588天，300+ Web3項目倒下：誰還在牌桌上？

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08/12

來源：Foresight News 撰文：Eric 原標題：588 天，300 + Web3 項目沉入深海沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。任何一個行業走向繁榮的路上，都要經過一輪「屍橫遍野」的淘汰，Web3 也不例外。 Foresight News 根據對公開信息的梳理，2025 年至今，總孖展額超過 150 萬美元的 Web3 項目中，有至少 78 個宣佈關停，其中可確認孖展額的 69 ...

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BitMax）等老牌交易所，都在近兩年的時間裏，為自己的商業生涯畫上了句號。\n洗牌並未因市場的回暖而停止，反而在加速。\n斬獲數百萬，乃至上千萬美元的融資後，\n每一個踏入這片新世界的團隊都曾抱着「仰天大笑出門去，我輩豈是蓬蒿人」的豪情壯志。\n但經過了幾年的市場洗禮之後，這些冰冷而殘酷的數字還是擺在了所有人眼前。\n新興市場也是市場，Web3 並不比其他行業更温柔。\n「養不活自己」是第一「死因」\n把 75 個項目的「死因」拆開看，排在第一位的是「資金不足」，31 個項目倒在了這個問題上，佔比超過四成；\n緊隨其後的是「市場需求不足」，17 家公司因此關停。\n兩者相加，接近總數的三分之二。換句話説，絕大多數項目的死因只有一個：它們從來沒能自己養活自己。\n\n這些項目在關停公告中所使用的表達大同小異，很多都表示「在盡力尋找之下，依然沒有找到可持續發展的道路。」\n這句話的潛台詞是：項目在誕生之初，其實並沒有想好要怎麼做，或者是最初的設想與市場的實際情況大相徑庭。\n有行業觀察者將這輪倒閉潮評價為「商業模式失效與資金鍊斷裂的直接體現，而非單純的市場情緒波動」，\n可謂一針見血 。過去兩年一級市場的投資邏輯已經徹底轉向，\n投資人見面的第一個問題不再是「你的想象空間有多大」，\n而是「怎麼賺錢」。那些收入覆蓋不了運營成本、又講不出新故事的項目，在融資閘門收緊之後第一批倒下。\nOSL 研究院在年度報告中將這種轉變概括為行業從「上半場」進入「下半場」：\n靠資產價格上漲和協議創新驅動的增長模式走到了盡頭，市場轉向「從敍事到交付」。\n更直白點説，市場與資本已經不願意再為「實驗」買單，項目的自我造血能力已經成為必需品。\n相比於欲蓋彌彰的理由，宣佈「模式不可持續」的 5 個項目就顯得誠實很多，\n比如做無抵押信用借貸的 Goldfinch，因向新興市場企業放貸持續出現壞賬而失血關停；\n靠代幣激勵爆紅的社交遊戲 fantasy.top，熱度退去後激勵模式難以為繼。\n\n「模式不可持續」是一個非常有意思的倒閉原因。傳統金融市場中的無抵押信用貸款，\n大多基於大數據或個人過往的信用記錄來制定合理的額度數字。\nGoldfinch 作為一家新興的「放貸公司」，敢在沒有信用數據支撐的新興市場提供無抵押信用貸款，\n這不是只靠加密貨幣和 Web3 可以解決的問題。\n顯然，這家總融資額近 4000 萬的公司誕生的理由就很難讓人信服，\n不知道 a16z 這樣的頂級機構是如何被忽悠進場的。此外，還有部分公司死於監管。\nMango Markets 在與 SEC 達成和解後通過社區投票關停了協議；Tokenize Xchange 倒在了牌照申請被拒上。\n還有一類死法頗具 Web3 特色：被更大的合作方拖下水。