美股牛市還能走多遠？美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett團隊認為，2026年中期選舉可能成為美股下一階段行情的關鍵分水嶺。

Hartnett最新報告指出，如果共和黨守住參議院，同時得州州長Greg Abbott成功連任，美股尤其是AI板塊有望進一步走強，並可能在2027年演繹出「泡沫式」行情；反之，若民主黨奪取參議院並擊敗Abbott，美股可能出現超過10%的大幅下挫，美元和債券收益率也將隨之走低。

這一判斷之際，美股仍處於強勢區間。盈利增長、財富效應和AI資本開支繼續支撐多頭，但資金和倉位已經明顯偏向上漲，也意味着一旦選舉結果不及預期，市場波動可能被進一步放大。

得州選舉，成為AI與生活成本的「公投」

在中期選舉中，Hartnett團隊尤其關注得州州長選舉。

共和黨現任州長Greg Abbott將面對民主黨挑戰者Gina Hinojosa。美銀將這場選舉定義為一場圍繞「生活成本與AI數據中心」的公投。

得州目前擁有335座數據中心，另有247座處於規劃階段。作為長期支持商業和數據中心擴張的州長，Abbott近期宣佈暫時暫停數據中心擴張。Hartnett團隊認為，這反映出能源成本上漲和電網壓力已經開始轉化為選舉層面的不安。

如果共和黨守住參議院、Abbott成功連任，市場可能將其視為AI資本開支和數據中心擴張延續的信號；反之，如果民主黨同時拿下參議院和得州州長職位，AI投資和風險資產都可能面臨重新定價。

不過，在選舉結果揭曉前，市場還將經歷聯儲局議息、非農、CPI以及日本央行議息等一系列關鍵事件。其中，10月28日的聯儲局會議距離中期選舉僅6天，目前市場定價的加息概率約為55%。

萬億資本開支點燃AI攻勢，極致倉位埋下敏感伏筆

Hartnett團隊認為，當前市場仍處於高風險偏好環境，AI依然是最核心的進攻方向之一。企業盈利快速增長、2026年約10萬億美元的財富效應，以及預計2027年超過1萬億美元的AI資本開支，共同為風險資產進一步上行提供支撐。

從資金流向看，截至8月12日當周，全球資金流入股票161億美元、債券238億美元和黃金63億美元。其中，美國股票連續第三周獲得資金流入，規模達到156億美元。

但與此同時，市場樂觀情緒已經高度擁擠。美銀「牛熊指標」目前為9.3，仍處於「賣出」信號區間；基金經理股票倉位升至99%分位，股票資金流處於90%分位。美銀認為，過高倉位並不意味着牛市會立即結束，但意味着市場對意外利空將更加敏感。

盈利和AI資本開支仍撐起多頭

從基本面看，本輪牛市仍有較強支撐。

標普500成分股二季度盈利增速達到32%，明顯高於財報季開始前23%的預期。美銀認為，強勁盈利疊加持續擴大的AI資本開支，仍將為風險資產提供上行動能。

截至8月12日，美國股市年內上漲約14%，韓國等AI產業鏈市場表現更為強勁，韓國股市年內漲幅達到78.7%。

Hartnett認為，目前還不能簡單將市場定義為牛市末期。真正的牛市終結，通常需要過度倉位、過度盈利樂觀和政策收緊同時出現。當前市場雖然已經高度擁擠，但盈利增長和AI投資周期仍在提供支撐。

債券收益率是最大約束

債券市場則是本輪行情面臨的最大潛在風險。

美國政府債務總額即將突破40萬億美元，並可能在2029年達到50萬億美元。過去12個月，美國政府利息支出已經達到約1.4萬億美元，在高利率環境下仍面臨進一步上升壓力。

美銀認為，只有當5年期美債收益率降至3.25%以下，政府償債成本壓力纔會明顯緩解。與此同時，30年期美債收益率近期一度升至5.126%，創25年來高位。

不過，一些此前被市場冷落的長久期資產近期開始跑贏，包括REITs、生物科技、銀行和小盤股。這可能意味着市場開始交易「收益率見頂」，而非收益率持續上行。美銀認為，如果美債收益率進一步快速攀升，對政策制定者而言將越來越難以承受。

最大風險：多頭已經太擁擠

在Hartnett看來，當前行情最大的隱患恰恰來自市場自身的樂觀情緒。

美銀私人客戶股票配置比例已經升至66.4%，創歷史新高；債券配置降至17%，為2022年3月以來最低；現金配置僅9.4%，創歷史最低。與此同時，私人客戶股票資金流入創2022年9月以來最大單周規模。

這意味着，如果利好持續兌現，市場仍有進一步上衝空間；但一旦選舉、利率或AI盈利預期出現偏差，擁擠的多頭倉位也可能放大市場調整。

Hartnett團隊將當前市場的三大約束概括為：債券收益率飆升、選民情緒變化，以及「所有人都已經押注上漲」。對於這輪AI行情而言，中期選舉或許正是檢驗這場牛市能否從「強勢上漲」走向「泡沫狂歡」的關鍵一戰。