作者 | 弗雷迪

支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

周五，藍盾光電以20cm漲停收盤，錄得復牌以來第5個漲停板。而且換手率相當高，盤中一度回落至41.46元后重新封板。

讓這家公司股價坐上火箭的，是月初披露的一份收購預案：藍盾光電擬收購蘇州嵐創科技控股權。

更令人關注的，是該公司實際控制人為袁永剛，一年前其剛主導東山精密以59.35億元收購索爾思光電。

此後，東山精密市值由537億元升至3872億元，峯值一度突破5000億元，袁氏家族持股的對應浮盈超過千億元。

一個發端於蘇州鈑金作坊的家族，以兩筆跨界收購完成對光通信賽道的佈局，簡直是A股最成功的「追光者」了。

01

藍盾光電7月27日停牌籌劃資產收購，8月7日晚間披露擬收購蘇州嵐創科技控股權，8月10日復牌。復牌後，股價連續5個交易日漲停，累計漲幅148.76%，總市值87億元。

藍盾光電從虧損的分析儀器廠商切換為光通信設備標的，市場以連續漲停提前計入預期。

標的——蘇州嵐創科技成立於2022年3月，主營高性能真空鍍膜設備，聚焦TFF（超窄帶薄膜濾光片）鍍膜，是光通信鍍膜設備領域為數不多的國產供應商。

公司財務數據正處於業績拐點：2024年營收1227.33萬元、淨虧損303.03萬元；2025年營收3355.68萬元、淨利潤1128.06萬元；2026年上半年營收1.71億元、淨利潤1.02億元，為2025年全年的9.04倍。

反觀收購方——藍盾光電。2025年，公司營收3.99億元、淨虧損8876.65萬元，主業持續承壓。

從基本面預期看，這筆收購對藍盾而言近乎一次困境反轉式的資產置換：虧損的上市平台裝入盈利高增長的優質標的，盈利預期由虧損轉向爆發。收購對價與具體股權比例尚未披露，交易仍處於預案階段。

主導這筆交易的是袁氏家族。袁富根與袁永剛、袁永峯父子從蘇州鈑金作坊起家，目前控制三家A股上市公司：東山精密（PCB/光模塊）、安孚科技（南孚電池）、藍盾光電（高端分析測量儀器）。

藍盾光電於2020年8月在創業板上市，上市起袁永剛即為實際控制人，其與配偶王文娟直接及間接合計持股約23.65%。這是家族資本版圖中最新啓用的上市平台。

一年前，同一操盤方進行過一次規模更大的佈局，即東山精密對索爾思光電的收購。那筆交易，按33.25%持股計算，家族浮盈超過千億元（長江商報口徑）。

回到2025年6月，東山精密以59.35億元收購索爾思光電100%股份——股份對價不超過6.29億美元、ESOP不超過0.58億美元、可轉債認購不超過10億元。

索爾思光電是全球極少數實現光芯片與光模塊IDM一體化的廠商，200G EML自供率99%，800G光模塊批量交付，1.6T通過Meta認證並提前量產。2024年，索爾思光電營收29.32億元、淨利潤4.05億元。

結果已經體現在市值與財務數據上。東山精密市值由收購時的約537億元升至2026年5月的3872億元，峯值出現在2026年7月、一度突破5000億元。

並表後，索爾思光電的利潤佔比由22.69%升至52.92%；光模塊毛利率36.74%，為全部分部最高。

市場對兩筆交易的反應均極為強烈，仔細分析不難發現，所關注的焦點，正是標的所處的產業鏈位置——光模塊的上游，芯片和設備。

這要從AI算力擴張的傳導講起。雲廠商的資本開支投向AI基礎設施，最先放量的是光模塊；速率越高，對光芯片的要求越高，而高端EML芯片的供給明顯滯後——缺口多口徑在30%—70%之間，交期排至2027年之後，光芯片佔光模塊成本30%—60%。

瓶頸由此落在光芯片環節：誰不能自供，誰就受制於交期。供應上的優勢，讓索爾斯光電能在全行業等芯片的時候按自己的節奏排產。市場看重的，正是這種把瓶頸握在自己手裏的能力。

而蘇州嵐創科技也正受益於擴產周期中確定性的設備需求。光模塊放量亦帶動濾光片需求，而濾光片的供給彈性有限，濾光片製造依賴鍍膜設備，擴產帶來設備採購。

總結一下，兩筆交易所處的，正是光通信賽道成長空間最大的階段。據東北證券，2025年，全球光模塊銷售額268億美元，按年增長74%。AI算力資本開支擴張推動光通信擴產，光芯片環節形成瓶頸，上游元件與設備隨之緊缺，整條傳導鏈正在展開。