\n加密銀行 Juno 自身經營尚可，卻因託管合作方破產的連鎖波及而關門，\n這類嵌套在傳統金融鏈條上的風險，往往是項目方自己最無法控制的部分。\n而説到風險，4 個因為安全事件直接關門的項目也非常具有 Web3 特色。\nL2 Kinto、Ctrl Wallet（前 XDEFI）、Radiant Capital 和 zkLend，\n都因為一次黑客攻擊讓原本就緊繃的資金鍊直接斷裂。\n因為直接接觸真金白銀，Web3 項目被黑客攻擊就猶如銀行的錢被黑客轉走，\n信任的瞬間崩塌讓絕大多數項目幾乎沒有恢復的可能性。\n這些案例暴露了 Web3 項目的脆弱性。被黑客攻擊後，項目只能動用日常的運營資金賠付，\n與此同時，項目代幣價格大幅下跌，失去出售代幣獲取資金以及再融資的能力，「死亡」幾乎只是時間問題。\n除了個別資金實力雄厚的項目能夠挺過這一關，大多數的小團隊根本無力承受，但二者面臨的風險並無區別。\n但從另一個角度來説，無法在安全事件中生存下來，本身可能也應該被淘汰。\n內卷的盡頭，是一地狼藉\n當數據分析交叉到賽道維度，規律會更加清晰。\n從 2023 年至今，比特幣逐漸走出了陰霾，突破了 10 萬美元大關甚至直逼多年前 100 萬人民幣的「預言」；\n另一面，在 DeFi 等已經被證實可行的賽道上，頭部效應愈發明顯的同時，泡沫在被持續擠壓。\n\nDeFi 作為本輪倒閉潮的重災區，在 75 個項目裏佔到了接近三成。\n這個分佈本身就説明了一個長期被行業迴避的問題：金融確實是區塊鏈技術目前為數不多有真實場景的應用，\n但並非所有金融產品都有足夠的市場需求，也不是所有金融產品都適合獨立運營。\n22 個倒下的 DeFi 項目裏，有穩定幣協議 Angle、衍生品協議 Polynomial、再質押協議 MilkyWay，\n死因五花八門，缺錢、沒需求、被黑、監管、模式跑不通，幾乎每一種死法都能找到案例。\n同質化是背後的主線：當 Uniswap 和 Aave 們吸走了絕大多數流動性，第二梯隊講的故事就只剩下敍事。\n更關鍵的是，很多 DeFi 協議本質上是一個功能，而不是一門生意，它作為頭部協議的一個模塊可以活得很好，\n獨立出來卻要獨自承擔獲客、安全和運營成本。\n市場的需求有限，當一個細分領域擠進了遠超市場整體規模的玩家，就註定有一部分人要被淘汰。\n\nDeFi 項目倒閉的首要原因依然是資金不足。對於 DeFi 這樣在 Web3 行業內不多的有收入來源的項目，\n都受困於資金問題，可見成熟 DeFi 賽道的容量已經趨近飽和。\n\n遊戲賽道的 9 個關停項目裏，6 個死於「融不到下一輪」。\n這很符合內容產業的邏輯：遊戲開發動輒三五年、燒錢兇猛，一億美元預算在傳統遊戲業都不算誇張，\n鏈遊團隊拿着幾百萬美元就想復刻 3A 體驗，一旦測試數據撐不起下一輪融資，項目就沒有第二次機會。\nNFT 和元宇宙賽道的 9 個項目裏，4 個死於需求消失：X2Y2 關停時，NFT 全市場交易量已較峯值跌去約九成；\nBloktopia 則直接倒在了元宇宙敍事退潮裏。\nNFT 和元宇宙應該可以算是 Web3 發展歷史上首批被「證偽」的賽道。\n目前 NFT 尚且苟延殘喘，元宇宙幾乎已經銷聲匿跡。元宇宙不僅僅是忽悠瘸了 Web3，\n連 Facebook 都在 2022 年更名 Meta 並且幾乎 All in 元宇宙。\n現在回看，NFT 和元宇宙更像是泡沫時期資金過剩而捧出的「不適合存在」的產物。\n當經濟走向下行，這些繁榮時期的錙銖不再被追捧。從另一個角度説，這些項目的火爆的時間偏晚，\n市場沒有提供足夠長的繁榮期讓它們教育市場，找到可以收支平衡的運營模式。