大摩認為，市場對SpaceX AI業務定價極為保守，剝離太空業務後，AI業務隱含估值僅約12美元/股。收購Cursor是構建端到端企業AI平台的關鍵佈局，依託算力、數據與生態協同優勢，Cursor ARR預計2030年達330億美元。維持300美元基準目標價，牛市情景看至600美元，較當前股價潛在漲幅350%。

摩根士丹利認為，SpaceX收購AI編程工具Cursor是構建端到端企業AI平台的關鍵一步，當前股價對其AI業務的隱含估值極度保守，上行空間顯著。

大摩在8月10日的研報中稱，SpaceX在經歷近期逾25%的漲幅後，仍具備超過100%的上行空間至300美元基準目標價，牛市情景下更可看至600美元，較當前140美元股價意味着近350%的潛在漲幅。報告核心論點在於：市場目前對SpaceX AI業務的定價極為保守，將其視為一家普通的新興雲服務商，而非一個正在成形的端到端AI平台。

大摩分析師Adam Jonas等人指出，若將SpaceX太空與連接業務的價值（約127美元/股）從當前股價中剝離，市場對其AI業務（含消費者及企業AI）的隱含估值僅約12美元/股，對應2028年EV/Sales倍數略高於1倍，甚至低於同類新興雲服務商的估值水平。報告認為，隨着Cursor/Grok相關進展持續披露，這一估值折價有望逐步收窄，形成上行偏斜的催化劑路徑。

報告預測，Cursor的年度經常性收入（ARR）將從2026年6月初報告的約40億美元，增長至2026年底約80億美元、2027年約170億美元，並於2030年達到約330億美元。Cursor將於2026年為SpaceX貢獻約25億美元收入，2027年貢獻約130億美元，約佔SpaceX AI總收入的19%。

SpaceX為何斥資600億美元收購Cursor

今年6月16日，SpaceX宣佈以600億美元全股票對價收購Anysphere，交易預計於2026年三季度完成。此前雙方已於2026年4月開始合作，SpaceX和xAI向Cursor開放Colossus數據中心用於模型訓練，Cursor稱其發展路線圖此前一直受制於算力瓶頸。

大摩梳理了SpaceX收購Cursor的三重戰略邏輯：

其一，算力槓桿。Cursor擁有開發者工作流，但在衆多代理編程任務上仍依賴第三方前沿模型。SpaceX的Colossus集群可幫助Cursor擴展自研模型能力，降低對外部AI實驗室的依賴，並通過垂直整合壓縮每token成本。

其二，專有編程數據與反饋閉環。Cursor積累了覆蓋50,000家企業、64%財富500強的真實開發者使用數據，這一數據資產可為SpaceX和xAI在企業AI競爭中提供更強的模型迭代反饋。

其三，構建更廣泛企業生態的基礎產品。大摩認為，收購Cursor僅僅是SpaceX構建更宏大企業級AI生態的一環：

在合併後的SpaceX企業平台中，Cursor提供應用層和工作流，Grok提供核心智能層，X平台提供實時數據，SpaceXAI提供算力基礎設施，Starlink提供全球連接，而Tesla則提供了通向物理AI的路徑。

報告特別指出，其330億美元的2030年Cursor ARR預測並未假設上述協同效應的實現。

Cursor是Anysphere公司的旗艦產品，該平台於2023年3月正式推出，基於微軟開源的Visual Studio Code構建，提供AI原生的代碼編寫、編輯、調試與審查功能。

Cursor並非純粹的模型公司，其核心價值在於工作流界面層（即"harness"），可調用包括Grok、Gemini及自研Composer系列在內的多種大語言模型。截至目前，Cursor已服務逾50,000家企業，覆蓋64%的《財富》500強，客戶包括三星、Adobe、Figma、Stripe、英偉達等。

在收入增長軌跡上，Cursor的ARR爬坡速度堪稱軟件史上最快之一：2025年1月突破1億美元，2025年6月達5億美元，2025年11月達10億美元，2026年2月達20億美元，2026年6月達約40億美元，一年內增長約8倍。企業B2B客戶貢獻約75%的ARR，是主要收入來源。

模型戰略：押注成本效率而非純粹性能

大摩認為，Cursor與SpaceXAI的模型策略清晰指向成本與效率的帕累託前沿，而非追求原始性能排行榜的頂端。

從產品架構看，Cursor分為兩層：模型無關的工作流界面層（harness），以及自研的Fusion和Composer系列模型。

Grok 4.5是雙方聯合訓練的首款模型，在Artificial Analysis編程代理指數中得分64分（滿分約67分），每任務成本約2.59美元，而頂級前沿模型每任務成本高達7至8美元以上。Cursor自研的Composer 2和Composer 2.5每任務成本僅0.04至0.08美元，token消耗量約為最重量級前沿模型的八分之一。

ARR與毛利率：從深度虧損到低60%區間

大摩構建了Cursor的自下而上收入與毛利率模型，季度細化至2027年，年度延伸至2030年。

收入驅動因素方面，企業端貢獻約四分之三至五分之四的ARR。企業客戶數量預計從2026年二季度的50,000家增長至2030年的138,000家，付費席位從2026年底的330萬增至2030年的700萬，對應全球專業開發者滲透率約15.8%。個人付費用戶預計從2026年底的約360萬增至2030年的約620萬。

毛利率路徑方面，Cursor歷史上長期處於毛利率為負的狀態，主要原因是訂閱收入中包含的使用量須向第三方AI實驗室支付token費用，利差極薄。據報道，2026年1月當季毛利率約為-23%。

隨着Composer和Grok承接更多推理工作量（佔比從2026年的約33%升至2030年的約72%），以及廉價第三方模型使用比例提升，大摩預計毛利率將於2026年三季度轉正，並於2030年達到約低60%區間。

算力佔用方面，Cursor預計將佔用SpaceXAI總算力的7%至10%，但其每瓦收入強度約為SpaceXAI平均工作負載的兩倍，反映出訂閱制高毛利結構相對於租賃算力和消費者Grok推理的優勢。

企業AI支出：滲透率仍低，增長空間巨大

企業端AI支出的加速為Cursor提供了廣闊的市場空間。

大摩引用Ramp AI指數數據指出，企業AI支出正在加速擴張，但整體滲透率仍處於早期階段。截至2026年6月，美國企業員工月均AI支出中位數為約11美元，按年增長167%；頭部10%企業達516美元，頭部1%超過4,880美元，按年均增長約240%至250%。

然而，目前仍有近半數美國企業未為任何AI工具付費，大型企業付費比例約65%，中型企業約61%，小型企業僅約49%。

編程AI的採用同樣呈現類似特徵。據Jellyfish數據，截至2026年6月，中位工程師已持有AI編程工具許可證，頭部四分之一企業的許可證覆蓋率接近90%；但中位企業僅有約28%的交付代碼藉助AI完成，一年前這一比例接近零。

大摩認為，工具普及與實際生產使用之間的差距正在快速收窄，編程AI支出曲線仍有較長的上行空間。