始，下游合作伙伴暫時將 Sable 的平均銷售吞吐量限制在每日最多 40,000 總桶。這導致該季度原油庫存增加了 49%，不過截至 8 月 9 日，庫存隨後已降至約 224,000 桶。
Sable 預計短期吞吐量限制將在 8 月下半月有所緩解，煉油廠的接受度將從 9 月開始改善。計劃中的 Hondo 重新啓動應會降低整個油田的硫含量，而化學處理計劃於 2026 年第四季度進行測試。公司還正在談判潛在的水路銷售替代方案，但當前指引中均未包含這些預期收益。
現金流、再孖展與 套期保值
季度結束後，Sable 於 7 月 2 日完成了再孖展交易。募集資金償還了前 EM 高級擔保定期貸款，並將公司的法定到期期限延長至 2028 年底。
該孖展包括一筆 6.75 億美元、於 2028 年 12 月 15 日到期的高級擔保 B 類定期貸款（Term Loan B），年票息率為 15%。2026 年下半年的強制性季度攤銷比例為 2.5%，並在 2027 年及以後增加至每季度 5%，同時伴隨 100% 的季度超額現金流歸集（sweep）。Sable 還發行了 3.45 億美元、於 2031 年到期的 6.5% 可轉換高級票據，以及以每股 3.08 美元的價格發行了 1.15 億美元的普通股。
Sable 啓動了一項布倫特原油套期保值計劃，設下每桶 65 美元的下限。無成本領口期權覆蓋的日均成交量分別為 2026 年下半年的 28,000 桶、2027 年的 25,000 桶和 2028 年的 21,000 桶。對應的賣出看漲期權價格分別為 89.39 美元、80.00 美元和 73.17 美元，在提供下行保護的同時限制了套保部分的上漲收益。
業績指引
Sable 將其 2026 年下半年資本支出計劃的中值下調了 41% 至 8,500 萬美元。管理層表示，降低支出計劃旨在優化現金流並加速債務攤銷，同時優先考慮資產完整性、中游吞吐量以及回報率更高的油井優化項目。
| 指標 | 2026年下半年預測 | 2027財年預測 | 變化或背景 |
|---|---|---|---|
| 日均總銷量 | 47,500–52,500 桶油當量/天 | 50,000–55,000 桶油當量/天 | 假設運營持續爬坡 |
| 日均淨銷量 | 40,000–45,000 桶油當量/天 | 42,500–47,500 桶油當量/天 | 工作權益與淨收益權益為 83.6% |
| 石油佔比 | 約 100% | 約 100% | 2027 年先前的中位值為 91% |
| 營銷及集輸、加工與運輸（GP&T）扣減額 | 每桶 24–28 美元 | 每桶 21–25 美元 | 預計在 2027 年將有所放緩 |
| 租賃運營費用 | 每淨桶油當量 17–21 美元 | 每淨桶油當量 9–12 美元 | 反映了重啓後預期的正常化 |
| 現金一般及行政管理費用 | 每淨桶油當量 6–9 美元 | 每淨桶油當量 3.50–6.50 美元 | 規模效應下預期單位成本更低 |
| 資本支出 | 7500萬–9500萬美元 | 8000萬–1億美元 | 2026年下半年的中位值下調了41%至8500萬美元 |
預計 2027 年石油佔比從先前 91% 的中位值有所上升， 反映了天然氣廠資本項目的推遲，以及 生產井中高於預期的產油比例。2027 全年 業績指引假設重啓後的運營已完全恢復。
近期內部人交易
所提供的六個月內部人摘要將 6 筆交易中的 725,000 股 分類為買入，並將 6 筆交易中的 1,077,406 股 分類為賣出。這導致淨賣出量為 352,406 股，相當於 所報告的 1756 萬股內部人持有股份總數的 2%。
最新披露的記錄包括三項董事股票獎勵和 若干高管賣出。未披露類型或金額的交易 在下方予以排除。
| 日期 | 內部人 | 職務 | 交易 | 申報價格 | 申報價值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026年5月6日 | Gregory Phillip Pipkin | 董事 | 股票獎勵 | $0.00 | $0 |
| 2026年5月6日 | Christopher Binyon Sarofim | 董事 | 股票獎勵 | $0.00 | $0 |
| 2026年5月6日 | 邁克爾·E·迪拉德 | 董事 | 股票獎勵 | $0.00 | $0 |
| 2026年4月29日 | 詹姆斯·考德威爾·弗洛雷斯 | 總裁 | 出售 | $13.33–$13.56 | $1,076,266 |
| 2026年4月29日 | 格雷戈裏·D·帕特里內利 | 首席財務官 | 出售 | $13.33–$13.56 | $1,076,266 |
| 2026年4月29日 | 安東尼·杜納 | 總法律顧問 | 出售 | $13.33–$13.56 | $1,076,279 |
| 2026年3月31日 | 詹姆斯·考德威爾·弗洛雷斯 | 總裁 | 出售 | $16.69 | $4,657,667 |
僅憑交易數據本身並不能確定內部人士對Sable未來經營業績的看法。
投資者應監測的風險
- 中游和煉油廠制約因素：對輸送量和原油品質扣價的限制可能會減少銷量、擴大實際售價折價、增加庫存併產生額外的物流成本。
- 產能爬坡執行情況：業績指引取決於將更多油井投產、重啓Hondo以及按期完成計劃中的新增射孔。
- 償債要求：15%的B類定期貸款票面利率、強制性攤銷以及超額現金流歸集對未來的現金產生能力提出了極高要求。
- 監管和地域集中度：Sable的運營和銷售路線集中在加利福尼亞州，當地的監管環境已經影響了煉油廠的規劃以及原油銷售的時機。
總結
隨着業務活動和石油銷量的增加，Sable 2026年第二季度的業績奠定了收入和正向經營現金流的基礎。主要制約因素並非油井產能，而是在不產生高昂延誤或品質扣價的前提下運輸和銷售日益增長的產量的能力。下一階段將取決於緩解下游瓶頸、完成Hondo的重啓，以及將更高的銷量轉化為足夠的現金流，以支持資本支出並滿足加速償債計劃的要求。
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