\n就連曾經獲得過億美元融資的 Yuga Labs 近期都將 DAO 的權利收回，由自己的來控制「怎麼花錢」的問題。\nL1/L2 和基礎設施的倒下則指向另一個過剩。\n公鏈一度是融資市場上最貴的敍事，但當以太坊 Layer2 已經過剩到相互搶用户的地步，\n一條沒有獨特生態的新鏈幾乎出生即死亡，Kadena、Evmos 這樣的老鏈也只能在市場持續失血後體面退場。\n基礎設施賽道同理，跨鏈、排序器、賬户抽象，每一層都擠着十幾個團隊，\n而整個行業的真實交易量根本養不活這麼多「修路的人」。\n基礎設施領域的淘汰遊戲比較符合我們對行業的認知。這些項目並非沒有需求，運營上也並沒有擺爛，\n只是單純在殘酷的市場競爭中敗下陣來。這些公司的倒下也為投資人和行業參與者提了個醒，\n市場邏輯已經發生了質的轉變，你夠新，技術能力強，並不再是一張「免死金牌」。\n盲目的獨立創業，不如將好的想法融入到已有的項目或者體系中。\n潮水退去，老兵與巨鯨一同擱淺\n在這輪洗牌中，融資規模也無法形成護身符。\n75 個項目中有 23 個融資超過 1500 萬美元（近億元人民幣）：Mango Markets 拿過 7000 萬美元，\nAscendEX 拿過 6300 萬美元，Loopring 拿過 4500 萬美元，無論是沒錢繼續燒下去，\n還是有錢但燒下去沒有意義，這些項目都最終選擇了不再繼續。\n融資能買到的東西其實非常有限。Loopring 是以太坊上最早落地 zkRollup 的交易協議之一，\n技術上並不落後，團隊也算得上勤懇，但在頭部 DEX 和中心化交易所的夾擊下，交易量長期低迷，\n最終只能宣佈關停並向下一代產品過渡。錢可以維持團隊運轉，可以補貼用户，\n可以撐起幾年的體面，唯獨買不來真實的需求。\n當一家公司的產品無人問津時，融資越多，維持這個「無人問津」的成本反而越高。\n更普遍的問題在於，高額融資抬高的只是試錯的時間，而不是商業模式成立的概率。\n拿到遠超實際需求的資金後，團隊規模、市場投放和代幣激勵往往會同步膨脹，固定成本被迅速推高。\n行情好的時候，這些開支被增長的數字掩蓋，一旦市場轉冷，臃腫的成本結構會讓高融資項目比小團隊更難掉頭。\n從這個角度看，鉅額融資有時候不是緩衝墊，而是放大器，它放大了項目在繁榮期的樂觀，也放大了泡沫破裂時的墜落速度。\n「閉着眼睛撒錢」的波卡就是最好的例子。\n時間維度上的結構更説明問題：2021 到 2022 年成立的項目佔了總數的 45%，恰好對應上一輪融資泡沫的頂點。\n那兩年加密一級市場年融資額高達三百多億美元，大量項目在「先拿錢、後找需求」的邏輯下誕生，\n三到四年後的今天集中死亡，是典型的滯後出清。\n\n值得注意的是，運營七年以上的「老兵」也有 9 個倒在了這兩年，\n包括 2014 年成立的 BitMEX、2017 年成立的 Loopring 和 2018 年成立的 Blocknative。\n全部 75 個項目的中位存續時間是四年。這組數字放在一起，説明本輪洗牌淘汰的不只是泡沫期催生的投機項目，\n而是對一批從未真正成立的商業模式的重新定價。資歷、融資、技術聲望，都不能豁免。\na16z 曾用跨越十年的數據總結過一個「加密價格 – 創新周期」：每一輪周期在價格見頂後，開發者數量、\n創業活動和基礎設施投入並不會隨價格回落，反而會沉澱下來，成為驅動下一輪周期的種子。\n從這個視角看，過去兩年的關停名單一方面是一場遲到的清算，\n清算的對象是 2021 年那輪融資泡沫裏被催熟的過剩產能，而不是行業本身。