本文作者：
銀河期貨研究員 張盼盼
期貨從業證號：F03119783 投資諮詢證號：Z0022908
第一部分 前言概要
事件背景
6月11日NOAA正式宣佈熱帶太平洋已出現厄爾尼諾現象，最新預測顯示今年11月至明年1月厄爾尼諾的峯值將達到強及以上的概率約在75%。自6月以來印尼月度降雨明顯下滑，處於歷史同期偏低水平，與此同時極端乾旱的情況正在發生，印度尼西亞官員8月10日表示，該國近日遭遇異常乾旱，東爪哇、蘇門答臘、加里曼丹等地野火愈演愈烈，目前印尼過火面積已超10.7萬公頃，其中火災集中在蘇門答臘島的佔碑以及南蘇門答臘地區，加里曼丹島的中加里曼丹地區。
影響點評
自6月以來印尼月度降雨明顯下滑，持續處於歷史同期偏低水平，最高溫度持續處於歷史同期高位，甚至高於2015年同期，厄爾尼諾氣候導致印尼旱季乾旱加劇，植被和泥炭地乾燥程度增加，為火災提供了有利條件，加劇了火災的嚴重程度和蔓延速度。
厄爾尼諾對棕櫚油產量的影響路徑主要在於高溫乾旱天氣使得油棕雌花比例下降、雄花增加等使得棕櫚油往往出現減產，此外火災直接焚燬部分棕櫚樹種植園以及霧霾遮擋陽光會降低棕櫚樹的光合作用等會降低棕櫚油的單產和出油率。
厄爾尼諾天氣帶來的印棕遠期減產情況較為明顯，此前幾次厄爾尼諾天氣使印棕減產約2%-5%。若今年印棕產量出現減產，那麼下半年尤其四季度印棕產量減幅可能達到3%-5%，處歷史同期偏低水平。另外，對於明年的產量，油世界預計2027年印棕產量降至4760萬噸，按年減少160萬噸，減幅3%。
一、印尼火災與往年對比
近日印尼遭遇異常乾旱，東爪哇、蘇門答臘、加里曼丹等地野火愈演愈烈，截至8月10日，本輪野火過火面積已經超過10.7萬公頃，波及森林、泥炭地等，目前印尼已採取部分滅火措施，但在8月18日前無適合人工增雨的雨雲。印尼氣象、氣候和地球物理局表示，8月至9月的滅火形勢最為嚴峻，乾燥植被疊加大風因素，極易造成火勢快速擴散，當地政府已將森林和土地火災緊急狀態延長至10月31日。
實際上，印尼每年都會遭遇不同程度的野火，6-9月為產地傳統的旱季，高溫乾旱容易引發森林火災，而不少火災是由燒荒墾地引起的，這些人為行為在乾旱季節與泥炭地乾燥條件疊加容易導致火災頻發。不過，今年6月NOAA正式宣佈熱帶太平洋已出現厄爾尼諾現象，最新預測顯示今年11月至明年1月厄爾尼諾的峯值將達到強及以上的概率約在75%。自6月以來印尼月度降雨明顯下滑，持續處於歷史同期偏低水平，最高溫度持續處於歷史同期高位，甚至高於2015年同期，厄爾尼諾氣候導致印尼旱季乾旱加劇，植被和泥炭地乾燥程度增加，這也為火災提供了有利條件，從而加劇了火災的嚴重程度和蔓延速度。
在厄爾尼諾背景下，產地的天氣一直備受市場關注，我們把本次以及此前產地的三次厄爾尼諾年份的火災進行對比：
二、火災對棕櫚油產量的影響
關於火災、乾旱和霧霾如何影響棕櫚油產量，學術界已經積累了不少紮實的量化研究。對油棕產業層面的影響上，Corning等人在2024年發表了相關文章，他們以印尼2015年火災事件為中心，耦合CMIP6氣候模型、FLAM火災模型與GLOBIOM全球土地利用模型，量化得出該次事件造成印尼棕櫚油減產幅度超過5%，此外他們還推演了在三種升溫情景下，未來同類事件的過火面積與棕櫚油減產最多還可擴大到25%，並推動局部地區棕櫚油價格上浮70%，這說明氣候變暖與火災的複合作用對油棕產業構成系統性風險。