一、8月以來市場的修復：廣度明顯提升

隨着「去槓桿」對於流動性和情緒的拖累告一段落，8月市場迎來新一輪上行。雖然仍由科技股引領上漲，但相較於此前AI的「一枝獨秀」，本輪行情修復的廣度明顯提升，這是近期市場感受上最大的不同。

本輪上漲並非單個板塊的「一枝獨秀」。近期上漲的過程中，行業輪動強度仍在年內高位，表明市場正在各個板塊間輪動擴散尋找機會。

8月以來受益於市場上漲的個股也明顯增多。8月以來的這輪修復中，全A 30均線上個股佔比由此前20%的低位持續上升至當前的80%附近。

放眼全球也是如此。近期行情的修復並非侷限於少數市場，而是一場全球範圍的共振。跟蹤全球52個主要國家/地區股市表現，通過「30日均線上市場佔比」來衡量全球市場上漲的廣度。此前4-6月的上漲中，受益的市場「越漲越少」，資金愈發向美、中、韓、日等科技含量較高的市場集中。而8月以來全球股市的修復並非僅由少數科技權重市場驅動，加拿大、挪威、沙特、希臘等非科技權重市場也表現強勁。目前近80%的市場股價位於30日均線上方。

8月以來的修復中已有多個非科技權重市場創下歷史新高。除美股標普500外，德國、法國、加拿大、意大利、西班牙、挪威、澳大利亞等非科技權重市場，均在8月以來的修復中創下歷史新高。

二、本輪行情廣度的提升，核心仍是圍繞景氣

不過，本輪行情廣度的提升，並非簡單依據股價位置、蹲守低位方向並被動等待基於賠率的反彈，而是市場立足景氣邏輯與產業趨勢，去挖掘優勢主線下機會的擴散。

事實上，本輪看似輪動的修復背後藏着一條「暗線」，即景氣β的迴歸。從因子的角度看，8月以來的修復中，營收增速、淨利潤增速、訂單增速等景氣因子再次成為市場的「分水嶺」，併成為多數行業的主要定價因子，景氣仍是市場交易的核心。

當前景氣的分化並不支持一輪廣譜性的修復。一是近期國內披露的多數內需數據仍未見起色；二是海外新一輪科技巨頭財報的披露再次驗證AI產業景氣，後續市場對科技基本面的看待也將更加趨於客觀和理性；三是A股即將進入密集中報正式業績披露期，可能又是對於二季度景氣分化的一輪集中驗證。

三、更多景氣線索正在被市場「看見」和「相信」

雖然景氣的分化並沒有因為此前的大跌而改變，但AI之外更多的景氣線索，正在這一過程中被市場逐漸「看見」和「相信」。

其實，上半年很多投資者一直有一個疑問：AI之外也有很多景氣不錯的板塊，但為何一直沒有受到市場的正向定價？

背後的核心在於，當宏觀流動性趨緊、同時AI產業進展又大超預期時，資金只選擇去「相信」景氣最強的方向。

當宏觀環境和產業趨勢不再如上半年那般極端後，市場將願意主動去挖掘更加廣泛的景氣線索。

首先，8月以來宏觀流動性邊際寬鬆，為AI之外板塊的修復創造良好環境。

今年，隨着宏觀流動性的趨緊更加強化市場對景氣確定性的追逐，AI板塊反而在緊縮環境中能夠享受景氣溢價，而非AI板塊的修復則更加倚賴於流動性邊際寬鬆帶來的資金擴散和估值提升。

例如，美伊衝突之後市場「K型分化」的加劇，正是由於鷹派預期升溫、宏觀流動性趨緊後，資金持續聚焦AI硬件為代表的景氣確定性最強的方向，並對非AI板塊的流動性形成「抽水」。

而8月以來，雖然10Y美債利率因為供給增發、需求弱化等因素維持高位，但美元指數卻在美國就業和通脹數據緩和中持續下跌，並未對全球流動性造成「抽水」。強美元敘事降溫、海外流動性預期的邊際改善，為非AI板塊估值的修復創造良好環境，有利於市場風格從極致AI交易向更加擴散的結構演繹。

其次，對於AI，市場還在等待更多類似於4月更加超預期的產業邏輯。4月全球AI的一輪爆發性上漲，底層邏輯是OpenClaw、Claude Cowork等代表性Agent的大規模應用，帶動Token消耗量、模型大廠ARR呈指數級增長，並直接拉動雲廠商大幅上調資本開支。當前市場正在期待類似於4月的更底層的催化，即AI新應用、新場景的出現，再次打開AI回報兌現和資本開支加碼的正循環。

在這樣的宏觀和產業背景下，本輪資金在加倉的過程中，也更願意去擴散定價更廣泛的景氣線索。8月以來，兩融在回補電子、通信倉位的同時，也在廣泛流入高端製造（醫藥、機械、電力設備、汽車、軍工）、資源品（有色、化工、建材）、AI中下游（計算機、傳媒）等領域。以小單衡量的散戶資金則更加青睞上述更廣泛的領域，對於部分AI硬件板塊反而有獲利流出的行為。

往後看，一是美國關鍵就業和通脹數據下行、加息預期緩釋，為更廣泛的市場修復提供邊際寬鬆的流動性環境，後續靜待8月底沃什在傑克遜霍爾全球央行年會中的指引；二是AI產業更底層的催化尚需時間驗證。因此，相較於上半年對於AI的極致定價，當前的宏觀和產業環境更加支持行情廣度的提升。

因此，景氣依然是後續市場結構上的「勝負手」。只是當宏觀環境和產業趨勢不再如上半年那般極端、且經歷了此前「再平衡」過後，市場更願意去「看到」和「相信」AI之外的更多景氣線索。

四、重視中國廣譜高端製造優勢

我們認為，在本輪「再平衡」之後，市場逐漸發掘並認可的，是中國更為廣義的高端製造優勢，有望成為後續景氣擴散定價的核心線索。

其中，優質硬科技資產仍將是後續引領市場修復的核心動力。內部，繼續重視引領本輪修復、當前性價比仍高的光模塊、PCB、光纖光纜等北美算力鏈。

此外，關注其他尚未被充分定價的中國廣譜高端製造優勢：AI上游設備、創新藥、計算機（國內AIDC基建、雲服務）、新能源（電池儲能、電網），以及資源品中超跌的AI上游材料（玻纖、小金屬）等。

風險提示

經濟數據波動，政策寬鬆低於預期，聯儲局降息不及預期，地緣局勢升級等

注：本文來自興業證券股份有限公司8月16日發布的《當更多景氣線索被「看見」》，報告分析師：張啓堯 S0190521080005，胡思雨 S0190521110003，張倩婷 S0190521110002，程魯堯 S0190521120004，張勳 S0190520070004，陳禹豪 S0190523070004，