來源；中國基金報 記者：鄭俊婷

　　【導讀】貴州茅台上半年營收微增，淨利微降

　　8月14日晚間，貴州茅台（證券代碼：600519）披露2026年半年報。報告期內，公司實現營收907.03億元，按年增長1.47%；實現歸母淨利潤445.17億元，按年下降1.95%。報告期內，無利潤分配預案。

　　據此計算，單二季度，公司實現營收375.75億元，按年下降5.23%，按月下降31.31%；實現歸母淨利潤172.74億元，按年下降6.90%，按月下降36.59%。

　　對於上述業績表現，貴州茅台表示，在行業處在周期性和結構性調整的形勢下展現出較強的發展韌性，為全年各項目標任務的達成打下了堅實基礎。

　　上半年「增收不增利」

　　貴州茅台2026年上半年呈現出「增收不增利」特徵，營收增長1.47%的同時，歸母淨利潤按年下降1.95%，扣非淨利潤按年下降2.04%。

　　從財務數據來看，在銷售費用、管理費用按年下滑的情況下，營收增長而利潤下滑主要受營業成本大幅上升影響。

　　上半年，公司營業成本達94.74億元，按年增長21.81%。對此，公司解釋稱，營業成本上升主要是本期銷量增加及生產成本增加。

　　業內分析，營收小幅增長而淨利小幅下滑主要受多重因素影響。一方面，公司持續推進產品結構及價格體系改革（毛利更高的非標茅台酒減量降價），噸酒收入迴歸適配市場需求的水平；另一方面，行業面臨消費需求疲軟、渠道庫存壓力等挑戰，公司主動控量穩價。此外，二季度茅台酒出廠價和直銷價上調，也導致消費稅計稅基價變高，推動稅金及附加增長。

　　財報顯示，2026年上半年，貴州茅台稅金及附加為146.82億元，較上年同期增加7.4億元。

　　2026年上半年，貴州茅台直銷渠道進一步擴張。「直銷渠道擴張會抬高運營成本，包括物流、倉儲、門店及客服。另外，人工、製造費用也在增加。」酒水行業研究者、千里智庫創始人歐陽千里向記者分析稱。

　　與淨利潤下滑形成鮮明對比的是，公司現金流表現極為強勁。上半年經營活動產生的現金流量淨額高達706.91億元，按年大增438.84%。截至6月末，公司現金餘額達1848.11億元，較年初增長46.18%。充沛的現金流為公司應對市場波動、推進市場化改革提供了充足的「彈藥」。

　　茅台酒營收小幅增長

　　從業務板塊來看，茅台酒的壓艙石作用持續凸顯。上半年茅台酒實現營收777.24億元，按年增長2.82%。茅台醬香系列酒實現營收129.34億元，按年下降6.02%。

　　茅台酒營收的小幅增長，與年內第一次提價密切相關。2026年3月30日，貴州茅台官宣上調飛天53%vol 500ml貴州茅台酒的銷售合同價及自營體系零售價，將沿用多年的1499元自營零售價提至1539元，這也是2018年以來自營渠道零售價首次上調。進入二季度，提價節奏進一步加快。5月16日，i茅台App對15年陳年茅台酒、精品茅台酒、生肖茅台酒珍享版、公斤茅台酒等非標產品進行提價，提價幅度在1.91%至8%之間。

　　2026年上半年，貴州茅台國內經銷商淨減少46個。公告稱，變動主要為系列酒經銷商。

　　直銷佔比進一步提升

　　上半年財報中最引人注目的，無疑是直銷渠道尤其是i茅台的爆發式增長。報告期內，公司通過「i茅台」數字營銷平台實現酒類不含稅收入402.64億元，按年增長274.18%，佔公司營收比重達43.63%，佔直銷收入的77.49%。

　　回顧一季度，i茅台的表現已初露鋒芒，一季度實現收入215.53億元，按年增長267.16%，佔直銷收入的73%。

　　i茅台的崛起正在重塑茅台的渠道格局。歐陽千里認為，貴州茅台2026年半年報的關鍵看點不在增速，而在結構。「i茅台營收佔比達43.63%意味着近一半的茅台酒已經繞過傳統渠道，直接觸達消費者。這不是簡單的渠道遷移，而是定價權、話語權、觸達權的重新分配，茅台正在用To C激活真實需求，而不是靠向經銷商壓貨透支未來。」他說。

　　2025年，貴州茅台直銷渠道全年實現收入845.43億元，按年增長12.96%，收入佔比突破50%，首次超越傳統批發代理渠道。隨着「全面向C」的市場化改革深入，2026年上半年，公司直銷渠道收入達519.62億元，按年增長29.87%，佔營收比重達57.29%。直銷佔比持續提升，意味着公司對渠道的掌控力進一步增強。

　　對於下半年業績，市場普遍持偏樂觀預期。今年7月，飛天茅台酒第二次提價（自7月18日零時起，飛天53%vol 500ml貴州茅台酒在i茅台平台的零售價由1539元/瓶上調至1639元/瓶，銷售合同價由1269元/瓶上調至1369元/瓶，雙雙上漲100元）後批價已站穩1700元，8月漲至1730元，中秋、國慶旺季剛需有望催化動銷，疊加2025年下半年低基數效應，2026年下半年，貴州茅台業績有望逐季改善。

　　匯金、證金退出茅台前十大股東

　　報告顯示，截至二季末，中央匯金資產管理有限責任公司（以下簡稱匯金資產）、中國證券金融股份有限公司（以下簡稱證金公司）集體退出貴州茅台前十大股東。此前一季報顯示，匯金資產持有貴州茅台1039.71萬股，佔總股本的0.83%；證金公司持有403.75萬股，佔總股本的0.32%。

　　二季度，中國人壽旗下一普通保險產品大舉加倉貴州茅台超291萬股，總持股數增至超558萬股。