2026年中期選舉進程過半，兩黨的主要博弈策略逐步明確。逐州分析後認為，民主黨拿下衆議院、共和黨守住參議院是當前最可能的結果。兩院分治會增加特朗普的執政摩擦，但只要共和黨保住參議院，在涉及最高法院、調查彈劾、選舉爭議等問題上壓力就有限，中選對特朗普的「TACO」約束可能弱於此前市場預期，因此建議更多觀察金融條件和資產價格的變化。

▍中期選舉初選過半，各州民調開始具有指示意義，兩黨的主要博弈策略也逐步明確，中信證券認為僅憑中選來解釋「TACO」邏輯已不充分。

市場通常將中期選舉視為特朗普政治壓力的核心來源，但泛泛討論並不準確，仍需從關鍵州選情、兩黨控制權路徑等維度具體研判。隨着兩黨主要候選人陸續確定，各州民調開始具有指示意義，兩黨的主要博弈策略也逐步明確。共和黨仍主打邊境、治安和傳統價值觀受威脅，而El-Sayed等進步派勝出，也為其將民主黨塑造成「激進左翼」提供了攻擊目標；民主黨則集中攻擊生活成本、關稅、醫療福利、戰爭和行政權力擴張。特朗普背書在共和黨初選中仍然有效，但作用主要是整合黨內，難以直接保證大選勝利。

▍中信證券認為，民主黨拿下衆議院、共和黨守住參議院是當前最可能的結果。

衆議院方面，共和黨通過選區重劃或可獲得約6席的緩衝，但多數席位過薄，仍難完全抵消執政黨中期失席和全國選情落後的壓力。但在參議院方面，選舉地圖對共和黨相對有利，共和黨目前掌握53席，民主黨陣營為47席；由於共和黨副總統可在50比50時投出破局票，民主黨必須淨增4席、達到51席。具體來看，佐治亞、新罕布什爾和北卡目前對民主黨相對有利，Ossoff、Pappas和Cooper主要依靠個人形象、籌款能力及對中間選民的吸引力建立領先；密歇根和緬因更接近勢均力敵；而愛荷華、俄亥俄、阿拉斯加和得克薩斯仍受共和黨基本盤、歷史投票傳統及民主黨跨黨派動員能力制約。民主黨不僅要避免丟失自身席位，還需在九個戰場州中贏下至少七個，獲勝路徑明顯窄於共和黨。

▍兩院分治會增加特朗普的執政摩擦，但難以形成根本性制約。

在民主黨拿下衆議院、共和黨守住參議院的情境下，民主黨控制的衆議院可以發起調查、傳票和彈劾，也能阻止新的大規模黨派立法；但參院通過彈劾仍需要三分之二多數，共和黨若保住參院還可憑簡單多數推進政府官員和最高法院大法官提名。金融監管方面，需要國會修法的深層調整將更難落地，但銀行監管、執法尺度和行政規則調整本就主要由行政部門及監管機構推動，因此短期去監管方向未必逆轉。財政政策方面，兩黨兩院或更容易因預算和債務上限陷入僵局，停擺、債務上限博弈和政策反覆風險可能會上升，但也可通過相互納入支出訴求達成妥協。

▍對市場而言，中期選舉對特朗普的「TACO」約束可能弱於此前市場預期，中信證券建議可更多觀察金融條件和資產價格變化。

相比民主黨同時控制參衆兩院，兩院分治雖然會加劇調查彈劾、預算制定和政策執行層面的政治博弈，但只要共和黨守住參議院，彈劾定罪、司法任命受阻等極端情形就較難出現，兩黨競爭也將更多圍繞2028年大選展開，政治風險整體可控。與此同時，中期選舉對特朗普的「TACO」約束可能弱於市場此前預期，選情壓力並不必然促使其在關稅、戰爭等問題上退讓。因此，在判斷特朗普面對壓力是否會調整政策時，中信證券建議更多觀察金融條件和資產價格的變化，適度降低對Polymarket等平台對於選舉預測波動的關注。

▍風險因素：

地緣政治形勢超預期惡化；美國經濟形勢超預期變化；美國選情不確定性。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年8月13日發布的《海外政策專題（62）—中期選舉壓力是否還能觸發「TACO」？》報告，分析師：楊帆S1010515100001；遙遠S1010521090003；危思安S1010524080007；張念通S1010525070003；張雨亭S1010525080002