TradingKey - 隨着人工智能數據中心加快建設，高帶寬內存（HBM）正成為AI基礎設施中最關鍵的組件之一。英偉達（NVDA）、AMD（AMD）等公司不斷提高AI芯片性能，但如果內存無法及時向GPU傳輸數據，再強大的計算能力也難以充分發揮。

HBM需求快速增長，加上先進產品製造難度高、擴產周期長，使全球內存市場形成由SK海力士（SKHY）、美光科技（MU）和三星電子主導的競爭格局。其中，SK海力士憑藉HBM先發優勢保持領先，美光科技則依靠HBM4、企業級SSD和美國本土製造能力快速追趕。

2026年7月，SK海力士以美國存託憑證（ADR）形式登陸納斯達克，股票代碼為SKHY。美國投資者因此可以直接比較美光科技（Micron，MU）與SK海力士兩隻AI內存股票。

那麼，在當前內存超級周期下，美光科技與SK海力士哪一家更值得關注？

AI內存超級周期為何利好美光和SK海力士？

過去，內存芯片被視為典型的周期性產品。當消費電子需求增長而供應不足時，DRAM和NAND價格上漲，內存廠商利潤隨之擴張；一旦新增產能集中投產，供過於求又會造成價格和利潤快速下降。

AI浪潮並沒有完全消除這一周期，卻正在改變內存需求的結構。

大模型訓練與推理需要在GPU和內存之間持續傳輸大量數據，傳統DRAM難以滿足AI加速器的帶寬要求，HBM則通過垂直堆疊多顆內存芯片並縮短數據傳輸距離，在提高帶寬的同時降低功耗。

隨着AI模型參數增加、上下文窗口擴大，以及AI推理請求持續增長，新一代GPU需要配置更多HBM。即使AI芯片出貨量沒有明顯增長，單顆芯片搭載的HBM容量提升，也可能繼續推高總體需求。

HBM的生產難度明顯高於普通DRAM。芯片堆疊、硅通孔、良率控制和先進封裝都需要較高的技術積累，新增產能也無法在短期內形成有效供應。這使得能夠批量生產HBM的廠商擁有更強的定價能力和更清晰的訂單預期。

目前，全球HBM市場高度集中。Counterpoint統計顯示，2026年第一季度SK海力士按收入計算的HBM市場份額約為58%，美光和三星各佔約21%。不過，SK海力士的份額較上年同期有所下降，美光與三星正在縮小差距。

美光科技與SK海力士各自有哪些優勢？

SK海力士最大的優勢，是在HBM市場擁有長期技術積累和領先份額。

該公司早在AI熱潮出現前便開始研發HBM，並陸續完成多代產品商業化。當生成式AI推動HBM需求快速增長時，SK海力士已經具備成熟的製造經驗、客戶認證和批量供貨能力。

這種先發優勢幫助SK海力士與英偉達等AI芯片廠商建立緊密合作關係。由於HBM需要與GPU架構共同設計並完成長期認證，一旦供應商進入客戶平台，短期內通常不容易被替換。

SK海力士已經在2026年第二季度開始批量出貨HBM4，並計劃在下半年繼續擴大產量。公司還與約10家重要客戶簽訂長期協議，提高了未來收入的可預測性。

不過，SK海力士的優勢也伴隨着風險。其HBM業務高度依賴英偉達和少數大型雲計算客戶，如果AI資本支出放緩，或者客戶提高美光和三星的採購比例，公司盈利可能受到較大影響。

相比之下，美光科技最大的優勢是產品結構更均衡，而且擁有更大的市場份額提升空間。

美光不僅提供HBM，還覆蓋服務器DRAM、NAND、企業級SSD、汽車和移動設備內存。這使公司能夠同時受益於AI訓練、推理、數據存儲和邊緣計算需求，而不是只依賴一種產品。

美光的HBM份額雖然明顯落後於SK海力士，但差距正在縮小。公司已經開始為主要客戶平台批量出貨HBM4，並向多個客戶提供認證樣品，HBM4E則計劃於2027年量產。

美光還是唯一一家總部位於美國的主要HBM供應商。在美國推動半導體供應鏈本土化的背景下，這一身份有利於公司獲得政策支持，並爭取美國雲計算企業及政府相關訂單。

但美光仍然需要證明，它能夠在保持良率和利潤率的同時擴大HBM產能。公司在美國建設先進製造設施需要投入大量資本，如果AI需求增長低於預期，高額折舊可能拖累未來盈利。

美光 vs. SK海力士：哪隻股票更值得購買？

從業務競爭力來看，SK海力士目前仍是AI內存超級周期中的領先者。它擁有更高的HBM市場份額、更成熟的製造經驗，以及與英偉達等核心客戶建立的長期合作關係。對於希望直接投資HBM增長趨勢的投資者，SK海力士的業務邏輯更加清晰。

從增長彈性來看，美光科技則擁有更大的追趕空間。SK海力士已經佔據HBM市場過半份額，繼續提高份額的難度相對較大；美光目前約21%的份額意味着，只要成功獲得更多AI芯片設計訂單，HBM業務就可能實現高於行業平均水平的增長。

估值方面，兩家公司看起來都不昂貴。按照市場對下一年度盈利的預測，美光預期市盈率約為5.7倍，SK海力士約為5倍；若根據分析師預計的2028年周期高點利潤計算，美光約為5.5倍，SK海力士則約為3.5倍。

不過，投資者不能僅憑低市盈率判斷股票便宜，內存公司的利潤往往會在產品價格處於周期高位時快速上升，導致市盈率被動下降。如果DRAM和NAND供應增加、價格回落，當前盈利預測可能隨之下調，實際估值也會重新上升。

總體而言，兩隻股票適合的投資邏輯有所不同：

• 更看重HBM領先地位、英偉達供應關係和較低估值的投資者，SK海力士更具吸引力。
• 更看重美國本土供應鏈、產品組合多元化及HBM份額提升空間的投資者，美光科技更值得關注。
• 如果擔心內存價格已經接近周期高位，兩家公司都不應僅因市盈率較低而被視為低風險投資。

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