登入新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級
文丨中信證券FICC研究團隊
核心觀點
央行2026年二季度貨政報告對國內經濟定調「穩定運行、向新向優」，國際方面強調對地緣風險和AI發展的關注。貨幣政策層面要求「綜合運用並適時調整貨幣政策工具」，定調略偏積極；流動性方面要求引導短端資金利率圍繞政策利率運行，而降成本層面則提及推動貸款定價基準多元化。總的來看，我們認為下階段央行或繼續加大金融對於實體經濟的支持力度。
▍ 國內經濟「穩定運行、向新向優」。報告定調「穩定運行、向新向優的基本面沒有改變」，延續了比較積極的表態。對有利因素明確經濟韌性較強、新動能快速成長以及宏觀政策協同發力，強調經濟增長新動能的發展。挑戰方面，外部影響包括國際貿易放緩、供給衝擊和輸入性通脹，內部影響則仍然是供強需弱的老矛盾，「新情況、老問題交織疊加」。首次提及高質量發展的「後勁」，邊際上體現了對下階段經濟增長信心的改善。
▍ 全球經濟兩大影響因素在於地緣風險和AI發展。「全球經濟增長保持韌性，通脹壓力加大，勞動力市場穩定」，對海外勞動力的表述相較於上季度表態較為緩解。此外，本次報在延續強調地緣政治走勢的情況下，首次在貨政報告中提及對AI行業發展影響的關注，換言之海外貨幣政策周期和AI行業周期的相關性或已被我國央行所關注。
▍ 物價有望保持合理增長。對相較於上季度「主要價格指標繼續呈現溫和回升態勢」的表態，本次報告重點落在物價的「合理增長」。報告也提及了輸入性通脹對我國的影響，而後續物價層面「合理增長」的判斷，可能對應我國核心CPI按年在1%附近企穩，對外部衝擊韌性較強的表現。
▍ 貨幣政策：綜合運用+適時調整。報告提及「充分發揮各項存量政策效能，及時謀劃出台務實管用的增量政策，加大逆周期調節力度」，且不再提及「精準有效」，轉而關注「增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性」。此外，本次新提到加強對「貨幣市場」變化的監測，以及「綜合運用並適時調整貨幣政策工具」。綜合來看，本次報告對貨幣政策工具使用的積極性存在邊際抬升。
▍ 流動性：引導短端資金利率圍繞政策利率運行。延續保持流動性充裕的總基調，強調對「貨幣市場」的分析監控，以及「綜合運用並適時調整貨幣政策工具」。此外，報告提及「更好引導貨幣市場短端利率圍繞政策利率平穩運行」，體現了DR001作為貨幣市場基準利率，需圍繞7天逆回購利率運行的政策訴求。
▍ 結構性工具：完善工具設計和管理。要求「不斷完善工具設計和管理」，相較於上季度報告中「優化工具管理」，本次報告體現了對工具「設計」的關注，也可能對應後續探討研究新設特定領域結構性工具的可能性。考慮到貨幣政策總基調中對於「貨幣政策前瞻性靈活性針對性」的關注，我們預計結構性工具仍然是下階段金融支持實體的重要媒介。
▍ 降成本：定價多元化、落實自律倡議、明示企業貸款孖展成本。強調「深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道」的同時，提到「開展對金融機構利率政策執行情況的執法檢查和定價能力的現場評估」，強調公平競爭和定價規範；此外，本次報告提及「推動貸款定價基準多元化」，上季度報告專欄二《貸款利率定價基準的國際經驗》，初步提及貸款定價多元化設想，而7月海南三家銀行集中落地了三筆DR基準利率貸款。我們預計後續貸款定價多元化機制將會進一步試點和鋪開。
風險因素：貨幣政策超預期，資金利率走勢超預期，國債利率走勢超預期
正文
2026年8月12日，央行發布《2026年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱「報告」），對國內國際經濟發展環境做了詳細分析，也對下一階段貨幣政策主要操作思路做出部署。
主要表述對比分析
國內經濟「穩定運行、向新向優」。對於國內經濟，本次報告定調「穩定運行、向新向優的基本面沒有改變」，延續了比較積極的表態。對於經濟增長的有利因素，報告明確經濟韌性較強、新動能快速成長以及宏觀政策協同發力，和Q1經濟景氣改善、有效需求回暖和宏觀政策有為的表述相比，更加強調經濟增長新動能的發展。挑戰方面，外部影響包括國際貿易放緩、供給衝擊和輸入性通脹，內部影響則仍然是供強需弱的老矛盾，「新情況、老問題交織疊加」。不過報告強調「我國高質量發展的後勁持續增強，長期向好的內在支撐更加堅實」，首次提及高質量發展的「後勁」，邊際上體現了對下階段經濟增長信心的改善。
全球經濟兩大影響因素在於地緣風險和AI發展。對於全球經濟形勢，報告表明「全球經濟增長保持韌性，通脹壓力加大，勞動力市場穩定」，對海外勞動力的表述相較於上季度表態較為緩解。此外，本次報告提及「後續，地緣政治走勢和人工智能發展是全球經濟金融走勢的兩大重要影響因素，值得關注」，在延續強調地緣政治走勢的情況下，首次在貨政報告中提及對AI行業發展影響的關注，換言之海外貨幣政策周期和AI行業周期的相關性或已被我國央行所關注。
