美國通脹數據意外降溫，疊加就業與消費走軟，本周市場對聯儲局9月加息的押注急劇退潮，但債券市場長端的異常信號、油價飆升以及鷹派官員的堅持，正在向這一"暫停敘事"發出挑戰。

9月加息概率從7月下旬的75%驟降至約25%，帶動全球股市連續第三周上漲，美股主要指數維持歷史高位附近。

AI基礎設施相關財報持續強勁，為科技股提供了額外支撐，令權益市場暫時得以忽視油價衝擊與債市長端的警告音。

然而，伊朗/霍爾木茲海峽危機推動布倫特原油周內漲幅接近6%，逼近90美元/桶；美國30年期國債標售收益率觸及25年來最高水平。

股市在歡呼"聯儲局轉向"，債市長端卻在為通脹與財政赤字定價——兩套邏輯並行，誰對誰錯，可能是今年下半年最重要的交易命題。

通脹降溫，9月加息預期崩塌

本周宏觀面的最大驅動來自一系列偏軟的美國數據：

• 7月CPI按月僅上漲約0.1%，按年約3.4%，核心通脹壓力繼續溫和回落；

• 7月PPI按月持平，低於預期；

• 7月零售銷售按月下滑0.6%，創逾一年最大單月降幅，大幅不及市場預期的小幅上漲，汽車、油價及若干時間性因素均構成拖累。

疊加上周已公布的非農就業數據（減少2.3萬人並遭下修），軟數據組合使市場對聯儲局近期加息的預期全面瓦解，抹去了沃什接任聯儲局主席以來積累的全部鷹派溢價。

Evercore ISI經濟學家Marco Casiraghi認為，CPI與PPI數據的組合支持9月維持利率不變，但加息選項尚未完全關閉，"仍存在使委員會更傾向加息的風險"。

EY-Parthenon首席經濟學家Gregory Daco則表達了更明確的樂觀立場，認為與伊朗衝突相關的油價驅動的通脹峯值"大概率已經過去"，支持聯儲局保持耐心，並預計聯儲局將全年按兵不動。

Capital Economics首席北美經濟學家Stephen Brown估計7月核心PCE按月僅升0.16%，若屬實，"9月加息——正如我們此前預測的——現在看來不太可能發生"。

但鷹派聲音並未沉默。畢馬威會計師事務所首席經濟學家Diane Swonk警示稱，核心PCE按年可能仍粘在3.3%附近，Diane Swonk說：

溫和的CPI並未將9月加息排除在外，這一數字不僅可能強化鷹派的決心，還可能在聯儲局領導層內部凝聚更多支持加息的票數。

克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack，在CPI報告公布後再度表態，認為聯儲局需要立即加息才能壓制通脹。此前FOMC會議上Beth Hammack投票支持加息的。

債市長端發出截然不同的信號

本周市場中最重要、卻也最被忽視的信號來自美債長端。

儘管通脹數據偏軟，聯儲局加息預期大幅回落，本周30年期國債標售收益率仍創25年來新高，10年期標售收益率亦處於歷史高位區間。

30年期國債收益率全周上行逾6個點子，並觸及近19年高點，而2年期收益率則跌至約一個月低點。

2年/30年期利差顯著走闊，收益率曲線大幅陡化。

這一分化揭示了兩套截然不同的定價邏輯：短端在交易"聯儲局即將停止加息"，長端則在為龐大的財政赤字、持續的通脹不確定性、大規模國債供給以及聯儲局公信力存疑等因素定價，投資者要求更高的久期風險補償。

正如分析人士所指出的，市場或許相信聯儲局已完成加息。但這並不等同於市場相信通脹已被徹底壓制。這一分歧，可能演變為今年下半年最具決定性意義的交易主線之一。

傑克遜霍爾將成關鍵試金石

當聯儲局官員兩周後齊聚傑克遜霍爾，這將是主席沃什就任以來首次公開發言，市場將從中尋找關於經濟前景與貨幣政策路徑的明確信號。

歷史上，聯儲局主席慣於利用該論壇為9月政策行動預先鋪墊，或宣佈重大框架調整。

前亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在接受雅虎財經採訪時直言：

這是一個相當緊張的時刻——經濟形勢充滿不確定性，市場對7月新聞發布會做出了激烈反應，委員會內部出現分歧，圍繞沃什初期表現的質疑也未散去。

Lockhart指出，有觀點認為，隨着關稅影響消退、霍爾木茲問題得到解決，通脹將自然回落至2%目標，但"這是一場賭注，我認為有些官員對以此作為決策依據保持着合理的謹慎甚至懷疑"。

在他看來，一兩個月的通脹軟數據並不足以改變聯儲局的基本敘事。通脹已持續五年以上高於目標，勞動力市場仍接近充分就業，就業市場是否真正走軟尚無定論。

8月26日的PCE數據將在傑克遜霍爾會議前夕發布，而8月CPI往往波動較大，將在9月會議前數日才能落地。

這意味着，9月加息與否，最終仍將是純粹的數據依賴，任何一個意外的數字都可能令當前市場定價再度逆轉。