進入8月，北美雲廠商業績相繼披露，四大北美雲廠商資本開支合計1712億美元，全年指引7200億至7450億美元。

市場對CPO的預期穩步回暖，估值調整後的光通信板塊快速回升，漲幅甚至不遜色於存儲，藍盾光電此時的復牌可謂趕上了好時候。

不過，也因為東山精密的案例，使得市場本就對同一操盤方的第二筆交易給予極高關注。既有戰績只放大關注度與預期，並不改變溢價的成色差異。新的身份兌現為真實業績，才能算是真正的轉型。

02

A股每年都不乏這種「追光者」——買在成長賽道，卡位稀缺環節，絕大多數無聲無息，少數成為神話，另一批卻無力迴天，走向深淵。

2017年3月，中際裝備披露發行股份購買資產方案：以13.55元/股向蘇州益興福等27名交易對方發行約2.06億股，收購蘇州旭創100%股權，交易對價28億元；同時向實際控制人王偉修等5名特定對象發行股份，募集配套資金不超過4.9億元，用於光模塊生產線擴建與技改。

被收購的蘇州旭創，體量與成色都遠超殼公司。2015年，蘇州旭創營收11.7億元、淨利潤1.12億元；同期中際裝備淨利潤僅數百萬元，2016年一季度轉為虧損。

蘇州旭創創始團隊由光通信技術專家劉聖領銜，公司與谷歌等頭部客戶深度綁定，先後獲得谷歌、馬雲、雷軍方面投資；2016年赴美IPO因客戶集中度問題被拒，轉而尋求國內上市平台。

方案於2017年5月獲證監會批覆，7月完成標的過戶，8月新增股份上市，公司更名為中際旭創。交易後，王偉修保持實際控制權，劉聖團隊成為第二大股東並全面接管經營，上市公司主業徹底轉向光模塊。2023年8月，王偉修將董事長、總裁之位交給劉聖。

轉型後的經營曲線並不平坦。

2019年光模塊收入46.3億元，2020年回升至67億元；隨後數通市場進入下行周期，2022年至2023年光模塊銷量由1041萬隻回落至745萬隻。

轉折出現在2023年下半年，AI大模型引爆算力建設，光模塊收入連續放量。蘇州旭創單體2025年營收364億元、淨利潤106億元，占上市公司的95%與99%。

客戶卡位是這輪增長的底色。中際旭創是海外多家大型科技公司的光模塊供應商，境外收入佔比超過90%。光模塊毛利率由2020年的25.6%升至2025年的42.6%。

今年5月，中際旭創市值突破萬億元，6月盤中觸及1.5萬億元，約為當年收購對價的418倍。

跨界收併購，也有以失敗收場的樣本。

2016年，寧波房企銀億集團宣佈"房地產+高端製造"雙輪驅動，以120多億元連續收購美國ARC（全球第二大獨立氣體發生器生產商）、日本艾禮富、比利時邦奇（全球知名CVT變速器獨立製造商），跨界進入汽車零部件，總投入口徑最高達160億元。

收購依靠高槓杆完成，反覆質押股權、四處發債。2018年，中國汽車產銷量28年來首次下滑，銀億汽車零部件板塊營收按年下降36%、房地產板塊按年下降21%。

質押爆倉、業績爆雷、債務違約依次到來，集團總負債接近500億元。2019年6月，銀億申請破產重整；同年9月，ST銀億因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，大股東違規佔款餘額22.48億元。從寧波首富到申請破產，只用了247天。

行業當時看似成長，但買在景氣頂部、高槓杆放大風險，效果徹底落空。

同樣的密集收併購，若標的成色無法支撐溢價，結局是商譽爆雷。天神娛樂2014年至2017年密集高溢價併購遊戲與泛娛樂資產，業績承諾普遍落空，2018年以-71.51億元成為A股虧損王，商譽減值40.6億元。

併購的長期價值，最終仍要回到標的自身的經營能力上。

中際旭創的市值持續放大，源於並表後連續多年的業績兌現與客戶積累，2017年的收購只是一個起點。東山精密與藍盾光電能否復刻這一點，取決於標的在光通信產業鏈中能否持續構築競爭壁壘、兌現並表業績。

03

一單收購的價值，要等買入之後才能定價。中際旭創用十年證明了這個道理：28億元的收購只是入場券，而1.5萬億元的市值，是一年一年兌現出來的。

預期先行的定價，波動天然大於業績定價。東山精密已有的成功抬高了市場對第二筆交易的預期，市場會將其視為成功路徑的複製，預期越高，一旦不及預期，價格修正越快。

漲得快的股票，跌起來同樣快。高預期與題材屬性意味着短期上行空間大、波動也大，一旦交易生變或市場出現利空調整，回撤會非常劇烈。

從59.35億元到5個漲停板，一個家族用兩筆收購把產業版圖推進了AI算力浪潮。題材可以把估值推上去，但能不能站穩，最終要回到業績與基本面。（全文完）