物價有望保持合理增長。對於國內物價，報告提及「物價有望保持合理增長」，相較於上季度「主要價格指標繼續呈現溫和回升態勢」的表態，本次報告重點落在物價的「合理增長」。海外輸入性通脹疊加去年低基數效應，Q2以來我國PPI按年快速回升；對此Q2貨政報告也提及了輸入性通脹對我國的影響，而後續物價層面「合理增長」的判斷，可能對應我國核心CPI按年在1%附近企穩，對外部衝擊韌性較強的表現。物價目標層面，報告延續了「把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量」的表態。
貨幣政策：綜合運用+適時調整。下階段政策基調延續上季度報告中「繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策」的表態，但具體到目標層面，本次報告提及「充分發揮各項存量政策效能，及時謀劃出台務實管用的增量政策，加大逆周期調節力度」，且不再提及「精準有效」，轉而關注「增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性」。此外，本次新提到加強對「貨幣市場」變化的監測，以及「綜合運用並適時調整貨幣政策工具」。綜合來看，本次報告對貨幣政策工具使用的積極性存在邊際抬升。
流動性：引導短端資金利率圍繞政策利率運行。對於流動性市場管理，本次報告延續保持流動性充裕的總基調，強調對「貨幣市場」的分析監控，以及「綜合運用並適時調整貨幣政策工具」，下階段央行主動呵護流動性的政策意願有所加強。此外，報告提及「更好引導貨幣市場短端利率圍繞政策利率平穩運行」，結合當下7天逆回購利率作為我國利率走廊中樞的定位，這一表述也表達了央行保持DR001作為貨幣市場基準利率需圍繞7天逆回購利率運行的政策訴求。
結構性工具：完善工具設計和管理。對於結構性貨幣政策工具，本次報告延續做好五篇大文章的政策目標，同時要求「不斷完善工具設計和管理」，相較於上季度報告中「用好各類結構性貨幣政策工具，優化工具管理」，本次報告體現了對工具「設計」的關注，也可能對應後續探討研究新設特定領域結構性工具的可能性。考慮到貨幣政策總基調中對於「貨幣政策前瞻性靈活性針對性」的關注，我們預計結構性工具仍然是下階段金融支持實體的重要媒介。
降成本：定價多元化、落實自律倡議、明示企業貸款孖展成本。降成本工具層面，報告強調「深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道」的同時，提到「開展對金融機構利率政策執行情況的執法檢查和定價能力的現場評估」，以及「更好發揮市場利率定價自律機制作用，有效落實各項利率自律倡議」等，強調公平競爭和定價規範；此外，本次報告提及「推動貸款定價基準多元化」，上季度報告專欄二《貸款利率定價基準的國際經驗》初步提及貸款定價多元化設想，而7月海南三家銀行（工商銀行海南省分行、招商銀行海口分行、浦發銀行海口分行）集中落地了三筆DR基準利率貸款。我們預計後續貸款定價多元化機制將會進一步試點和鋪開。
專欄1：全面把握金融支持實體經濟的力度和效果。專欄1提及我國當下孖展結構正在發生趨勢性變遷，因此貸款增速低於M2或存款增速，不等於資金空轉或金融支持不足。研究分析金融數據，需要「淡化對貸款這個單一孖展渠道的關注，把貸款和債券孖展等合併觀察」。再者房地產、基建等傳統資金密集型行業調整，新質生產力單位增長所需貸款下降；地方政府化債、中小金融機構化險也影響貸款增量，但這是高質量發展的必然要求，進而貸款「降速提質」成為新常態。總的來看，專欄1強調對金融數據的關注不能僅僅解讀貸款增長情況，這一觀點在上季度報告專欄3《中央銀行與債券市場》亦有提及。
專欄2：完善短端利率調控機制。專欄2《完善短端利率調控機制》系統梳理了央行短端利率調控框架的演進，並解釋了6月陸家嘴論壇宣佈的兩項新舉措。當下聯儲局是「目標利率模式」，以EFFR為目標，歐央行是「操作利率模式」，以DF操作為政策利率、隱含目標為€STR，兩種模式均有效。我國從2024年7月起明確7天期逆回購操作利率為主要政策利率，後續經歷一系列改革，而今年6月推出兩項新舉措：一是臨時正/逆回購區間從70BP收窄至50BP，二是新增隔夜逆回購操作品種。綜合來看，改革方向在於補全短端流動性工具箱，提升流動性和短端利率調控的精準性，並不是替代7天逆回購形成新的政策利率。
