金吾財訊 | 交銀國際發布研報指，華沿機器人（01021）並非市場普遍認為的單一協作機器人本體廠商，其已逐步成長為以協作機器人為規模基礎、以核心運動部件和運動控制能力為增長核心的平台型機器人公司，此為當前最大的市場預期差。研報預計公司2026—28年收入複合增速約51%，核心運動部件收入佔比將由2025年的25.6%提升至2027—28年的約40%，並於2026年實現歸母口徑盈利。基於此，首予「買入」評級，目標價23.13港元。

報告指出，協作機器人仍是公司的經營基本盤。2025年該業務收入2.87億元人民幣，佔總收入74.1%。公司通過完善20—60kg的S系列大負載產品矩陣，並向焊接、CNC上下料等高要求場景延伸，有望緩解標準化小負載產品的價格競爭壓力。預計協作機器人收入於2026—28年增至4.03/6.68/8.28億元，期內複合增速約43%。

核心運動部件被視為驅動估值重構的第二增長曲線。公司基於電機、伺服驅動及運動控制能力，已形成關節模組、精密運動平台等產品，並向基因測序、半導體檢測及人形機器人等領域銷售。在人形機器人領域，公司聚焦標準化核心部件及系統級方案，相關產品已進入多家頭部客戶的小批量測試或供貨階段。研報預計該業務收入佔比將於2027—28年提升至約40%，推動公司向平台型運動控制方案提供商轉型。

估值方面，報告認為公司邏輯正由「協作機器人本體」轉向「機器人零部件供應商」。隨着高毛利的部件業務佔比提升及費用率下降，盈利彈性有望釋放，預計2026—28年歸母淨利潤分別為0.17億、1.22億及2.05億元。基於2027年10倍市銷率，給予目標價23.13港元，該估值高於一般協作機器人本體企業，主要反映核心運動部件更高的成長性與技術壁壘。