金吾財訊 | 華創證券發布研報指，極兔速遞-W（01519）戰略重心已切換至高質量增長與盈利兌現階段。2025年公司經調整淨利潤達4.25億美元，按年增長112.3%，經營活動現金流淨額創歷史新高，具備自我造血能力。研報維持「推薦」評級，目標價13.90港元。

研報核心邏輯圍繞三大市場協同驅動展開。東南亞市場是公司的盈利壓艙石。2025年該區域經調整EBIT提升至5.38億美元，按年增長77.5%；市場份額升至34.4%，連續六年位居第一。公司已構建正向飛輪：件量擴張攤薄網絡成本，降本紅利強化客戶黏性，在維持單票盈利穩定的同時實現利潤總額持續抬升。

中國市場經營邏輯轉向「穩份額、修盈利」。2026年上半年市佔率為11.6%，按年提升0.5個百分點。儘管2025年上半年受行業價格競爭衝擊，但下半年在「反內卷」政策推動下單票收入趨穩，盈利修復路徑已得到驗證，2025年全年經調整EBIT仍實現0.94億美元。中國區沉澱的成本管控與運營經驗正持續向海外市場輸出。

新市場（拉美、中東等）正構築第二增長曲線。該區域具備「高GDP、低電商滲透率」的藍海特徵，2025年首次實現全年經調整EBIT轉正，包裹量按年增長43.6%。進入2026年，隨着平台流量紅利釋放與本土客戶放量，該板塊加速從戰略佈局轉化為財務貢獻。

估值方面，華創採用分部估值法：給予2026年東南亞及其他市場預計EBITDA的16倍估值，對應市值146億美元；中國市場參考同業按份額比例取低值184億人民幣。三市場合計一年期目標市值1357億港元。研報強調，極兔是少數具備全球破局能力的綜合物流企業。

風險提示：行業競爭加劇導致單票收入受影響；業務量增長不及預期；海外拓展不及預期；降本效果或不及預期。