專欄3：設立民營企業再貸款支持民營經濟發展。專欄詳述了2026年1月設立的1萬億元民營企業再貸款：針對民營中型企業「夾心層」孖展困境，以1.25%的優惠利率向地方法人金融機構提供基礎貨幣，按中小微民營企業貸款增量動態調整額度。截至7月末餘額約8000億元，帶動地方法人金融機構中小微民營企業貸款餘額約15萬億元，新發放貸款利率按年下降40BP。報告提及這是結構性貨幣政策精準滴灌的一類實踐，不難判斷下一階段央行在支持五篇大文章政策訴求下，將繼續推進民營企業再貸款等結構性工具的使用。
專欄4：建立銀行間市場數據報告庫。專欄介紹了2026年6月在上海開業的銀行間市場數據報告庫，通過高頻彙集貨幣、債券、票據、黃金等全量交易結算數據，打通發行、交易、託管、結算數據鏈條。其功能覆蓋服務貨幣政策操作、強化市場監管、推動市場創新與開放三大領域。整體來看，數據報告庫是全面加強金融監管、構建風險防範化解體系的關鍵基礎設施，預計在維護金融市場穩定中將扮演重要角色。
專欄5：海外主要經濟體貨幣政策調整動態。專欄5明確2026年以來歐央行、日央行已加息，聯儲局維持利率但釋放鷹派信號，部分新興經濟體跟進加息的全球貨幣政策轉向。通脹走高受中東局勢推升能源價格、AI投資熱潮、關稅提高三重因素驅動。不過報告也提及，本輪調整幅度將相對溫和——能源未斷供、調整前政策已具限制性；但需警惕政府債務高企、股市估值偏高帶來的尾部風險，以及外溢效應對新興市場的衝擊。這對我國「適度寬鬆」貨幣政策構成重要外部約束。
貨幣政策執行報告主要內容對比
風險因素
貨幣政策超預期，資金利率走勢超預期，國債利率走勢超預期。
本文節選自中信證券研究部已於2026年8月13日發布的《債市啓明系列20260813—26Q2貨政報告有哪些看點？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示、披露信息等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
本資料所載的證券市場研究信息是由中信證券股份有限公司（以下簡稱「中信證券」）的研究部編寫。中信證券研究部定位為面向專業機構投資者的賣方研究團隊。通過微信形式製作的本資料僅面向中信證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發行為。中信證券不因任何訂閱本公衆號的行為而將訂閱人視為中信證券的客戶。若您並非中信證券客戶中的金融機構專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，應首先聯繫中信證券機構銷售服務部門或經紀業務系統的客戶經理，完成投資者適當性匹配，並充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能會帶來的風險或損失，在此之前，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的信息。本資料難以設定訪問權限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，敬請發送郵件至信箱kehu@citics.com。
重要聲明：
本資料定位為「投資信息參考服務」，而非具體的「投資決策服務」，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷。需特別關注的是（1）本資料的接收者應當仔細閱讀所附的各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。（2）本資料所載的信息來源被認為是可靠的，但是中信證券不保證其準確性或完整，同時其相關的分析意見及推測可能會根據中信證券研究部後續發布的證券研究報告在不發出通知的情形下做出更改，也可能會因為使用不同的假設和標準、採用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在製作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。（3）投資者在進行具體投資決策前，還須結合自身風險偏好、資金特點等具體情況並配合包括「選股」、「擇時」分析在內的各種其它輔助分析手段形成自主決策。為避免對本資料所涉及的研究方法、投資評級、目標價格等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失，在必要時應尋求專業投資顧問的指導。（4）上述列示的風險事項並未囊括不當使用本資料所涉及的全部風險。投資者不應單純依靠所接收的相關信息而取代自身的獨立判斷，須充分了解各類投資風險，自主作出投資決策並自行承擔投資風險。
本訂閱號中的所有資料版權均屬中信證券。不得以任何方式修改、發送或複製本訂閱號中的內容。除經中信證券認可的情況外，其他一切轉載行為均屬違法。版權所有，違者必究。
中信證券FICC研究團隊
