炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：證券之星

　　今年上半年，大中礦業（001203.SZ）鐵礦主業產銷、盈利雙雙走弱，中報營收淨利雙降，創下上市以來同期最差業績。公司主要產品鐵精粉與球團量利齊跌，硫酸大幅增長未能填補利潤缺口。

　　證券之星注意到，面對鐵礦主業承壓，大中礦業大舉押注鋰礦以打造第二增長曲線，但當前鋰礦尚未形成規模化盈利。在鋰產業推進過程中，大中礦業既要面對周期性風險，又要承受鉅額投入帶來的財務壓力。公司資產負債率已攀升至60.67%，流動比率與速動比率早已跌破1，短期償債能力不足。當前，25億元可轉債發行尚未落地，大中礦業資金鍊正遭遇嚴峻考驗。

　　01． 淨利五連跌，硫酸產品獨木難支

　　今年上半年，大中礦業實現營收17.78億元，按年下滑9.86%；對應歸母淨利潤3.22億元，按年下滑20.59%，跌至2021年上市以來歷史同期最低點。

　　拉長時間看，大中礦業中報淨利已連續5期按年下滑。2021年上半年，公司錄得歸母淨利潤8.94億元。2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年、2025年上半年歸母淨利潤分別為7.45億元、5.05億元、4.63億元、4.06億元，降幅分別為16.72%、32.26%、8.32%、12.32%。

　　資料顯示，大中礦業所屬行業為固體礦產資源採選行業，主營業務為鐵礦石採選、鐵精粉和球團生產銷售及硫酸的加工銷售。鐵精粉主要作為鋼鐵生產企業冶煉鋼鐵的原料，球團是鐵精粉的下游產品。今年上半年，鐵精粉和球團銷售收入佔營收的比重為82.51%。

　　今年上半年，大中礦業生產鐵精粉173.27萬噸，按年下降6.93%；銷售鐵精粉147.53萬噸、生產球團自用鐵精粉9.75萬噸，二者合計消耗鐵精粉157.28萬噸，按年下降19.62%。同期生產球團28.82萬噸，按年下降39.64%；銷售球團23.62萬噸，按年下降46.05%。

　　產銷量萎縮直接導致鐵精粉和球團營收規模雙雙縮水。鐵精粉今年上半年實現營收12.48億元，按年下滑10.97%，營收佔比為70.19%；球團實現營收2.19億元，按年直降45.78%，營收佔比縮水至12.32%。

　　盈利端同樣承壓。今年上半年，鐵精粉毛利率按年減少1.75個百分點至53.04%，球團毛利率按年減少1.86個百分點至30.15%，兩大產品毛利率的下滑加劇了業績壓力。

　　證券之星注意到，硫酸成為為數不多的亮點，今年上半年實現營收2.28億元，按年大增151.97%，毛利率也按年微增0.18個百分點至52.11%。但其營收佔比僅12.8%，即便是高毛利產品也難以填補核心業務下滑帶來的缺口。

　　與此同時，大中礦業的營運指標也出現惡化。截至今年上半年末，大中礦業應收賬款1.76億元，按年激增75.1%；同期存貨9.85億元，按年增長25.15%。資產周轉效率同步下滑，存貨周轉率從2025年同期的1.34降至1.07，應收賬款周轉率則從2025年同期的27.12降至11.83。在產銷下行周期中，公司庫存積壓與回款放緩的問題正在加劇，進一步侵蝕了經營質量。

　　02． 鋰礦板塊「燒錢」擴張，負債率攀升

　　為抵禦鐵礦行業周期性風險帶來的業績波動，大中礦業積極佈局鋰礦新能源產業，欲打造雙輪驅動的格局。鋰礦方面，公司湖南雞腳山鋰礦及四川加達鋰礦建成後合計可年產13萬噸碳酸鋰，未來還將進一步增長。兩大鋰礦將於今年下半年建成投產，被公司視為新的利潤增長點。

　　四川加達鋰礦自2025年9月起實現副產原礦銷售，鋰礦板塊已開始貢獻利潤。2025年全年，鋰礦採選業實現營收1.38億元，佔總營收的3.37%，副產原礦貢獻毛利約1.05億元。今年上半年，公司預售原礦20萬噸，預收貨款4.6億元。

　　即便成長想象空間充足，但豪賭鋰礦業務仍存在隱憂。鋰礦同樣存在經濟周期風險，碳酸鋰價格曾在2022年11月衝上60萬元/噸的高位，2024年跌至6萬元/噸附近，2025年下半年起進入新一輪上行階段，價格反彈至12萬元/噸左右。今年上半年均價約16.34萬元/噸，漲幅達132.14%。不過周期反轉的不確定性始終存在，大中礦業表示，若下游新能源產業發展放緩、需求減弱，將會對公司鋰板塊經營業績形成階段性壓力。

　　更大的壓力來自於持續、大規模的資本投入。截至今年上半年末，雞腳山礦區通天廟礦段2000萬噸/年鋰礦採選尾一體化項目（一期）總投資28.41億元，累計投入8.87億元，佔預算比例的31.23%；年產4萬噸碳酸鋰項目總投資20.64億元，累計僅投入1.89億元，佔預算比例的9.18%；加達鋰礦採選項目預算13.2億元，累計投入約4.71億元，佔預算比例的35.67%。這意味着未來短期內，公司仍將處於「燒錢」階段。

　　與此同時，大中礦業還在向中游鋰鹽冶煉延伸。今年3月，公司擬合作投資建設年產20萬噸鋰鹽項目，項目分三期建設，一期、二期合計投資規模為22億元。大中礦業通過設立合資公司作為一期項目的投資建設主體，註冊資本3億元，其中大中礦業以現金出資2.4億元，持股80%。上述項目投資以註冊資本及合資公司取得的銀行貸款為主。

　　證券之星注意到，大規模的項目投建直接推高大中礦業的債務水平。截至今年上半年末，公司的資產負債率進一步攀升至60.67%。

　　歷史同期對比來看，2023年上半年以來，大中礦業的流動比率、速動比率就已雙雙跌破1，流動性指標持續惡化。截至今年上半年末，公司流動比率0.31，速動比率0.17。同期，公司賬上貨幣資金為3.95億元，而短期借款及一年內到期的非流動負債合計卻高達45.72億元，短期償債能力顯著承壓。

　　為緩解資金壓力，大中礦業謀求再孖展以「補血」。今年5月，公司擬發行可轉債募資不超過25億元，意在兼顧項目建設與債務壓降。其中5.5億元投向雞腳山礦區通天廟礦段2000萬噸/年鋰礦採選尾一體化項目（一期），12億元投向年產4萬噸碳酸鋰項目，剩餘7.5億元用於償還銀行貸款。（本文首發證券之星，作者|陸雯燕）

　　- End -