\n行業的基本面數據也在佐證這一點：穩定幣總市值已經突破 3000 億美元 ，\n鏈上美元正在以肉眼可見的速度滲入真實金融體系的支付和結算環節；\n2021 年才提出「收益代幣化」概念的 Pendle，如今 TVL 超過百億美元，躋身頭部 DeFi 協議 ；\nEthena 的合成美元 USDe 在 2025 年供應量一度突破 140 億美元，\n成為僅次於 USDT 和 USDC 的第三大美元穩定幣 。\n這些項目共同的特點是，它們解決的是真實存在的需求，並且有清晰的收入模型，\n它們不是活在敍事裏，而是活在現金流裏。\n另一方面，經濟環境的惡化使得一些在 2022 年之後新一輪周期內誕生的項目，\n很快就意識到自己無法在當前市場環境中續存下去：DeFi 平台 Dango，在上線了不到 4 個月之後就選擇了關停。\n此外，7 月，BitMax、BitMEX、BitMart 三家交易所先後宣佈關停，\n這些曾經被認為是「印鈔機」的交易所都已經難以為繼，也足以説明表面勝景之下，下行正在加速。\n故事還未結束\n經濟學家 Steven Klepper 在研究美國汽車產業的演進史時發現，\n1900 年前後美國曾有超過兩百家汽車製造商同台競技，幾十年後活下來的只有底特律三巨頭。\n他把這種規律總結為產業生命周期中必然出現的「洗牌期」：新技術誕生後，大量企業蜂擁而入，\n企業數量在短時間內膨脹到頂點。隨後當技術紅利見頂、需求增速放緩，\n絕大多數玩家會被清出場外，市場集中度反而大幅提升。\n正因如此，我們此刻反而要保持對行業的信心。\n在整體的下行之下，Aave 和 Uniswap 等老 DeFi 仍在持續發展，Aave 已經成為了無所爭議的「借貸之王」，\nUniswap 打開了爭議多年的「費用開關」並啓動了 UNI 的回購銷燬機制，實現了協議的發展與代幣表現的掛鈎。\n與此同時，上文所提到的 Pendle、Ethena 大放異彩，\n新借貸協議 Morpho TVL 已經僅次於 Lido 和 Aave，成為借貸賽道的新王。\n除此之外，Crypto 與傳統金融的融合進入超車道。\n穩定幣從比特幣的交易對逐漸成為了新興市場的支付手段，股票等金融資產的交易開始遷移到鏈上，\n就連納斯達克和紐交所都承諾最終會將股票交易搬到鏈上。\n洗牌期從來不是行業的死亡證明，而是行業成年禮上最痛苦、也最必要的一環。\n經過了多年的試錯，Web3 開始出清不合理得存在，為真正的價值讓出了市場，讓出了資金，也讓出了用户。\n2010 年前後的千團大戰，五千多家團購網站在兩年裏廝殺到只剩個位數，\n美團踩着幾千具「屍體」登上王座；2017 年的共享單車，五彩斑斕地鋪滿了每個城市的街角，兩年後只留下了黃青藍。\n事後回看，伴隨着泡沫破裂的，是行業本身在廢墟上完成了基礎設施的普及和用户習慣的養成。\n那些離開了這場遊戲的公司，留下了人才與大量的行業基礎設施，完成了他們存在的歷史使命。\n後來者可以在這些由無數屍體堆積出的沃土上，建起更華麗的高樓。\n【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。\n本文不構成投資建議，用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。\n\nTwitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN\n比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity\n比推 TG 訂閲： https://t.me/bitpush\n\n\n説明: 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