金吾財訊 | 廣發證券研究指，覆盤6月下旬以來AI板塊調整，認為本輪迴撤併非產業趨勢逆轉，而是高估值、高槓杆與AI資本回報率重估共同觸發的階段性出清。7月末以來，AI板塊已出現初步企穩跡象。企穩背後，三條新敘事正在重塑AI定價。第一，市場不再單純懲罰雲廠商高CapEx和自由現金流惡化，而是轉向獎勵收入、訂單和利潤兌現。第二，雲廠商CapEx上修重新成為產業鏈利好，緩解了市場對芯片、通信連接和存儲訂單放緩的擔憂。第三，雖然2027-2028年傳統雲廠商CapEx增速可能回落，但模型商和新雲廠商的推理需求乃至新增的RSI訓練需求，有望成為下一階段算力投資的重要接力來源。該機構認為，Agent向RSI突破的迭代需求可能成為下一階段AI投資的主線邏輯。RSI邏輯的核心在於，AI能力提升可能同時帶來「訓練需求擴張」和「應用需求打開」兩條主線。總體看，RSI為AI投資提供了從「算力再擴張」到「需求再創造」的新敘事。AI板塊可能形成第一個階段性頂部，但這不是產業周期終點。後續主線或沿着「硬件→雲廠商→模型商→應用」繼續輪動。重點關注雲廠商資本開支能否持續轉化為收入和利潤、模型商是否出現更明確的商業化和盈利跡象，以及應用端能否誕生具備用戶規模、留存和付費能力的現象級產品。