金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，閱文集團（00772）2026年上半年實現收入35.31億元人民幣，按年增長10.7%；毛利17.92億元，按年增長11.1%。其中IP運營業務表現亮眼，收入按年增長40.3%至16.91億元，短劇、AI漫劇、影視劇集及IP衍生品等多品類共同驅動；在線業務收入18.40億元，按年承壓，主要因免費閱讀內容佔比提升及內容分發向視覺形態傾斜。毛利率50.7%，按年提升0.2個百分點；銷售費用率28.6%，按年下降0.3個百分點；管理費用率15.9%，按年提升0.7個百分點。Non-IFRS歸母淨利潤2.59億元，按年下降49.0%，主要受附屬公司補繳企業所得稅及滯納金合計約3億元的一次性費用影響，以及去年同期一次性收益高基數。短劇和漫劇成為新引擎，上半年收入突破4.3億元，按年增長2.3倍；公司已構建「網文—IP改編—AI製作—發行—變現」完整閉環，短劇爆款率達市場平均4倍，漫劇百萬播放率達行業平均5倍。渠道端在國內上線起點劇場，在海外上線ToonScroll。IP衍生品GMV按年增長60%至7.8億元，線上自營渠道GMV為去年同期3倍，線下門店總數達17家。後續重點關注下半年短劇和漫劇產能擴張、《詭祕之主》《鬥破蒼穹》等授權遊戲流水，以及在線閱讀業務企穩信號。中信建投預計2026-2028年公司Non-IFRS歸母淨利潤分別為7.09/11.17/12.09億元，按年+191.38%/+57.45%/+8.29%，對應PE為28.18/17.90/16.53倍，維持「買入」評級。風險分析：1）在線閱讀業務持續承壓的風險；2）短劇及AI漫劇競爭加劇的風險；3）AI內容監管趨嚴的風險；4）遊戲授權流水不及預期的風險；5）IP衍生品增長放緩的風險；6）海外業務拓展不及預期的風險。