對棕櫚油單產的影響上，Stiegler等人在2019年發表的文章中指出，2015年厄爾尼諾乾旱初期，入射短波輻射升高使油棕淨 CO₂吸收短暫增加50%，但伴隨火災霧霾出現，入射太陽輻射較非乾旱條件下降35%，漫射輻射幾乎成為唯一短波通量，導致淨CO₂吸收驟降86%，油棕淨碳積累完全停滯約1.5個月，並促成單產下降35%，即由於乾旱+火災+霧霾的出現，油棕種植園的CO₂吸收能力以及單產下降。作者還強調，若無人為火災及伴隨的煙霾排放，厄爾尼諾帶來的乾旱對油棕碳通量、碳積累和產量的負面衝擊原本不會如此劇烈，真正致命的是乾旱與霧霾的組合，而非乾旱本身。對棕櫚油出油率的影響上，Mathews和Ardiyanto在2016年發表的論文，研究了2015年9月到10月中加里曼丹泥炭火災產生的濃霧對棕櫚油加工廠出油率（OER）的影響。他們發現，霧霾減少了日照時數，導致2015年10月和11月的OER均處於低位。果串採樣分析顯示，內部果實呈淡黃色，含油量偏低。
綜合以上研究和市場普遍的研究來看，厄爾尼諾對棕櫚油產量的影響路徑主要在於這麼幾個：
一是由於厄爾尼諾帶來的高溫乾旱天氣使得油棕雌花比例下降、雄花增加以及象鼻蟲授粉活動受到影響，而且長期乾旱缺水影響果實成長和出油率等，即便後續降雨恢復，油棕樹生長也需要修復周期，產量難以快速回升，因此棕櫚油往往出現減產，但存在8-12個月的滯後期；
二是火災直接焚燬部分棕櫚樹種植園，僅佔碑省就有約540公頃泥炭地被大火吞噬，大片棕櫚種植園被焚燬。
三是霧霾遮擋陽光會降低棕櫚樹的光合作用，同時間接影響油棕的採摘運輸和降低出油率。
我們對比了近幾次厄爾尼諾天氣下的印棕產量的情況：2014年年底發生厄爾尼諾天氣，一直持續到2016年的上半年，2015/16年度印棕產量按年下降3%；之後2018年10月開始出現弱厄爾尼諾，滯後8-12個月的印棕年度產量減幅約4%（2019年6月-2020年5月）；2023年6月的厄爾尼諾天氣持續至2024年6月，滯後8-12個月的印棕年度產量按年-5%至-2%（2024年2月-2025年1月），厄爾尼諾天氣帶來的印棕遠期減產情況較為明顯。
目前Gapki預計2026年印棕產量增幅小於2%，而此前（4月）該機構預計2026年印尼毛棕櫚油產量可能較2025年減少約200萬噸；油世界則預計25/26年度（10-9月）印棕產量在4948萬噸，按年增加8萬噸，但按照自然年度來看，油世界預計2026年印棕產量在4920萬噸，按年減少50萬噸。1-5月印棕累計產量約在2500萬噸，按年增加10%，若今年印棕產量真的出現減產，那麼下半年尤其四季度印棕產量減幅可能達到3%-5%，處歷史同期偏低水平。另外，對於明年的產量，油世界預計2027年印棕產量降至4760萬噸，按年減少160萬噸，減幅3%。
三、厄爾尼諾對棕櫚油價格的影響
理論上在傳統增產旺季出現厄爾尼諾天氣，對當期FFB單產往往存在有利的作用，目前棕櫚油處於增產旺季，馬棕7月如期增產累庫，產量處於歷史同期偏高水平，預計馬棕高庫存或持續。國內棕櫚油呈現供需雙弱，庫存持續小幅累庫，現已顯著高於5年均值。棕櫚油基本面邊際偏弱，在弱現實下或將繼續制約三季度棕櫚油價格的上漲空間。整體上，短期棕櫚油缺乏強有力的上漲驅動，地緣時有擾動，增加盤面波動，但宏觀及市場情緒偏弱，預計棕櫚油短期維持震盪格局。
不過，今年下半年超強厄爾尼諾天氣出現的概率不斷增加，之後隨着進入減產季以及滯後期的影響，棕櫚油產量可能會明顯受到抑制，供應的收緊有望推動棕櫚油庫存去化，與此同時其利空因素也在逐漸減少，後期棕櫚油在厄爾尼諾帶來的減產、10月全面實行B50以及印尼成立統一出口機構DSI等潛在利多下，最早在今年四季度或者明年一二季度棕櫚油價格重心將有所上移，盤面有望存在趨勢性上漲機會。