金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，布魯可（00325）發布2026年中期業績，26H1實現營業收入17.76億元，按年增長32.7%；淨利潤3.87億元，按年增長30.5%；經調整淨利潤4.01億元，按年增長25.1%。營收與利潤均表現亮眼，主要得益於出海、成人向、積木車、9.9元星辰版等業務快速成長貢獻增量，以及積極控費下經調整利潤率按月企穩。華泰維持「買入」評級，目標價100.00港元。分品類及IP維度，26H1拼搭角色類玩具收入15.85億元，按年增長19.6%。其中9.9元星辰版系列收入3.47億元，按年增長61.0%，收入佔比提升至19.5%；成人向測算收入約4.44億元，按年增長124%，收入佔比提升至25.0%。分IP看，變形金剛/奧特曼/假面騎士/英雄無限分別營收6.19/3.82/1.97/0.61億元，前四大IP合計營收按年增長約13.2%，營收佔比按年下降12.2個百分點至70.9%，體現IP多元化發展趨勢。截至26H1，公司授權IP共75個，30個IP實現商業化，26H1推出SKU 426個。拼搭載具類（積木車系列）推出半年貢獻增量營收1.85億元，營收佔比10.4%。分渠道及區域維度，26H1線下收入15.94億元，按年增長29.6%；線上收入1.81億元，按年增長68.1%。國內/海外收入分別為14.10/3.66億元，按年分別增長14.9%/228.5%；海外收入佔比提升12.3個百分點至20.6%，其中美洲收入1.98億元，按年增長349%，亞洲（除中國）收入1.21億元，按年增長111%。出海業務、下沉及成人向系列、積木車新品類等多點開花驅動公司收入快速成長，華泰維持原預測，預計26-28年經調整利潤分別為8.86/11.66/15.34億元，經調整EPS為3.55/4.68/6.15元。參考可比公司Bloomberg一致預期為26年16倍PE，考慮到公司建立以創新為核心的布魯可體系，持續拓展全人群+全價位+全球化，業績增長存在多元化驅動力，作為優質IP商業化平台的增長潛力和稀缺性仍然突出，維持26年25倍目標PE，目標價100.0港幣（人民幣兌港幣匯率=1.13:1），維持「買入」評級。風險提示：IP合作風險、產品推新放緩、行業競爭加劇、渠道開拓低預期。